每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 楊可瞻 實習記者 石磊 鐘舒    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實習記者 石磊 鐘舒

2011年12月28日，幾乎所有人都等著看意大利出糗。一切皆源于大家對長期再融資行動 (LTRO)能救市的不信任。然而，昨日意大利短期國債意外大賣，其中6月期收益率更銳減至3.251%，僅為上次水平的一半不到。

政府同意減赤刺激熱賣

作為歐洲央行LTRO之后的首演，周三的意大利國債出人意料的好。據(jù)悉，被拍賣的90億歐元6月期國庫券收益率大幅下降至3.251%，僅為11月拍賣收益率的一半不到（6.504%）。超額認購率為1.7倍，高于上月1.47倍；同日拍賣的兩年期零息票國債獲得38.75億歐元的認購（共計發(fā)售17.33億歐元），收益率也從之前7.8%落至4.853%。

事實上，在本次拍賣前市場預期普遍較悲觀，這從昨日債市表現(xiàn)方面就可見一斑。資料顯示，二級市場上，意大利2年期國債收益率在歐洲早盤上漲10個點至4.99%，與德國10年期國債收益率差擴大至503個基點。西班牙10年期國債收益率也跟隨意大利上升了3個基點至5.29%。

為何此次市場如此看好意大利短期國債？ING的策略師AlessandroGiansanti解釋稱，短期國債更便于銷售，因為國內(nèi)的投資者有可能成為購買主力。而LloydsBankCorporateMarkets的利率策略師AlessandroMercuri則指出，意大利達到了90億歐元的預定數(shù)額，這是意大利拍賣計劃的一個好的起始。國內(nèi)現(xiàn)有的剩余流動性刺激了購買，而之前政府推出4500億緊縮方案也間接助推了投資者的信心。

值得一提的是，在本次拍賣后，問題國家的信用違約互換（CDS）利差普遍收緊。其中，意大利5年期CDS利差收緊5個基點至472點，西班牙5年期CDS利差收緊3個基點。截至昨晚8時45分，歐洲三大股市方面，德國DAX漲幅0.08%，法國CAC40則上揚0.54%。不過，由于周四意大利還要拍賣50~80億歐元3年期、7年期和10年期國債，屆時可能才是真正的“惡戰(zhàn)”。

歐洲現(xiàn)“賠錢存款”怪象

LTRO真被市場認可了？《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，盡管LTRO對解決未來3年流動性作用巨大，但仍存在問題。比如一個令人費解的現(xiàn)象是，截至周二，歐洲商業(yè)銀行在歐央行的隔夜存款達到了創(chuàng)紀錄的4520.34億歐元。這意味著歐洲央行在LTRO行動中有效借貸給523家銀行的2100億歐元的絕大部分（89.1%），在被商業(yè)銀行中轉后又回流到了央行。有意思的是，銀行回流資金僅能獲得0.25%的利息，遠遠低于歐洲央行的借貸利率。

事實是，銀行完全有理由不顧虧損地加大現(xiàn)金儲備，因為明年的融資可能會更加艱難。據(jù)瑞銀估算，2012年全年，歐元區(qū)成員國主權債務發(fā)行總規(guī)模將達到7400億歐元。而僅在前兩個季度，歐元區(qū)就必須分別完成2340億歐元和2000億歐元的發(fā)行計劃，占了全年總量的近三分之二。

著名金融博客Zerohedge認為，債務總量沒有變化是歐洲最大的問題。大部分新債的發(fā)行并不是額外融資，而僅僅是為了避免岌岌可危的金融系統(tǒng)崩潰。并且，如果未來債券收益率攀升，融資成本增加，這一游戲將難以持續(xù)。BrownBrothersHarriman&Co的貨幣策略分析師MarkMcCormick則指出，2012的歐元區(qū)主題沒有改變，大量的債券拍賣會讓西班牙和意大利繼續(xù)被關注。

建設銀行金融市場部貴金屬研究員劉菁向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，整個市場對歐洲明年一季度維持悲觀。如果兩日的債券拍賣結果不好，就會為之后一月的拍賣行動開了個壞頭，還可能成為評級機構下調(diào)AAA國家評級的理由。

證券研究員尹文璞則告訴記者，歐洲央行希望通過LTRO壓低短期借貸成本的作用，來改變中長期流動性的問題，但國債收益率即使有回落也是短期行為。目前歐債解決的契機不在意大利和西班牙，而在德國。如果德國不能發(fā)揮主導地位，債務危機還會在討價還價中延續(xù)，而沒有資金回流歐洲，國債收益率也會繼續(xù)波動。