每經記者  張奇

        逼入絕境后使出二次選擇權的連環(huán)計，時隔2年后*ST釩鈦（000629，收盤價11.99元）終于破繭重生，圍繞在其周圍的各種紛爭也隨之基本告一段落。

        上述鞍鋼集團在*ST釩鈦上演的“金蟬脫殼”，完全可以拍成好萊塢的金融大片。*ST釩鈦在本周創(chuàng)下12.71元的反彈新高，比10.55元的二次現(xiàn)金選擇權價格高出20%。

        如今，擺在*ST釩鈦面前的是，在券商幾乎一致看好的情況下，近百億的套利資金已開始撤退。*ST釩鈦1月7日公告稱，公司第二大股東中海信托從去年12月21日到今年1月5日，賣出公司7357萬股股份，粗略估計套現(xiàn)金額8億元以上，并仍有28428萬股股份將在未來一年內擇機減持，而此前已有多家特別針對*ST釩鈦套利的銀行理財產品在超過10.55元時，選擇了兌現(xiàn)離場。

        百億元套利資金與券商一致看好預期的博弈已進入高潮，*ST釩鈦股價是否還能再飛？這是一個投資者急切關注的問題。

“連環(huán)計”后破繭而出

        故事應該從攀鋼鋼釩  （*ST釩鈦）三合一方案剛推出時說起。

        2007年11月5日，攀鋼鋼釩推出了擬發(fā)行7.5億股吸收合并攀渝鈦業(yè)和*ST長鋼的董事會預案，同時也將公司的股價推向了歷史最高價14.61元，而同期給出的吸收合并方案中，換股價格都在歷史高位，由于2007年以后經歷了一波大熊市，鋼鐵板塊整體下挫70%以上，高位的換股價成為攀鋼鋼釩重組的羈絆。

        一位不愿具名的鋼鐵分析師告訴記者，二次現(xiàn)金選擇權的推出，其實就是為引入的現(xiàn)金選擇權第三方鞍鋼集團“解套”設計的“連環(huán)計”，二次現(xiàn)金選擇權有兩年的期限，并且給投資者承諾了豐厚的分紅方案，年化收益率高達5%左右，同時也刺激公司股價早早站上9.59元/股的換股價格之上，省去了鞍鋼集團第一次現(xiàn)金選擇權時需要付出的巨額代價。

        上述分析師指出，鞍鋼集團和攀鋼鋼釩或許還期望著在這兩年期間鋼鐵板塊能整體走強，攀鋼鋼釩的股價也能順勢而上，但在此預期落空的情況下，他們仍有準備。那就是去年12月16日與投資者“見面”的礦產資源的置換計劃，這完全轉變了*ST釩鈦的主營，使其轉變?yōu)殍F礦石資源公司，股價也隨之扶搖而上，在連續(xù)漲停超過10.55元二次現(xiàn)金選擇權之后，雖出現(xiàn)了巨量的換手，但在調整后，仍出現(xiàn)了連續(xù)的上攻，并于上周創(chuàng)下了12.71元的反彈歷史新高。

        如此一來，鞍鋼股份面對的高達上百億元的套利資金風險，也就迎刃而解，連環(huán)計到此也基本告一段落。

百億套現(xiàn)資金高懸

不過，在股價高出二次現(xiàn)金選擇權近20%的情況下，*ST釩鈦的問題也隨之而來。

        據《每日經濟新聞》記者不完全統(tǒng)計，在攀鋼系首次現(xiàn)金選擇權申報截止前最后一月內至少有8家機構合計99億元資金涌入攀鋼鋼釩，購入股份約10.32億股，套利目標直指兩年后二次現(xiàn)金選擇權，理財產品、信托機構、財務公司、券商皆參與其中。

        數(shù)據顯示，中海信托（受工行理財產品委托）最終買入攀鋼鋼釩35785.86萬股，并以8.89%的持股比例位列攀鋼鋼釩第二大流通股東。中行、建行兩款理財產品最終分別購入攀鋼鋼釩8024.64萬股、14551.43萬股，分列公司第八、第四大流通股東。

        光大銀行的一款10億元理財產品在2009年4月21日方才入市購股，但最終并未進入攀鋼鋼釩前十大流通股東名單。而中信銀行一理財產品最終也悄然買入了攀鋼鋼釩6168.18萬股。除理財產品，上汽集團及其間接控股的上海汽車集團財務有限責任公司也在2009年4月20日至23日連續(xù)購入了2.2億股攀鋼鋼釩，并分列攀鋼鋼釩第九、第五大流通股東；中信信托旗下的套利通2號則在此期間購入了10912.98萬股，并以2.71%的持股比成為攀鋼鋼釩第六大流通股東。

        僅按照上述8家套利機構來看，涌入的套利資金就高達上百億元，這還不包括沒有進入前十大股東的機構以及財務投資者等，還有不計其數(shù)的中小股東。

        2011年1月7日，*ST釩鈦公告稱，第二大股東中海信托自2010年12月21日至2011年1月5日通過二級市場持續(xù)減持公司股份7357.4926萬股，減持比例為1.28%。其中，2010年12月21日～31日減持6397.49萬股，減持均價11.43元/股，比其二次現(xiàn)金選擇權價每股高出0.88元；2011年1月4日～5日，減持960萬股，減持均價12.18元/股，較二次現(xiàn)金選擇權價格高出1.63元。

        中海信托此次減持后已提前鎖定了一部分投資收益，目前還持有28428.3687萬股，占總股本4.96%的比例，且中海信托表示未來12個月有繼續(xù)減持*ST釩鈦股票的可能。在此影響下，*ST釩鈦股價周五  （1月7日）應聲跌停。

估值涅槃仍需清理籌碼

        巨額浮籌壓力，與*ST釩鈦資產置換后的估值涅槃形成了對立面。一面是百億資金在股價飆升時期的套現(xiàn)沖動，一面是券商一致看好下的價值重估。

        “對于*ST釩鈦的估值，業(yè)內還是顯得太保守了”，一位分析師MSN簽名上如此寫道。該分析師認為，就目前主流券商觀點來看，認為*ST釩鈦的合理估值在15元～16元之間，而這背后主要是由于對巨量套現(xiàn)資金的擔憂，不敢看高，而不是不能看高。

        對此，記者在翻閱*ST釩鈦近期相關研報時有同樣的感受，券商清一色將*ST釩鈦調升至“買入”評級，但在風險一欄都寫下了，巨額套利資金對股價的打壓風險。其中樂觀的中信證券給予*ST釩鈦20元的目標價，湘財證券更是預計*ST釩鈦37.18元的合理股價，理由完全是基于其礦產資源以及后期開發(fā)后的盈利預計推測。

        *ST釩鈦經本次重組，鞍鋼置入資產為鞍千礦業(yè)100%股權；鞍鋼香港100%股權  （主要資產為澳大利亞證券交易所礦業(yè)類上市公司金達必35.92%的股權）；鞍澳公司100%股權（主要資產為澳大利亞礦業(yè)類公司卡拉拉50%的股權，卡拉拉另50%股權為金達必持有）。

        山西證券分析師劉俊清指出，本次重組后，公司將形成年產990萬噸鐵精礦的生產能力。德邦證券指出，鐵精粉產能巨大，*ST釩鈦遠超國內其他可比上市公司，按2012年產量算，噸精粉市值為3703.35元；金嶺礦業(yè)按2010年產量計算，噸精粉市值為10806元；凌鋼股份按鐵精粉年產110萬噸計算，對應噸精粉市值為4900元?？紤]到鞍鋼置入鐵礦石品位一般，采選成本較金嶺礦業(yè)必然更高，噸精粉市值理應低于金嶺礦業(yè)，與凌鋼股份相比，品位相近，且*ST釩鈦產能空間巨大，綜合考量，*ST釩鈦噸精粉市值被大大低估。

        目前，對于投資者最為關心的*ST釩鈦股價走勢問題，一位業(yè)內資深人士認為，*ST釩鈦股價支撐位在10.55元，目前來看市場對此已經確認，而由于大盤指數(shù)走勢的不確定性，以及套利資金壓力，短期*ST釩鈦股價沖高后需要回落調整；長期來看，礦產資源價格以及整體估值都將逐步上移。



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