股市是對大眾預(yù)期波動(dòng)非常靈敏的投票器——雖然有的時(shí)候會(huì)反應(yīng)過度。今年以來A股市場疲弱的表現(xiàn)仍然很大程度上反映了廣大投資者對經(jīng)濟(jì)前景的困惑與擔(dān)憂。盡管最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國的經(jīng)濟(jì)增長還很強(qiáng)勁，名義通脹已經(jīng)開始高位回落。

    但從股市的表現(xiàn)來看，投資者投出的依然大多是不信任票。投資者的疑慮是因?yàn)楝F(xiàn)在我們處于一個(gè)復(fù)雜而艱難的環(huán)境中——一半源自外部，一半來自內(nèi)部。

    外患是歐債危機(jī)會(huì)不會(huì)演化成新一輪全球性危機(jī)。2008年全球性金融危機(jī)余音未了，新的危險(xiǎn)已經(jīng)浮現(xiàn)。上一次危機(jī)的源頭是“次貸”，是私人部門在金融機(jī)構(gòu)的幫兇下杠桿達(dá)到極限，導(dǎo)致資金鏈斷裂所致。這一次危機(jī)的源頭則可能是  “歐債”，是以“歐豬五國”（PIIGS）代表的一些高福利國家，由于自身缺乏足夠比較優(yōu)勢，入不敷出，長期以來只能不斷采用“寅吃卯糧”導(dǎo)致債臺高筑并引發(fā)償付能力不足的國家信用危機(jī)。

    不幸的是，因?yàn)槿蚱渌饕?jīng)濟(jì)體目前都處于這樣或那樣的困境之中，美國還在私人部門去杠桿化過程中，消費(fèi)低迷，失業(yè)率高企，自顧不暇；以中國為代表的新興市場國家則正在為過去兩年曾經(jīng)用來抵御危機(jī)的、全球性的寬松政策買單，不得不緊縮以應(yīng)對日益嚴(yán)重的通貨膨脹。

    內(nèi)憂則是中國經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型的方向和時(shí)機(jī)。轉(zhuǎn)型是不得不做的事情，曾經(jīng)支撐中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)輝煌達(dá)二三十年之久的發(fā)展模式也已經(jīng)難以延續(xù)。我們已經(jīng)為過去的經(jīng)濟(jì)奇跡付出了高昂的代價(jià)——包括資源的過度開采、嚴(yán)重的環(huán)境污染等等。

    如今我們的人口紅利不再，環(huán)境和資源都已不堪重負(fù)。中國高層決策者已然逐步明確了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的決心，并做出了許多的政策安排，如振興七大“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”等。能否和如何實(shí)現(xiàn)成功的轉(zhuǎn)型？特別是在目前復(fù)雜的國際環(huán)境下該怎樣做好增長與轉(zhuǎn)型的平衡？關(guān)系到當(dāng)前和未來的投資方向，是投資者最為擔(dān)憂的問題，也是決策者需要直面的問題。

    但是，轉(zhuǎn)型的過程將是痛苦而漫長的。決策層寄望甚高的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)大多依托的是技術(shù)突破，需要大量的智力和資本的投入，需要時(shí)間，甚至一點(diǎn)點(diǎn)運(yùn)氣，而結(jié)果則往往有很大的不確定性。由于資源配置的政策性引導(dǎo)，傳統(tǒng)支柱性產(chǎn)業(yè)受到明顯的抑制，特別是房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈——直接或間接對鋼鐵、水泥、汽車、家電等等諸多產(chǎn)業(yè)逐步產(chǎn)生了一定的影響。

    唯一確定值得期待的可能還是消費(fèi)。中國人勤勞節(jié)儉的傳統(tǒng)美德造就了相對健康的國家及家庭資產(chǎn)負(fù)債表。只要在國民財(cái)富分配中適當(dāng)向老百姓傾斜一些，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)體的拉動(dòng)作用將非常顯著。在龐大的人口基數(shù)基礎(chǔ)上，中國消費(fèi)的巨大潛力還有待挖掘。

    對于投資者來說，當(dāng)前要做到的是：既要尋到適用于轉(zhuǎn)型市場環(huán)境的投資策略，又要做好持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備。國家堅(jiān)定的推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，必然犧牲一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)（投資相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈）的利益，而這些產(chǎn)業(yè)占A股的權(quán)重比較高，意味著A股上市公司整體利潤增幅放緩。在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，市場將在較長的時(shí)期內(nèi)保持震蕩和結(jié)構(gòu)分化的格局。投資者需要逐步習(xí)慣在這樣的環(huán)境中投資。

    物極必反，希望總是在絕望中產(chǎn)生。雖然目前種種跡象還都暗示未來的灰暗，還是有一些有望破局的變化值得期待。筆者認(rèn)為，最為值得期待的是中國決策層對大眾預(yù)期的管理，建立起大眾對國家能夠很好的平衡增長與轉(zhuǎn)型的信心。我們?nèi)钡牟皇琴Y金，缺的是信心和穩(wěn)定的預(yù)期。

    相對歐美國家的黔驢技窮，中國決策層實(shí)際有很多底牌可以打。比如我們龐大的財(cái)政收入規(guī)模，其關(guān)鍵是控制好使用的效率；比如我們緊繃的貨幣政策，處于歷史高位的存款準(zhǔn)備金率等等。外部危機(jī)的化解雖然困難但也不是不能解決，只要當(dāng)事諸國能夠深刻反省自身，摒棄短期利益，協(xié)同起來，最終是可以找到解決問題的方法。我們需要些耐心，時(shí)間是最好的藥方，一元復(fù)始也許正在悄悄的走近。

    某種意義上講，在2008年危機(jī)之后，全球都在尋求經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)型，原有的國際經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)（發(fā)達(dá)國家享樂/消費(fèi)，新興國家賺取“財(cái)富/貨幣”，以低廉的資源和勞動(dòng)力換?。┑母窬职l(fā)生了巨大的變化。

    危機(jī)后去杠桿化過程是痛苦的，美國企業(yè)和國民在次貸危機(jī)之后驚魂未定，不愿意再次回到老路上，開始攥緊口袋，這也導(dǎo)致消費(fèi)乏力和失業(yè)率居高不下?！坝蓛€入奢易，由奢入儉難”，讓傳統(tǒng)高福利國家習(xí)慣于透支未來的人們變得勤奮和節(jié)儉也需要很長的時(shí)間。

（顧耀強(qiáng)）

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