每經(jīng)編輯｜葉峰    

從今年2月下旬到3月初，隨著醫(yī)保支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)和丙類目錄商保落地的政策預(yù)期增強(qiáng)，板塊得到修復(fù)，后面隨著CSCO等重磅學(xué)術(shù)會(huì)議的臨床數(shù)據(jù)催化、部分公司報(bào)表端提前扭虧的預(yù)期以及國(guó)內(nèi)藥企海外授權(quán)在金額和數(shù)量上創(chuàng)出新高，持續(xù)催化了創(chuàng)新藥板塊整體的行情，最終迎來(lái)爆發(fā)。

本輪創(chuàng)新藥行情的核心驅(qū)動(dòng)力是什么？我們覺(jué)得最重要的因素之一就是對(duì)外BD進(jìn)入爆發(fā)期，推動(dòng)估值提升和情緒高漲。而且近期BD形式與以往有了比較大的變化。首先BD交易從傳統(tǒng)的license out延伸到了NewCo的模式，最大的特點(diǎn)就是能夠?qū)崿F(xiàn)買賣雙方更深度的綁定。其次，國(guó)內(nèi)藥企BD交易中的首付款比例顯著提高，金額創(chuàng)出新高。另一方面，從技術(shù)層面來(lái)看，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)的研發(fā)實(shí)力也有顯著提升，中國(guó)原研的First in Class（FIC）的創(chuàng)新藥取得了非常多突破。

從基本面的角度來(lái)看，2025年也有望成為國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥在財(cái)報(bào)角度實(shí)現(xiàn)盈利拐點(diǎn)的年份，這有望讓估值邏輯獲得更強(qiáng)支撐。從現(xiàn)金流的角度來(lái)看，管線BD首付款為很多創(chuàng)新藥公司提供了更好的現(xiàn)金流。國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新藥企逐步驗(yàn)證了其商業(yè)模式的可持續(xù)性和自我造血的能力，減少對(duì)于外部融資的依賴。隨著出海愈加頻繁，潛在商業(yè)化能力逐步增強(qiáng)，共同驅(qū)動(dòng)了本輪創(chuàng)新藥估值的修復(fù)。

在支付端和需求端也迎來(lái)了進(jìn)一步利好。定價(jià)端，醫(yī)保局對(duì)于創(chuàng)新藥給予了更多的價(jià)格彈性空間；審批節(jié)奏上，創(chuàng)新藥的臨床試驗(yàn)審批也在逐漸加速；支付端也在擴(kuò)容，DRG2.0和預(yù)付金制度的出臺(tái)都有助于緩解醫(yī)療機(jī)構(gòu)在醫(yī)保資金上的壓力，也有助于醫(yī)療機(jī)構(gòu)和上游廠家保持現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。整體來(lái)看，供給端的技術(shù)升級(jí)和需求側(cè)支付端的改革有望形成一個(gè)共振，未來(lái)隨著藥企的創(chuàng)新能力提升以及市場(chǎng)環(huán)境的進(jìn)一步改善，中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)正建立在一個(gè)新的發(fā)展起點(diǎn)上，也具備長(zhǎng)期向好的基本面支撐。

醫(yī)藥板塊在過(guò)去幾年持續(xù)下跌，今年一季度開(kāi)始逐漸回暖。我們?cè)谕顿Y的過(guò)程中可以采用逢低分批的方式關(guān)注創(chuàng)新藥ETF國(guó)泰（517110）。該產(chǎn)品全面覆蓋A股和港股創(chuàng)新藥龍頭，成分股生命周期的覆蓋分布相對(duì)比較全面，既包含一些成熟的藥企，也有一些處于臨床階段的Biotech，屬于中長(zhǎng)期配置中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的均衡之選。

注：指數(shù)/基金短期漲跌幅及歷史表現(xiàn)僅供分析參考，不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)。市場(chǎng)觀點(diǎn)隨市場(chǎng)環(huán)境變化而變動(dòng)，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。文中提及指數(shù)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)選擇與風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相匹配的產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。