每經(jīng)編輯｜趙云    

近期BD出海進(jìn)入爆發(fā)期，今日盤中創(chuàng)新藥板塊盤中上攻，創(chuàng)新藥ETF國泰（517110）盤中漲超2%。 

本輪創(chuàng)新藥行情的核心驅(qū)動(dòng)力是什么？最重要的因素之一就是對(duì)外BD進(jìn)入爆發(fā)期。中國的創(chuàng)新藥企向跨國的藥企MNC輸入臨床前或者臨床階段的藥物分子，滿足MNC公司的專利端對(duì)于新產(chǎn)品管線的迫切需求，帶來了BD對(duì)外的爆發(fā)期。

我們看到這一輪的交易金額和數(shù)量都在激增，也推動(dòng)了行業(yè)的估值和市場情緒的高漲，成為這一輪估值提升最核心的驅(qū)動(dòng)力。

根據(jù)醫(yī)藥魔方的數(shù)據(jù)可以看到，中國藥企license out數(shù)量從2018年的17項(xiàng)增長到了2024年的94項(xiàng)。首付款也從之前的2億美元左右增長到了2024年的40多億美元，同比增速大概是16%。2024年，中國企業(yè)的license out總交易金額達(dá)到了500多億美元，同比增速超過20%。在2025年一季度，中國創(chuàng)新藥企業(yè)的license out交易數(shù)量也達(dá)到了369億美元，同比翻倍以上增長。所以在交易的金額和數(shù)量上，我們可以看到創(chuàng)出了新高。

同時(shí)，更值得關(guān)注的是近期的BD交易形式和以往產(chǎn)生了比較大的變化。過去我國的創(chuàng)新藥公司license out主要還是遵循著高總金額和低首付的敘事邏輯，所以首付款往往只占到了總交易金額的2%到5%，但是創(chuàng)新藥作為一個(gè)高壁壘和高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，達(dá)成里程碑和拿下后續(xù)交易款的成功率在過去并沒有那么高。而近期我們看到隨著中國創(chuàng)新藥的崛起和話語權(quán)的增強(qiáng)，國內(nèi)藥企BD的交易形式出現(xiàn)了一個(gè)變化。

首先BD交易從傳統(tǒng)的license out轉(zhuǎn)向了NewCo的模式。傳統(tǒng)license out將管線的權(quán)益直接出售給跨國藥企，而NewCo模式可以簡單理解成相當(dāng)于買賣雙方共同承擔(dān)一家新的公司負(fù)責(zé)交易后的管線。所以其實(shí)和過去的方式相比，NewCo模式最大的特點(diǎn)就是能夠?qū)崿F(xiàn)買賣雙方更深度的綁定。借助這樣一種新的BD模式，其實(shí)國內(nèi)的藥企與跨國藥企能夠?qū)崿F(xiàn)一個(gè)生態(tài)的共建。同時(shí)，國內(nèi)藥企業(yè)也保留了一部分話語權(quán)，能夠?qū)⒗鎸?shí)現(xiàn)最大化以及長期化。

另一方面，國內(nèi)藥企BD交易中的首付款比例有一個(gè)顯著的提高，比如說近期在5月份針對(duì)PD-1、VEGF雙抗的國內(nèi)創(chuàng)新藥公司與海外巨頭的合作中首付款的比例也刷新了國產(chǎn)創(chuàng)新藥出海首付款紀(jì)錄。隨著這種新的模式出現(xiàn)以及BD交易的激增，國內(nèi)創(chuàng)新藥出海也逐漸從以往的賣管線進(jìn)入了一種更加深度的生態(tài)共建新階段，我覺得也是一個(gè)非常積極的變化。 

注：指數(shù)/基金短期漲跌幅及歷史表現(xiàn)僅供分析參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)。市場觀點(diǎn)隨市場環(huán)境變化而變動(dòng)，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。文中提及指數(shù)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的預(yù)測和保證。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)選擇與風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相匹配的產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。