每經(jīng)編輯｜興業(yè)全球基金副總經(jīng)理 徐天舒    

興業(yè)全球基金副總經(jīng)理 徐天舒

國內(nèi)專戶業(yè)務(wù)已經(jīng)開展三年多了，市場從狂熱追捧到回歸理性，已經(jīng)經(jīng)歷了一個輪回。根據(jù)證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人的數(shù)字，截止今年8月底，已有37家基金公司開展了專戶理財業(yè)務(wù)，管理資金規(guī)模1228.39億元，其中一對一賬戶規(guī)模720億元，一對多賬戶508億元。這個規(guī)模和陽光私募大體相當(dāng)，約為公募基金總體規(guī)模的6%左右。

專戶業(yè)務(wù)開展短短幾年，能達(dá)到這樣的規(guī)模，成績應(yīng)該算是不錯的，但相對海外專戶的規(guī)模和份額而言，仍有較大的發(fā)展?jié)摿?。同時，專戶業(yè)務(wù)的發(fā)展也伴隨著一些問題，需要我們不斷反思和完善。最近，股市一直在底部徘徊，專戶也進(jìn)入了調(diào)整期，正可以利用這個機(jī)會重新審視一下專戶這一投資品種的優(yōu)勢和劣勢，引導(dǎo)投資者正確認(rèn)識和投資專戶產(chǎn)品。

專戶理財“量體裁衣”

首先，專戶理財?shù)膬?yōu)勢主要體現(xiàn)在哪里呢？

相對于公募基金而言，專戶理財面向的客戶群體更小，門檻更高，要求單筆投資在100萬以上。這造成了一些客戶理解上的偏差，認(rèn)為專戶理財會給高凈值人士“開小灶”，業(yè)績一定會比公募高很多，這顯然是一種誤讀。事實上，專戶理財最為突出的特色和優(yōu)勢主要體現(xiàn)在產(chǎn)品設(shè)計和投資方案的“量體裁衣”上，具體包括四個方面：

首先，專戶產(chǎn)品的設(shè)計可以規(guī)避公募基金倉位限制的弊端，看空可以空倉，看多則滿倉，理論上可以做到全攻全守；

其次，專戶的投資范圍管理相對比較寬松，也就給投資工具的組合應(yīng)用提供了空間，比如，股指期貨的應(yīng)用已經(jīng)放開，修訂后的《專戶試點辦法》還將商品期貨納入了投資范圍；

再次，專戶實行報備制，從設(shè)計到運(yùn)作周期短，可以根據(jù)市場情況靈活推出最合適的產(chǎn)品。比如在股市低點大力發(fā)行產(chǎn)品，在股市高點結(jié)束產(chǎn)品，最大程度地為投資者獲取高回報；再比如從去年下半年開始，定增市場容量大，獲利機(jī)會比較多，運(yùn)作好的定增類產(chǎn)品獲益頗豐；另外，最近幾年黃金牛市，如果推出黃金類的專戶可以獲得很好的收益，一旦黃金走熊，可以盡快結(jié)束此類專戶。這些都是公募基金無法復(fù)制的靈活優(yōu)勢。

第四，一對一的專戶還可以根據(jù)客戶的要求量身定做產(chǎn)品。比如，有些客戶社會責(zé)任感比較強(qiáng)，就可以為他訂做社會責(zé)任投資主體的產(chǎn)品；有的客戶希望參加某個股票的定增但是資金量不夠大，也可以為他訂做單個股票的定增產(chǎn)品。

個性化選擇是最佳策略

但專戶理財也并未完美的投資解決方案，相較公募基金，專戶理財有一些優(yōu)勢，也存在一些劣勢。主要包括以下三點：

首先，專戶理財所受倉位和投資比例限制較少，可能會發(fā)生部分專戶持股集中度過高的情況，業(yè)績波動相應(yīng)就會比較大。

其次，專戶產(chǎn)品有一定的運(yùn)作周期，一般產(chǎn)品最短的退出周期也需要一個季度，參與和退出不方便。而違約退出成本則遠(yuǎn)高于公募基金，一般不低于2%。

再次，專戶理財相對透明度較低，信息披露范圍相對較窄，不對外公布持倉變化和最終收益，不方便持有人比較不同產(chǎn)品優(yōu)劣。

因而，投資者需要根據(jù)自身的需求選擇投資品種，一味認(rèn)為專戶一定比公募基金好是不對的。而正是因為專戶產(chǎn)品從設(shè)計到投資策略，都會有自己比較鮮明的特點，需要客戶對自身需求及產(chǎn)品特點和投資方案有一定的了解，選擇出最適合自己的方案。

國內(nèi)專戶理財仍有較大潛力

近期，因為股票市場的低迷，專戶理財也受到了一定的冷遇，不過從一些成熟市場專戶理財?shù)陌l(fā)展來看，我國大陸地區(qū)的專戶理財業(yè)務(wù)仍有較大的發(fā)展空間。

美國的專戶理財從20世紀(jì)90年代開始快速發(fā)展，截止2007年底，獨立管理賬戶的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1萬億美元，而所有的管理賬戶總規(guī)模接近2萬億美元，與共同基金的比率穩(wěn)定在15%左右 （數(shù)據(jù)來源ICI,CeruliAssociation）。

專戶業(yè)務(wù)在中國臺灣地區(qū)被稱為全權(quán)委托投資業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)由資產(chǎn)管理公司，如證券投資信托公司或證券投資顧問公司經(jīng)營，接受客戶委托，在約定受托范圍內(nèi)全權(quán)為客戶操作。截至2007年底，中國臺灣地區(qū)全權(quán)委托業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到8294億新臺幣，是私募基金規(guī)模的18倍，約為共同基金的40%。

不論從專戶的絕對規(guī)模，還是與公募基金的比率，可以看出，我國大陸地區(qū)的專戶業(yè)務(wù)還有很大潛力。但也應(yīng)看到，專戶理財過去三年的發(fā)展獲得一些投資者認(rèn)可時，也暴露了一些問題，需要我們不斷進(jìn)行審視和完善。

成長的煩惱

專戶業(yè)務(wù)目前所面臨的問題主要包括以下三個方面：

首先，對于基金公司，如何有效地讓客戶理解自己所投資的產(chǎn)品，把產(chǎn)品推薦給適合的客戶。

從這幾年的操作經(jīng)驗來看，專戶業(yè)務(wù)最大的不幸就是把產(chǎn)品推薦給了不該推薦的客戶，激進(jìn)型的投資者買了偏絕對收益類型的產(chǎn)品一定會覺得產(chǎn)品凈值變動太慢；而保守型的投資者買了類公募股票型基金類型的專戶又會對短期內(nèi)的損失無法接受。目前，一對一的客戶一般由基金公司自己開發(fā)維護(hù)，溝通相對比較順暢，一對多客戶主要通過銀行券商等銷售渠道，溝通的有效性就要打問號，需要基金公司在這方面多下功夫。

其次，從投資工具來說，目前國內(nèi)專戶經(jīng)理可以選擇的投資工具還比較單一，需要不斷拓寬投資范圍，運(yùn)用更多的投資工具和策略，比如商品期貨，紙黃金等，進(jìn)而提供更多樣化的專戶產(chǎn)品。事實上，多策略理財專戶目前已經(jīng)成為美國專戶理財一種基本類型，其特點就在于把許多在不同領(lǐng)域有所建樹的投資管理人召集在一起，共同提供比單一賬戶更好的多樣化組合。

再次，從費(fèi)率來說，現(xiàn)在監(jiān)管機(jī)構(gòu)對專戶的固定管理費(fèi)有明確的最低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。這在專戶起步階段起了一個很好的指引作用，隨著這項業(yè)務(wù)的逐步成熟，建議可以放開收費(fèi)的方式。比如，對一些資金量大的客戶可以實行包管型的收費(fèi)，對某些重視收益的客戶可以采用低固定管理費(fèi)+高比例業(yè)績報酬的收費(fèi)方式，從而充分發(fā)揮專戶的靈活優(yōu)勢。

按照老《試點辦法》成立的專戶業(yè)績報酬收取還存在一個問題——只有在這個賬戶結(jié)束后，管理人才能提取業(yè)績報酬，這樣就會存在不公平現(xiàn)象，假設(shè)有這么一個專戶，約定投資收益超過8%可以提取20%的業(yè)績報酬，投資經(jīng)理第一年業(yè)績超越市場，獲得了16%的收益，第二年股市大跌，這個賬戶同樣戰(zhàn)勝指數(shù)，沒有產(chǎn)生虧損，兩年一平均，每年收益8%，雖然這個賬戶業(yè)績突出，管理人卻不能得到任何業(yè)績提成。這樣的結(jié)果是導(dǎo)致管理人推出短期的賬戶 （比如一年期），以便減少不確定因素，及時落袋為安，這樣的短期行為，最后損害的是投資者的利益。

新的《試點辦法》允許專戶采用靈活的收費(fèi)方式，相信會在這方面有所創(chuàng)新和突破。

總之，專戶業(yè)務(wù)開展三年多，取得了很大的成績，但也暴露出不少的問題，其中的很多問題，公募基金及其他理財產(chǎn)品也碰到過，如果能創(chuàng)造性地有效解決，夯實基礎(chǔ)，專戶業(yè)務(wù)一定還會迎來廣闊的發(fā)展空間。