何志成（中國農(nóng)業(yè)銀行高級(jí)專員）

        近日，所謂美國智庫發(fā)表中國經(jīng)濟(jì)評(píng)估報(bào)告，要求正式將中國列為“匯率操縱國”的文字再次充斥于各大媒體。對(duì)此，我想通過《每日經(jīng)濟(jì)新聞》再次表明自己的觀點(diǎn)：所謂貨幣戰(zhàn)、匯率戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)的提法有些過頭了。

        至于中美間匯率之爭(zhēng)的前景，我也不同意有關(guān)美國參議院將在明年1月表決通過“匯率操縱國”議案的預(yù)估。因?yàn)閲鴦?wù)院副總理王岐山18日應(yīng)約與中美商貿(mào)聯(lián)委會(huì)美方共同主席美國商務(wù)部長(zhǎng)駱家輝、貿(mào)易代表柯克通話，雙方已經(jīng)一致表示，將密切溝通，加強(qiáng)合作，確保第21屆中美商貿(mào)聯(lián)委會(huì)取得成功，為胡錦濤主席明年初對(duì)美進(jìn)行國事訪問營造良好氛圍。我想，美國人沒勇氣、也沒有必要去打破這個(gè)“良好氛圍”。

匯率之爭(zhēng)本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)失衡

        長(zhǎng)期以來，很多關(guān)于匯率之爭(zhēng)的起因分析出發(fā)點(diǎn)都是  “冷戰(zhàn)思維”，比如美國人逼迫人民幣升值。我不否認(rèn)一些美國人有冷戰(zhàn)傾向，總是將中國作為“假想敵”，千方百計(jì)地遏制中國的發(fā)展。但如果過分夸張“制裁”因素，最終只會(huì)將匯率之爭(zhēng)引向針尖對(duì)麥芒。

        其實(shí)，匯率之爭(zhēng)的本質(zhì)原因不是出于遏制，也不是因?yàn)槿嗣駧艆R率低估，而是因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)存在嚴(yán)重的失衡現(xiàn)象。這種失衡不僅是發(fā)展速度的失衡，同時(shí)也表現(xiàn)為流動(dòng)性失衡，真實(shí)購買力失衡。怎么解釋匯率的失衡？用經(jīng)濟(jì)學(xué)語言老百姓肯定不懂，但每個(gè)老百姓都能感覺到：為什么天天聽到西方國家在壓人民幣升值，而人民幣的國內(nèi)購買力卻在天天貶值呢？讓我百思不得其解的是：對(duì)這個(gè)十分經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，全球卻沒有一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家能夠回答。

        顯然，大家都已經(jīng)被“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)論”洗腦了。其實(shí)，不僅是中國，幾乎所有新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，都普遍存在著本幣對(duì)發(fā)達(dá)國家貨幣的升值壓力大，但其國內(nèi)購買力卻越來越貶值的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。這種背離現(xiàn)象的典型表現(xiàn)就是：一方面本幣對(duì)美元、歐元、日元等西方國家貨幣每年都大幅度升值，導(dǎo)致熱錢不斷地涌入，另一方面卻不敢或不能有效地阻止熱錢的進(jìn)入，更不敢大幅度升息，貨幣政策陷入兩難。就在猶豫和糾結(jié)并以繼續(xù)觀察作為擋箭牌之時(shí)，通脹以及資產(chǎn)泡沫卻滾滾而來。為了對(duì)抗通脹，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家不得不與發(fā)達(dá)國家在貨幣政策上分道揚(yáng)鑣，被迫選擇升息，以降低經(jīng)濟(jì)熱度。發(fā)達(dá)國家恰恰相反，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，利率近零也沒有刺激作用，最后只能選擇繼續(xù)擴(kuò)大量化寬松規(guī)?！裳胄匈徺I政府債券。我們看到，中國央行雖然也開始緊縮，而且最近的一次是11月19日晚宣布再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，但是動(dòng)作很慢，很不情愿，這只會(huì)拖延全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整，也使匯率問題有被攻擊的借口。

        不可否認(rèn)，中國GDP增長(zhǎng)過度地依賴貨幣投放，一個(gè)GDP增量大約需要1.6個(gè)貨幣增量，目前的M2總量已經(jīng)堪比美國，但中國為什么沒有出現(xiàn)很多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家那樣的通脹呢？因?yàn)榉康禺a(chǎn)和股市吸收了巨大的流動(dòng)性。中國經(jīng)濟(jì)的病根在哪？說出來估計(jì)沒有人信——就在經(jīng)濟(jì)過熱！就是放縱貨幣增速！

        為什么我國在G20峰會(huì)前夕央行決定提高存準(zhǔn)率？為什么10天后的19日晚再次宣布提高存準(zhǔn)率？為什么中國央行最終會(huì)考慮加息？為什么G20前后人民幣匯率在加快升值？這一切都意味著中國高層已經(jīng)意識(shí)到必須主動(dòng)調(diào)整長(zhǎng)期存在的經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象。這種主動(dòng)調(diào)整，其實(shí)就是糾正導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡、包括匯率失衡的一種努力。

中國主動(dòng)調(diào)整速度加快

        都說人民幣升值壓力來自外部，其實(shí)，內(nèi)部的壓力更大。為了說明這個(gè)問題，我還要解釋為什么人民幣的國際購買力與國內(nèi)購買力會(huì)出現(xiàn)如此長(zhǎng)期、嚴(yán)重的背離。

        長(zhǎng)期以來，由于中國不希望人民幣過快升值，因此更不希望利息率高于歐美，希望大國間能夠保持貨幣政策同步，尤其是退出的同步。由于中國經(jīng)濟(jì)熱度與歐美國家完全是“冰火兩重天”，長(zhǎng)期保持貨幣政策同步，意味著人為地制造“洼地”，導(dǎo)致熱錢更洶涌地流入。為了對(duì)抗熱錢，只能更加人為地壓低人民幣匯率，實(shí)際是壓低中國勞動(dòng)者的勞動(dòng)力價(jià)值。勞動(dòng)力價(jià)值低估，物價(jià)就不能漲，于是產(chǎn)生三大隱患：外貿(mào)順差越來越大，熱錢涌入導(dǎo)致外匯占款也越來越多，貨幣投放也越來越大；通脹風(fēng)險(xiǎn)如巖漿，在重壓下積聚，不斷地出現(xiàn)很多熱點(diǎn)，導(dǎo)致熱錢流竄；由于人為地壓低人民幣匯率，導(dǎo)致一線勞動(dòng)者的勞動(dòng)力價(jià)值被長(zhǎng)期低估，中國產(chǎn)品不能提價(jià)，提價(jià)就沒有人要，而中國制造不能提價(jià)，怎么解決勞動(dòng)者收入低的問題？這形成惡性循環(huán)，最終當(dāng)長(zhǎng)期積壓的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格被大量從房地產(chǎn)市場(chǎng)退出的熱錢引爆后，終于使物價(jià)上漲幅度超出官方的容忍度。因此，貨幣政策必須轉(zhuǎn)向，被迫轉(zhuǎn)向。而中國的貨幣政策一旦轉(zhuǎn)向，影響力巨大！

        我們知道，中國的緊縮其實(shí)早在去年末已經(jīng)開始，但很溫和。4月中旬由于房地產(chǎn)市場(chǎng)暴漲，因此決定推出房地產(chǎn)新政，這是比較嚴(yán)厲的緊縮。但即將開始的升息周期則是更嚴(yán)厲的緊縮，如果說房地產(chǎn)新政只是局部緊縮，升息則是全面緊縮。未來的宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)不僅是要降低房地產(chǎn)市場(chǎng)的熱度，而且要降低絕大多數(shù)產(chǎn)業(yè)的熱度，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的熱度。

        中國政府在房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的問題上已經(jīng)沒有了容忍度，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的容忍度其實(shí)更低。由于農(nóng)產(chǎn)品上漲具有強(qiáng)烈的傳導(dǎo)效應(yīng)，更由于中國未來將較大幅度地提升一線勞動(dòng)者工資，預(yù)計(jì)11月的CPI會(huì)高于4.6%，明年很可能超5%，不擋不行了。加息周期不是來不來的問題，而是持續(xù)多久，加多少才算到頂?shù)膯栴}。

政策轉(zhuǎn)向影響投資品市場(chǎng)

        貨幣政策轉(zhuǎn)向，中國股民是不是應(yīng)該早些離場(chǎng)，徹底不玩了？我反對(duì)這種觀點(diǎn)。為什么？雖然貨幣政策轉(zhuǎn)向是一個(gè)周期性現(xiàn)象，不可逆現(xiàn)象，連續(xù)加息就不可避免，但光靠加息與通脹作斗爭(zhēng)，從來都沒有雙贏。

        從歷史規(guī)律看，在加息周期變成普遍預(yù)期后，物價(jià)還沒有跌，資產(chǎn)市場(chǎng)必然先跌，甚至是暴跌。但由于本次加息受重傷的很可能是樓市，樓市的流動(dòng)性釋放很可能回流股市。由于樓市聚集的貨幣十分巨大，只要回流10%進(jìn)股市，也不得了。關(guān)鍵是如何將巨大的流動(dòng)性疏導(dǎo)入股市。

        其實(shí)，中國經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)特征決定每次調(diào)整都是溫和的，主觀上希望猛烈一點(diǎn)，一旦經(jīng)濟(jì)發(fā)出不良信號(hào)，誰都不愿意看到，于是還要回頭。更何況，一旦樓市調(diào)整，流動(dòng)性將再次泛濫，讓它們向哪宣泄呢？因此說，人民幣雖然需要升值，但卻不可能大幅度升值，中國經(jīng)濟(jì)需要緊縮，但加息必須適可而止，經(jīng)濟(jì)減速也不可能到7%以下。所以，中國與通脹的斗爭(zhēng)將長(zhǎng)期化，反反復(fù)復(fù)，通脹率可能很長(zhǎng)時(shí)間都在高位徘徊，最終只能選擇股市泄洪。這很可能是中國宏觀經(jīng)濟(jì)未來運(yùn)行的中期前景。

        我還要提及一點(diǎn)，一個(gè)更大的流動(dòng)性之源可能正在形成——人民幣對(duì)外升值將引發(fā)中國制造漲價(jià)，而中國商品漲價(jià)將引發(fā)全球市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)失衡的某種糾正?？梢灶A(yù)計(jì)，只要中國商品能夠經(jīng)受漲價(jià)，外貿(mào)順差就不可能減少——賣的東西可能少了，但出口額卻會(huì)增加。貿(mào)易順差增加，資本管制繼續(xù)，人民幣被動(dòng)增發(fā)還是不可避免。因此，流動(dòng)性過剩并泛濫著將是長(zhǎng)期的。同時(shí)，漲工資在2011年將成為潮流，這是新的流動(dòng)性泛濫源泉，是新一輪通貨膨脹的起因——由成本上升導(dǎo)致的流動(dòng)性泛濫，將助推由貨幣多發(fā)、經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致的流動(dòng)性泛濫。兩股貨幣流匯集在一起，力量巨大，為了防止它們沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，沖擊商品物價(jià)，必須疏導(dǎo)。如何疏導(dǎo)？最終還得靠股市做池子，做泄洪區(qū)。

        因此，中國政府對(duì)股市泡沫的容忍度要提高，對(duì)物價(jià)上漲的容忍度也要適度地提高。股市將在2011年初再次上漲，并出現(xiàn)真正的牛市特征。



如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

聯(lián)系電話：021-60900099轉(zhuǎn)688

每經(jīng)訂報(bào)電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無錫：15152247316