2025年即將過半。今年以來，港股市場迎來近十年最繁忙的IPO窗口。港股市場走勢強(qiáng)勁，疊加政策紅利支持，吸引了大量內(nèi)地企業(yè)赴港上市，其中不乏蜜雪集團(tuán)、寧德時代、恒瑞醫(yī)藥等行業(yè)龍頭。 Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月23日，年內(nèi)港交所已完成35宗首次公開募股（IPO）項目，募資總額近1000億港元。這一募資金額已超過2024年全年，接近2022年全年水平。 與此同時，港股市場IPO排隊企業(yè)超過160家，僅5月份就有40多家企業(yè)遞表，顯示出強(qiáng)勁的市場活力。 在本輪港股市場復(fù)蘇中，中資投行展現(xiàn)出絕對的主導(dǎo)力。根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)，以IPO家數(shù)計算，中國國際金融香港證券有限公司（下稱中金公司香港）、中信證券(香港）有限公司（下稱中信證券香港）、華泰金融控股（香港）有限公司（下稱華泰金融控股香港）以13家、9家和8家列市場前三位，合計市場份額達(dá)到37.5%。 五大原因驅(qū)動本輪港股IPO熱潮 港股二級市場穩(wěn)步上揚，是帶動一級市場回暖的重要原因。 日K線上，2024年開始，恒生指數(shù)觸底回升，當(dāng)年上漲17.67%，2024年年底收于2萬點關(guān)鍵點位上方。2025年以來港股市場繼續(xù)火爆，截至6月24日，恒生指數(shù)年內(nèi)漲幅超過20%，已穩(wěn)步運行于24000點上方。 從新股首日表現(xiàn)來看，2025年以來上市的35只新股中，有22只實現(xiàn)正收益，3只平盤，僅有10只負(fù)收益。 新股漲幅排名中，映恩生物-B、藥捷安康-B以首日上漲116.7%、78.71%排名前兩位，蜜雪集團(tuán)以43.21%的漲幅排名第三。其余龍頭中，恒瑞醫(yī)藥上市首日漲幅達(dá)25.2%，寧德時代上市首日上漲16.2%，表現(xiàn)均十分亮眼。 國金證券投行負(fù)責(zé)人對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，本輪港股IPO熱潮主要由多重因素共同驅(qū)動： 首先，中國香港是國際資本配置中國資產(chǎn)的重要門戶。中國香港作為國際金融中心，是全球資本配置中國資產(chǎn)的核心樞紐。對于尋求接觸中國機(jī)遇的國際投資者而言，港股IPO是重要的參與渠道。 第二，港股市場估值修復(fù)預(yù)期與流動性得到改善。隨著全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化及中國政策支持力度加大，投資者對港股，特別是優(yōu)質(zhì)中國資產(chǎn)的信心有所恢復(fù)，市場估值處于相對合理甚至具備吸引力的水平。同時，南向通等機(jī)制持續(xù)為港股市場引入“活水”，流動性預(yù)期改善。 三是政策支持與上市制度優(yōu)化。內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)支持符合條件的境內(nèi)企業(yè)依法依規(guī)赴境外上市，并與港交所采取優(yōu)化審核流程和縮短問詢周期等合作措施，為內(nèi)地企業(yè)赴港上市提供了便利。同時，香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化上市規(guī)則，如2018年4月，推出18A章允許未盈利的生物科技公司上市；2023年3月，推出18C章允許未有收入、未有盈利的“專精特新”科技公司上市；2025年5月正式推出“科企專線”，建立特?？萍脊荆?8C章）和生物科技公司（18A章）的專屬上市支持機(jī)制，允許以保密形式提交上市申請。通過上述制度創(chuàng)新和服務(wù)優(yōu)化，吸引更多科技企業(yè)赴港上市，進(jìn)一步提升港股市場包容性和競爭力。 四是A股龍頭企業(yè)本身具備多元化融資與國際化布局需求。部分大型A股上市公司（尤其是新經(jīng)濟(jì)、消費、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的龍頭企業(yè)）有強(qiáng)烈的國際化發(fā)展需求和品牌影響力提升訴求。赴港上市有助于其接觸更廣泛的國際投資者，利用港股的國際化平臺進(jìn)行海外并購或業(yè)務(wù)拓展，并實現(xiàn)融資渠道的多元化。 五是中概股回歸與二次上市需求持續(xù)。部分在美上市中概股出于地緣政治、審計監(jiān)管環(huán)境變化、估值修復(fù)以及貼近亞洲投資者等考慮，持續(xù)尋求在港主要上市或雙重主要上市，以優(yōu)化上市地位、分散風(fēng)險并拓展融資渠道。 上述國金證券投行負(fù)責(zé)人表示，在政策進(jìn)一步落實和市場環(huán)境持續(xù)改善的背景下，疊加中概股加速回流、東南亞資產(chǎn)證券化需求激活（借力SPAC機(jī)制）、美聯(lián)儲降息預(yù)期改善流動性等因素， 預(yù)計下半年港股IPO熱潮這一趨勢將持續(xù)，將繼續(xù)吸引大量中資企業(yè)赴港上市。 中資投行包攬今年以來港股IPO保薦市場前三名 在本輪港股IPO熱潮中，中資投行分得了絕大多數(shù)保薦“蛋糕”。 Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，共計28家投行參與了35只港股IPO的上市保薦工作。其中市場份額占比高、保薦數(shù)量靠前的保薦機(jī)構(gòu)均被中資投行占領(lǐng)。 如下圖所示，中金公司香港以13家保薦家數(shù)排名第一，市場份額達(dá)到16.25%。中信證券香港以9家排名第二，市場份額為11.25%。華泰金融控股香港以8家排名第三，市場份額為10%。招銀國際融資有限公司以保薦6家排名第四（招銀國際融資有限公司為招銀國際金融有限公司于2010年成立的全資附屬公司，招銀國際金融有限公司的母公司為招商銀行）。 注：雖然IPO總家數(shù)為35家，但多個項目為多家保薦機(jī)構(gòu)聯(lián)合保薦，因此Wind在進(jìn)行市場份額計算時，進(jìn)行了加權(quán)平均計算。 大型項目中，中資投行扮演重要角色。如下圖所示，2025年以來，港股IPO募資金額排名前三的分別是寧德時代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)，實際募資總額分別達(dá)到410億港元、113.73億港元、101.28億港元。 三家龍頭企業(yè)H股IPO均由中外投行通力合作、聯(lián)合保薦。寧德時代由J.P. Morgan Securities (Far East) Limited、Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited、中金公司香港、中信建投（國際）聯(lián)合保薦。恒瑞醫(yī)藥的保薦機(jī)構(gòu)為摩根士丹利亞洲有限公司、花旗環(huán)球金融亞洲有限公司、華泰金融控股香港。海天味業(yè)保薦機(jī)構(gòu)為中金公司香港、高盛(亞洲)有限責(zé)任公司、摩根士丹利亞洲有限公司。 中金公司投資銀行部執(zhí)行負(fù)責(zé)人許佳在接受記者采訪時，談及了她在參與寧德時代H股保薦后的體會。 許佳指出，首先，中資投行需做好綠色金融、科技金融大文章，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。寧德時代作為全球領(lǐng)先的新能源創(chuàng)新科技公司，其動力電池和儲能電池產(chǎn)品對于全球綠色轉(zhuǎn)型和我國“雙碳”目標(biāo)的實現(xiàn)具有重要意義。中金公司作為寧德時代港股IPO的聯(lián)席保薦人參與其中，一方面深度參與新能源產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)資本運作，積極助力實現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)；另一方面支持科技型企業(yè)發(fā)展壯大，助力“科技強(qiáng)國”戰(zhàn)略目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)。 其次，從本次寧德時代IPO過程中，感受到了國際市場對中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)高度認(rèn)可。許佳表示，“本次寧德時代港股發(fā)行過程中，公司與中石化、科威特投資局等21家投資者簽訂合計26.28億美元的基石投資協(xié)議，占基礎(chǔ)發(fā)行規(guī)模的65%；國際配售錨定投資者方面，公司收到大量國際主權(quán)基金、長線基金、多策略基金的優(yōu)質(zhì)訂單，合計金額超500億美元，訂單覆蓋倍數(shù)超過30倍。本次港股IPO的踴躍認(rèn)購和良好上市日表現(xiàn)，體現(xiàn)出全球資本市場對中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)長期價值的堅定信心，高質(zhì)量發(fā)展的中國企業(yè)依然具備強(qiáng)大吸引力和全球配置價值?！? 許佳認(rèn)為，寧德時代赴港上市為2022年以來香港市場最大募資規(guī)模的IPO項目，吸引了大量資金流入香港市場，顯著提升了市場活躍度，增強(qiáng)了香港資本市場的國際影響力。 另外，在當(dāng)前A+H兩地上市升溫的背景下，寧德時代這一行業(yè)龍頭在香港上市具有示范效應(yīng)，或有可能帶動A股其他企業(yè)赴港上市，尤其是對于推行國際化戰(zhàn)略、需要構(gòu)建全球化資本運作平臺、渴望提升國際知名度的企業(yè)，會將寧德時代的成功上市視為可借鑒范例，跟隨腳步踏上港股上市之路。 內(nèi)地券商積極布局香港市場 值得一提的是，在港股市場活躍的背景下，除了頭部投行外，其余內(nèi)地券商也在積極布局，將香港作為“出?！敝匾獦蝾^堡。 6月12日，西部證券發(fā)布公告稱，為推進(jìn)國際業(yè)務(wù)發(fā)展，公司擬出資等值10億元人民幣設(shè)立全資香港子公司，從事監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許開展的相關(guān)業(yè)務(wù)。 西部證券表示，設(shè)立全資香港子公司的目的，是為了滿足公司戰(zhàn)略發(fā)展需要，順應(yīng)資本市場雙向開放趨勢和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)跨境投融資需求?！氨敬瓮顿Y有利于公司積極布局和拓展國際業(yè)務(wù)，打造國際化業(yè)務(wù)平臺，服務(wù)公司跨境客戶需求，實現(xiàn)公司可持續(xù)綜合化發(fā)展。” 上述國金證券投行負(fù)責(zé)人則表示，從整個行業(yè)視角出發(fā)，本輪IPO熱潮推動了中資券商“走出去”的戰(zhàn)略，通過在香港市場的深入布局，中資券商能夠更好地服務(wù)跨境融資需求，提升國際競爭力；同時，中資券商協(xié)同境內(nèi)外律所以及審計資源，為內(nèi)地企業(yè)打造“一站式出海服務(wù)鏈”，形成良性發(fā)展生態(tài)。 這位國金證券投行負(fù)責(zé)人指出，國金證券去年伊始就觀察到港股業(yè)務(wù)的快速復(fù)蘇跡象，提前調(diào)配資源，積極參與港股IPO市場?！懊鎸?025年港股IPO熱潮帶來的從業(yè)人員滿負(fù)荷運轉(zhuǎn)情形，公司根據(jù)具體項目需求，靈活調(diào)配擁有港股牌照且項目經(jīng)驗豐富的員工參與項目。本輪港股IPO熱潮對公司的投行業(yè)務(wù)和整體經(jīng)營業(yè)績帶來了積極影響。” 此外，他還透露，面對本輪港股IPO熱潮，公司將繼續(xù)投入資源并持續(xù)發(fā)力，具體將從五個方面布局。 一是強(qiáng)化香港本地團(tuán)隊，持續(xù)加強(qiáng)香港投行團(tuán)隊的建設(shè)，招募具有國際投行經(jīng)驗和深厚本地市場知識的專業(yè)人才，提升團(tuán)隊整體實力。 二是打造“A+H”及跨境上市服務(wù)優(yōu)勢，充分利用公司在A股市場的地位和客戶基礎(chǔ)，積極服務(wù)境內(nèi)企業(yè)在港上市（港股首發(fā)或A to H IPO發(fā)行）。 三是深耕重點行業(yè)，聚焦科技、媒體及通信(TMT)、消費零售、醫(yī)療健康、先進(jìn)制造、金融科技、新能源等具有強(qiáng)勁增長潛力和符合香港市場定位的優(yōu)勢行業(yè)，建立行業(yè)專精團(tuán)隊。 四是提供全生命周期服務(wù)，即為客戶提供上市前私募融資、IPO上市、上市后融資（如增發(fā)、配售）、并購重組、投資者關(guān)系管理等全鏈條投資銀行服務(wù)。 五是加強(qiáng)銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，強(qiáng)化面向國際機(jī)構(gòu)投資者和亞洲高凈值客戶的銷售能力，確保發(fā)行成功并為客戶爭取最優(yōu)定價。 赴港上市企業(yè)需要注意合規(guī)雙軌制和流動性兩大問題 此外，這位國金證券投行負(fù)責(zé)人特別強(qiáng)調(diào)，對于內(nèi)地企業(yè)而言，赴港上市既有機(jī)遇也存在挑戰(zhàn)。企業(yè)需要特別注意的問題包括： 一是合規(guī)雙軌制。企業(yè)不但需要符合港交所的上市規(guī)則，特別是對于新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，需滿足特定的財務(wù)和業(yè)務(wù)要求；還需要同步遵循內(nèi)地《數(shù)據(jù)安全法》等相關(guān)法律法規(guī)，這將在一定程度增加非上市企業(yè)的相應(yīng)合規(guī)成本。 二是流動性。企業(yè)應(yīng)關(guān)注市場情緒和投資者偏好，制定合理的定價策略，并且在上市后持續(xù)進(jìn)行合規(guī)且積極的投資者溝通工作，以維持上市公司的持續(xù)融資能力。 他指出，從市場及投資者角度考慮，適合赴港上市的企業(yè)主要包括四類：一是在科技創(chuàng)新、醫(yī)療健康和能源等領(lǐng)域具有顯著競爭優(yōu)勢和成長潛力的公司；二是擁有國際化能力的大消費類公司，或擬拓展海外市場的消費類公司；三是互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司；四是體量較大的A股已上市公司。 另外，有四類企業(yè)赴港上市可能遭遇估值困境或股票銷售挑戰(zhàn)。一是增速不明顯且派息能力較差的企業(yè)；二是大量依賴政府補(bǔ)貼且業(yè)務(wù)前景不明朗的企業(yè)；三是地產(chǎn)開發(fā)相關(guān)的企業(yè)；四是屬于產(chǎn)能過剩行業(yè)或盈利不穩(wěn)定的企業(yè)。