供給面的影響，狹義地分包括兩個(gè)：一級(jí)市場抽血和二級(jí)市場拋壓。供給面對(duì)市場的影響，一要看和歷史的對(duì)比，包括增量加速或減速；二要看和當(dāng)時(shí)資金環(huán)境的對(duì)比，包括供給面邊際變化與資金面邊際變化孰強(qiáng)孰弱。

　　當(dāng)前及后市，一級(jí)市場抽血壓力，小于2009年股票發(fā)行重啟至2010年底的水平。選取IPO和公開增發(fā)募集金額指標(biāo)，用于考察一級(jí)市場資金抽血壓力（定向增發(fā)由于資產(chǎn)置換原因，未造成資金抽走，這里暫不考慮）。數(shù)據(jù)顯示：2011年后，月均“抽血”260億元，而2009年7月IPO重啟至2010年底，該數(shù)據(jù)是400億元，前者是后者的65%。

　　后市，近年發(fā)行規(guī)律顯示，2008年后，管理層有意識(shí)控制發(fā)行節(jié)奏，IPO和公開增發(fā)與指數(shù)表現(xiàn)有很強(qiáng)的正相關(guān)性，我們認(rèn)為：后市發(fā)行不會(huì)造成類似2008年的“系統(tǒng)式”沖擊，而應(yīng)是“波段式”，即股指高位時(shí)發(fā)行多，低位時(shí)發(fā)行少。

　　當(dāng)前及后市，二級(jí)市場拋售壓力，小于2009年股票發(fā)行重啟至2010年底的水平。選取首發(fā)上市和限售解禁指標(biāo)，用于側(cè)面反映二級(jí)市場拋壓。數(shù)據(jù)顯示：2011年以來的月均供給為2347億元，而2009年7月IPO重啟至2010年底，該數(shù)據(jù)是5122億元，前者是后者的46%。限售解禁方面，2012年月均解禁壓力在1097億元，壓力比今年更下一臺(tái)階。若疊加考慮未來IPO上市，若明年新股發(fā)行力度與今年持平，則2012年整體的二級(jí)市場拋壓仍小于今年，更小于2009年、2010年水平。

　　供給面總體特征是：絕對(duì)量增、邊際減弱，其對(duì)市場的沖擊將取決于資金面的邊際變化。然而供給面對(duì)A股市場的影響，還需結(jié)合資金面去考察。一方面，供給總量在不斷增加（即便邊際減弱），在資金面緊張下會(huì)給市場帶來壓力；另一方面，由于增量的沖擊力是小于2009年~2010年的水平的，如果資金面發(fā)生改善，則市場完全有可能消化供給的邊際沖擊。

　　本質(zhì)上，供給面的總量情況、邊際情況是客觀存在的。其對(duì)市場的影響需要取決于資金面的邊際變化。因此我們非常關(guān)注資金面變化情況。

　　資金面出現(xiàn)改善跡象，資金面從民間資金（大場外資金）和銀行間市場資金（大場內(nèi)資金）兩個(gè)方面來看。“民間資金變局”，一直是我們提到的重要看點(diǎn)。因?yàn)榻衲甑馁Y金面看點(diǎn)在于“存量變動(dòng)”而非“增量”，而存量的變動(dòng)，民間資金是關(guān)鍵。從2008年經(jīng)驗(yàn)看，中小企業(yè)在高利貸環(huán)境下只能維持半年~1年時(shí)間。我們預(yù)計(jì)今年底明年初，國內(nèi)極可能出現(xiàn)民間貸款斷裂、中小企業(yè)破產(chǎn)潮。這雖然對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不利，但卻帶來了資本市場資金面邊際改善的可能性。

　　銀行間市場資金方面，由于前期公開市場操作連續(xù)的凈投放，利率從前期的高位大幅下降，目前銀行間7天回購利率維持在3.5%左右的水平，整體的資金面呈現(xiàn)出較寬松的局面。

　　由于場內(nèi)資金面（銀行間市場）出現(xiàn)改善，且預(yù)期年底場外資金面（民間貸款）將變化。在資金面改善下，不必過分擔(dān)心供給面沖擊，維持中期反彈觀點(diǎn)不變。

　?。ㄗ髡呦岛ＭㄗC券分析師）