每經(jīng)記者｜陳植    每經(jīng)編輯｜廖丹    

4月，全球貿(mào)易環(huán)境驟變之際，海外資本日益青睞中國人民幣資產(chǎn)。

近日，國家外匯管理局副局長李斌表示，外資配置人民幣資產(chǎn)意愿持續(xù)向好，4月外資凈增持境內(nèi)債券109億美元，處于較高水平；4月下旬外資投資境內(nèi)股票轉(zhuǎn)為凈買入。

中國債券網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月底，境外投資者持有的境內(nèi)債券托管量達(dá)到29781.5億元人民幣，較3月底的29109.18億元環(huán)比增加672.32億元。

一位華爾街投資基金經(jīng)理通過微信采訪向記者分析說，4月海外資金持續(xù)青睞中國境內(nèi)債券，很大程度是受到月初美國出臺“對等關(guān)稅”政策的影響——在美國出臺“對等關(guān)稅”政策后，美國金融市場多次出現(xiàn)“股債匯”三殺狀況，令全球投資機(jī)構(gòu)紛紛質(zhì)疑“美國例外論”，轉(zhuǎn)而加快資產(chǎn)分散化配置步伐。

“尤其是亞洲基金的調(diào)倉動作比較明顯。以往他們重倉美國國債，但在4月美國出臺‘對等關(guān)稅’政策后，他們正將更多資金從美國國債轉(zhuǎn)移到中國等新興市場國家高評級主權(quán)債券。”他告訴記者。隨著5月16日國際信用評級機(jī)構(gòu)穆迪將美國主權(quán)信用評級從Aaa下調(diào)至Aa1，未來全球投資機(jī)構(gòu)資產(chǎn)分散化配置的進(jìn)程將進(jìn)一步加快，令更多海外資金流向中國境內(nèi)債券市場。

瑞銀全球金融市場部中國主管房東明表示，近期在與海外投資者頻繁溝通時(shí)，他感受到無論是量化基金還是做市商，鑒于流動性等需求，海外投資者希望能更好地參與中國市場。與此同時(shí)，中國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在積極回應(yīng)全球投資者的關(guān)切點(diǎn)，為他們提供切實(shí)幫助。

上述華爾街投資基金經(jīng)理向記者透露，盡管近日中美利差（10年期中美國債收益率之差）倒掛幅度擴(kuò)大至-280個(gè)基點(diǎn)附近，但這并不影響海外投資者增持中國境內(nèi)債券的熱情。原因是全球金融市場預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大將令美元持續(xù)貶值，人民幣匯率因此獲得較高的升值前景，足以增厚人民幣債券投資配置的綜合回報(bào)率。

中國貨幣網(wǎng)顯示，截至5月20日收盤時(shí)，1年期美元兌人民幣匯率的遠(yuǎn)期外匯掉期點(diǎn)數(shù)為（遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之差）-2048點(diǎn)，這意味著市場預(yù)期一年后人民幣匯率將升值約2.8%，達(dá)到7.015左右。

“美國例外論”逐步落幕，全球投資機(jī)構(gòu)加快資產(chǎn)分散化配置步伐

在這位華爾街投資基金經(jīng)理看來，4月美國出臺“對等關(guān)稅”政策，不但沖擊全球貿(mào)易格局，還影響全球資本的債券配置策略。

“4月以來，越來越多海外機(jī)構(gòu)都在質(zhì)疑美國例外論?！彼蛴浾咄嘎?。所謂美國例外論，是指近年在全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級等因素的影響下，全球主要經(jīng)濟(jì)體都遭遇不同程度的經(jīng)濟(jì)周期波動，但美國經(jīng)濟(jì)則“獨(dú)善其身”，始終保持較好增長。

但是，隨著美國出臺“對等關(guān)稅”政策令未來美國經(jīng)濟(jì)滯漲風(fēng)險(xiǎn)加大，越來越多海外投資機(jī)構(gòu)紛紛認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀的時(shí)代“一去不復(fù)返”。隨之而來的，是越來越多海外投資機(jī)構(gòu)紛紛加快資產(chǎn)分散化配置步伐。

這位華爾街投資基金經(jīng)理告訴記者，由于美聯(lián)儲維持較高基準(zhǔn)利率令美國國債收益率高企，此前眾多海外投資機(jī)構(gòu)會將逾65%的債券投資資金投向美國國債，但目前這個(gè)比例已降至60%以下，尤其是4月以來美國金融市場多次發(fā)生股債匯三殺狀況，部分海外投資機(jī)構(gòu)將美國國債的配置比例降至約50%。

與此對應(yīng)的是，他們對中國等新興市場國家高評級主權(quán)債券的配置意愿與力度雙雙增加。究其原因，一是中國國債價(jià)格變動與海外債券市場波動的聯(lián)動性相對較低，具有良好的避險(xiǎn)屬性；二是中國貨幣適度寬松政策令中國境內(nèi)債券價(jià)格趨漲，也能形成較好的資產(chǎn)保值效應(yīng)。

美銀中國區(qū)行政總裁暨大中華地區(qū)固定收益、貨幣及商品市場銷售部主管王偉提到，就面向亞洲基金經(jīng)理的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，越來越多投資者正尋找在中國的投資機(jī)會，10%的受訪投資者已全面投資中國。

前述華爾街投資基金經(jīng)理認(rèn)為，當(dāng)前海外資本積極加倉中國境內(nèi)債券的另一個(gè)原因，是對沖美元貶值風(fēng)險(xiǎn)。由于金融市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂升溫，越來越多海外投資機(jī)構(gòu)日益關(guān)注對沖美元持續(xù)貶值風(fēng)險(xiǎn)。因此他們更愿增持“受益”美元貶值的資產(chǎn)。其中，人民幣匯率因美元貶值預(yù)期升溫而具有較高的升值前景，加之中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長與中國國債投資安全性極高，令他們在4月爭相配置中國境內(nèi)債券。

德意志銀行指出，在過去幾周金融市場經(jīng)歷動蕩期后，盡管關(guān)稅前景趨于溫和，但市場對美元前景的看法仍保持長期看跌立場。此外，財(cái)政政策變化可能導(dǎo)致德國發(fā)債規(guī)模擴(kuò)大，從而改變美債在全球安全資產(chǎn)中的主導(dǎo)地位，這也不利于美元的走勢。

這位華爾街投資基金經(jīng)理表示，當(dāng)前全球投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為美元長期貶值的理由眾多，包括美元連續(xù)三年相對購買力平價(jià)（PPP）被高估逾20%、美國經(jīng)常賬戶赤字正持續(xù)擴(kuò)大、美國股票估值相比全球其他市場達(dá)到歷史高點(diǎn)（令美股回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大）等，加之上周五穆迪調(diào)降美國主權(quán)信用評級，令全球投資機(jī)構(gòu)對沖美元貶值風(fēng)險(xiǎn)的迫切性進(jìn)一步增強(qiáng)。

“互換通”有效化解利率風(fēng)險(xiǎn)，吸引海外資本持續(xù)加倉中國境內(nèi)債券

記者多方了解到，在全球貿(mào)易環(huán)境驟變情況下，外資紛紛青睞中國境內(nèi)債券，還與中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長與中國金融市場持續(xù)開放有著密切關(guān)系。

今年一季度，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長5.4%，不僅高于去年全國5%的增速，也高于去年一季度5.3%的增速，延續(xù)去年以來持續(xù)穩(wěn)中向好、穩(wěn)中回升的態(tài)勢，為外資構(gòu)建了穩(wěn)定可靠的投資環(huán)境。

此外，中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體回升向好，令人民幣債券價(jià)格波動較小、回報(bào)穩(wěn)定。加之今年以來人民幣匯率在雙向波動中保持基本穩(wěn)定，令外資在持有人民幣債券時(shí)能擁有更明確的投資預(yù)期，有助于增強(qiáng)其投資信心。在復(fù)雜國際環(huán)境下，人民幣債券的投資屬性和避險(xiǎn)屬性日益突出，對外資的吸引力隨之不斷增強(qiáng)。

與此同時(shí)，中國金融市場持續(xù)開放，為外資進(jìn)入境內(nèi)債券市場提供便利條件。比如債券通、互換通等機(jī)制不斷完善，極大地方便外資參與中國債券市場交易，顯著提升市場吸引力。

上述華爾街投資基金經(jīng)理告訴記者，“互換通”的面世，正吸引越來越多海外投資機(jī)構(gòu)參與中國境內(nèi)債券的投資。這背后，是約兩年的投資實(shí)踐，讓眾多海外投資機(jī)構(gòu)確信“互換通”能有效滿足他們對人民幣債券利率風(fēng)險(xiǎn)的管理要求。今年以來，隨著中國貨幣政策適度寬松，加之美聯(lián)儲降息步伐不確定性增加，全球投資機(jī)構(gòu)對人民幣債券利率風(fēng)險(xiǎn)的管理要求日益增加，對互換通的投資興趣水漲船高。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年4月末，20家境內(nèi)報(bào)價(jià)商與79家境外投資者累計(jì)達(dá)成人民幣利率互換交易逾1.2萬筆，名義本金總額約6.5萬億元人民幣。

與此對應(yīng)的是，隨著“互換通”全面有效地解決人民幣債券持倉期間利率風(fēng)險(xiǎn)，海外投資者對人民幣債券的配置信心與投資力度日益增加。

中國人民銀行表示，將進(jìn)一步豐富“互換通”產(chǎn)品類型，一是延長合約期限，延長利率互換合約期限至30年，滿足市場機(jī)構(gòu)多樣化風(fēng)險(xiǎn)管理需求；二是擴(kuò)充產(chǎn)品譜系，推出以貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）為參考利率的利率互換合約。

在上述華爾街投資基金經(jīng)理看來，這有助于海外投資機(jī)構(gòu)更大力度地配置中國境內(nèi)人民幣債券。如今，不少海外大型資管機(jī)構(gòu)要求新興市場高評級債券持倉超過一定比例，需要配置相應(yīng)的金融衍生品對沖利率匯率風(fēng)險(xiǎn)，互換通恰恰能有效對沖“利率風(fēng)險(xiǎn)”。

他告訴記者，此前部分海外大型資管機(jī)構(gòu)的人民幣債券持倉在其整個(gè)債券投資組合中的比重不超過5%，但隨著中國金融市場持續(xù)開放與債券市場投資基礎(chǔ)設(shè)施日益完善，加之全球貿(mào)易格局變化加速全球資本的資產(chǎn)分散化配置進(jìn)程，這個(gè)比例有望在未來一兩年上升至8%至10%。

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