楊芮楊柳晗原金每經(jīng)記者胡健張敏發(fā)自北京 人間四月，芳菲宜人。然而在充滿希望的春天，中國的經(jīng)濟圖景卻似乎并不是那么振奮人心。 隨著各部委陸續(xù)發(fā)布經(jīng)濟數(shù)據(jù)，“灰色”幾乎成為今年一季度經(jīng)濟的主題?！墩ぷ鲌蟾妗?.5%的增速目標寓意中國經(jīng)濟巨輪2012年將要淺水航行，照此看來，前三月8.1%的GDP增速本來應屬于安全區(qū)，但卻讓習慣了高速航行的人們產(chǎn)生恐將擱淺的恐慌。 廣交會上許多外貿(mào)廠商訂單被腰斬，企業(yè)利潤同比滑入負增長區(qū)間，大批工地失去以往的喧鬧，“后金融危機”時代的中國在一季度再次感受到了金融危機初始時的寒冷。 《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，在種種現(xiàn)象背后，有許多以往僅停留在人們口中的深層次危機開始跳躍于暗淡的經(jīng)濟數(shù)據(jù)上——依賴勞動密集型發(fā)家的外貿(mào)企業(yè)，恐怕要與這種模式開始說再見了；四萬億救市計劃引致的經(jīng)濟大起大落正在被證實；中國經(jīng)濟內(nèi)生動力增強、抵御風險能力提高的自信正在遭受質(zhì)疑。 春暖花開待何時？二季度貨幣政策是否加速寬松似乎已不再是最被關(guān)注的話題，真正讓人望眼欲穿的是中國制造的需求在哪里？由政府主導的基建投資能否如雨后春筍般開工、復工?；野档咨碌暮暧^調(diào)控藝術(shù)愈發(fā)關(guān)鍵，由減稅、穩(wěn)投資、放開民間投資限制等預調(diào)微調(diào)組合拳，會不會讓中國經(jīng)濟平穩(wěn)完成由高速增長向中低速增長過度的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變？ /數(shù)據(jù)/ 灰暗的經(jīng)濟數(shù)據(jù)：增速放緩隱現(xiàn)轉(zhuǎn)型壓力 近期，多個部委陸續(xù)發(fā)布一季度經(jīng)濟運行指標，從各個層面反映經(jīng)濟形勢。不出意外，各指標反映出的信號并不積極，經(jīng)濟增速放緩趨勢進一步確立，結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的壓力隱隱出現(xiàn)。 來自國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）107995億元，按可比價格計算，同比增長8.1%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值6922億元，同比增長3.8%；第二產(chǎn)業(yè)增加值51451億元，增長9.1%；第三產(chǎn)業(yè)增加值49622億元，增長7.5%。這樣的增速與去年一季度的9.7%相比，回落1.5個百分點，這也是GDP同比增速連續(xù)5個季度下滑。即便與機構(gòu)此前預測的8.4%~8.5%的增速相比，也有明顯縮水。 《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，各地的數(shù)據(jù)似乎更能反映這一現(xiàn)實。從已經(jīng)公布的地方GDP數(shù)據(jù)來看，只有河南、貴州和寧夏三地一季度經(jīng)濟增速超過去年同期，其余省份都出現(xiàn)不同程度的下降。其中，北京、上海和廣東一季度GDP增速分別為7%、7%、7.2%，而去年同期為8.1%、8.5%、10.5%，下滑幅度明顯。 國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人盛來運指出，總的來看，一季度經(jīng)濟增速有所回落，但仍處在合理適度的增長區(qū)間。當然，也要看到經(jīng)濟運行中存在一些突出矛盾和問題，需要引起高度重視，主要是穩(wěn)定出口難度較大，一些企業(yè)特別是小微型企業(yè)經(jīng)營困難增多，部分行業(yè)效益下滑，物價上漲壓力仍然存在等。 盛來運所言非虛，從經(jīng)濟指標的分項數(shù)據(jù)和其他部委隨后公布的數(shù)據(jù)看，當前經(jīng)濟運行面臨的壓力著實不小。 在固定資產(chǎn)投資方面，一季度，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）47865億元，同比名義增長20.9%（扣除價格因素實際增長18.2%），增速比去年一季度回落4.7個百分點，比上年全年回落2.9個百分點。 就工業(yè)增加值而言，今年一季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速僅11.6%，與去年一季度相比回落2.8個百分點。東部省份下滑尤其明顯。 固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值的增速下滑，從全社會用電量和企業(yè)利潤中也可以得到證實。一季度，全國全社會用電量11655億千瓦時，同比增長6.8%，增速比上年同期回落5.9個百分點，比上年四季度降低4.3個百分點。從企業(yè)利潤來看，今年前兩個月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤6060億元，同比下降5.2%。而從2000年以來，工業(yè)企業(yè)利潤僅在2002年和2009年出現(xiàn)過負增長。 另據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，今年3月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）自2009年11月之后再次出現(xiàn)負增長，并創(chuàng)下28個月來的歷史新低。 企業(yè)投資意愿不足也加劇了工業(yè)生產(chǎn)的黯淡形勢。來自央行的一份數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，我國工業(yè)中長期貸款增加1532億元，同比少增697億元，降幅為31%。觀察這樣的數(shù)據(jù)，今年一季度我國的經(jīng)濟圖景可謂一片灰暗。但在拉動經(jīng)濟的“三駕馬車”中，消費和外貿(mào)數(shù)據(jù)同樣不夠樂觀。消費層面，一季度我國社會消費品零售總額49319億元，同比名義增長14.8%，扣除價格因素實際增長10.9%，比去年一季度下滑1.5%。 進出口總值的下滑幅度也十分明顯。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2012年一季度全國進出口總值達8593.7億美元，同比增長7.3%，與去年同期29.5%的增速相比，下滑22.2個百分點。其中，出口增長7.6%，進口增長6.9%，分別比去年同期增速下滑18.9和25.7個百分點。 興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委認為，一季度我國出口增速快速下滑的主因并非境外環(huán)境的惡化，而是人民幣實際有效匯率的快速升值。 /原因/ 數(shù)據(jù)背后：有形之手與經(jīng)濟周期的交互作用 一季度似乎是個風暴眼，幾乎所有因素都在拖動中國經(jīng)濟向下快速移動。農(nóng)業(yè)銀行報告闡釋說，經(jīng)濟放緩的原因可歸結(jié)為長期下行趨勢與短期需求減弱的因素疊加。報告認為，在劉易斯拐點臨近、全球化紅利消退、環(huán)境約束加大、后發(fā)優(yōu)勢減弱等因素的綜合作用下，中國經(jīng)濟的增長率已經(jīng)明顯下降，今年增速目標下調(diào)至7.5%已經(jīng)反映出這一趨勢。三駕馬車在一季度出現(xiàn)減速，直接導致經(jīng)濟增速放緩。 其中，一季度投資與出口雙雙疲軟，資本形成總額大幅度下降，僅有33.4%，對GDP增速上拉2.7個百分點。凈出口不僅延續(xù)前四個季度負貢獻局面，而且-9.4%的貢獻率也成為近兩年多來的最低點。 中國宏觀經(jīng)濟學會秘書長王建告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，中國投資在今年一季度已明顯開始“青黃不接”。前期四萬億刺激計劃已經(jīng)相繼落實，后續(xù)項目并沒有跟進，值得關(guān)注的是，四萬億投資中很多都是無需求投資，并沒有拉動新的需求，而是造成產(chǎn)能過剩的局面。 有意思的是，盡管固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值和發(fā)電量數(shù)據(jù)都可以印證資本形成貢獻率下降進而拉低經(jīng)濟增速的事實，但這三者之間的數(shù)據(jù)變化幅度卻有背離之處。雖然資本形成在一季度對GDP的拉動僅為2.7%，然而一季度固定資產(chǎn)投資實際增速為18.2%。消費雖然拉動GDP超過6個百分點的增長，但其增速僅為10.9%。 平安證券在解釋這種偏離時稱，根本原因在于支出法GDP核算的三大需求與三大需求統(tǒng)計指標在統(tǒng)計涵義上的巨大差別。最終消費不僅包括居民消費，還包括政府消費；資本形成總額不僅包括固定資本形成總額，還包括存貨變動。報告認為，企業(yè)去庫存行為導致存貨同比大幅下降，從而大大抵消了固定資本形成總額對資本形成總額實際增長率的貢獻，使資本形成總額實際增長率僅有個位數(shù)，遠低于固定資產(chǎn)投資實際增速。換言之，企業(yè)去庫存對GDP增長形成了較大的負向拉動。 國家信息中心經(jīng)濟預測部首席經(jīng)濟師祝寶良告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，去庫存化期間，企業(yè)會放慢生產(chǎn)，消化去年下半年高通脹時進口的原材料，壓低利潤，這對重工業(yè)需求與供給都會造成負面影響。 相比工業(yè)企業(yè)與投資之間盤根錯節(jié)的關(guān)系，我國外需市場迅速降溫更加明顯。商務(wù)部新聞發(fā)言人沈丹陽說，美國經(jīng)濟增長乏力，歐債危機沒有走出困境，而歐盟和美國分別是我國第一和第二大出口市場，這兩大經(jīng)濟體的經(jīng)濟低迷對我們出口所產(chǎn)生的影響是可想而知的。 外需放緩，內(nèi)部去庫存壓力大，企業(yè)無論對原材料還是資金的需求都大大縮水。 王建說，去年全年貨幣增長率比GDP增長率低3.8個百分點，今年一季度則高出2.1個百分點，3月份的新增貸款也超過1萬億元，這說明貨幣條件已經(jīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?jīng)濟卻呈現(xiàn)加速下滑。他稱，經(jīng)濟下滑絕不僅僅出于去年貨幣條件過緊這個外生性原因，而是出于生產(chǎn)過剩這個內(nèi)生性原因。“今年一季度銀行未貼現(xiàn)承兌匯票同比少增了5430億元，其中超過50%是出現(xiàn)在3月份。承兌匯票比貸款更貼近企業(yè)的現(xiàn)實生產(chǎn)經(jīng)營活動，因此承兌匯票貼現(xiàn)需求的減少，更加說明企業(yè)是由生產(chǎn)經(jīng)營活動趨弱而減少了對銀行資金的需求。” 市場機制已然預警，宏觀調(diào)控有無反應呢？經(jīng)過梳理不難發(fā)現(xiàn)，“有形之手”在一季度并非沒有作為，不僅今年2月下調(diào)了一次存款準備金率，而且對小微企業(yè)減稅以及鼓勵民間投資的號角也頻繁吹響。 盡管如此，經(jīng)濟仍然超跌，這到底是宏觀調(diào)控失靈還是另有顧忌？中國人民大學經(jīng)濟學院副院長劉元春告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，貨幣政策在去年三季度至四季度初收得比較緊，去年11月貨幣政策就已放松，但政策滯后效應一般要在一個季度以上。他稱，一季度所看到的狀況實際是去年三季度左右政策加碼所產(chǎn)生的效應，這也是滯后效應全面爆發(fā)的時點。 “一季度經(jīng)濟下降是結(jié)構(gòu)性、周期性、外部因素以及政策性等多個因素造成的?！弊毩急硎?，外需和去庫存周期帶來的負面影響是直接原因，但也要看到，我國人口紅利已經(jīng)結(jié)束，勞動密集型產(chǎn)業(yè)深陷成本壓力之中，中國經(jīng)濟低通脹、高增長的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也將進入深度調(diào)整。 /對策/ 微調(diào)漸次推進：小微企業(yè)被寄望成新增長點 面對經(jīng)濟增速下行的“灰色基調(diào)”，宏觀政策調(diào)控的聚光燈逐漸明晰，指向預調(diào)、微調(diào)。而這種微調(diào)，早在去年底就已開始。 去年12月的中央經(jīng)濟工作會議上，中央就為2012年的經(jīng)濟工作定下“穩(wěn)中求進”的主基調(diào)，提出要保持宏觀經(jīng)濟政策的基本穩(wěn)定，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。 有分析指出，經(jīng)濟在宏觀調(diào)控過程中，逐步在適度寬松的環(huán)境中提升、發(fā)展，這些都與穩(wěn)中求進、擴大內(nèi)需的經(jīng)濟主基調(diào)一脈相承，更是題中應有之義。 在4月25日的國新辦新聞發(fā)布會上，工業(yè)和信息化部黨組成員、總工程師朱宏任表示，對經(jīng)濟面臨下行的壓力仍需重視，正在研究加強預調(diào)、微調(diào)的一系列相關(guān)措施，把更大的注意力放在擴大內(nèi)需方面。另外，貨幣政策微調(diào)在預期漸強的情況下也在發(fā)生著細微可循的變化。 如果實施定向?qū)捤傻呢泿耪?，最大的受益者無疑是小微企業(yè)。昨日（4月26日），國務(wù)院發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于進一步支持小型微型企業(yè)健康發(fā)展的意見》，除給予各種稅費支持外，還強調(diào)鼓勵和引導小型微型企業(yè)進入教育、社會福利、科技、文化、旅游、體育、商貿(mào)流通等領(lǐng)域。 著名經(jīng)濟學家李稻葵近日表示，“今年中國將會實施定向?qū)捤烧?，主要將對制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和小企業(yè)提供支持，銀行存款準備金率將是政策微調(diào)的工具之一。”他同時認為，中國不會像金融危機期間那樣再次進行大規(guī)模刺激措施。 今年以來小微企業(yè)不斷迎來政策“春風”。央行近日表態(tài)，在“靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動性”方面，將通過適時加大逆回購操作、下調(diào)存準率、央票到期釋放流動性等方式，穩(wěn)步增加流動性供應。特別是對因支持小微企業(yè)、“三農(nóng)”等而存在資金需求的金融機構(gòu)，將及時提供流動性支持。 房地產(chǎn)也成為受益者之一。近日，兩則關(guān)于房地產(chǎn)調(diào)控的傳聞引起了市場關(guān)注：一是有消息稱，近期包括住建部等相關(guān)部門正研究新一輪刺激剛需入市的政策儲備；二是目前全國多個二、三線城市開始放松公積金提取和貸款政策，針對首套房的政策傾向愈加明確。 對此聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟學家文國慶對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“房地產(chǎn)相關(guān)政策盡管未明言放松，但實際是在結(jié)構(gòu)性放松，這種放松力度目前較為適宜，是一種‘潤物細無聲’的悄然放松?！蔽膰鴳c預計，二季度下半段房地產(chǎn)投資將會出現(xiàn)回升。 中平投資的一份研究報告顯示，一季度信貸大幅增長，流動性得到一定釋放。數(shù)據(jù)顯示，3月末人民幣貸款余額57.25萬億元，同比增長15.7%，比上月高0.5個百分點。一季度人民幣貸款增加2.46萬億元，同比多增2170億元。該報告的作者余強認為，“為了抑制經(jīng)濟下滑，在貨幣政策方面很可能出現(xiàn)略微寬松?！? 貨幣政策“穩(wěn)中趨松”、“穩(wěn)中求進”的趨勢已了然。根據(jù)央行表態(tài)，其有意收縮回籠規(guī)模，以保障銀行體系流動性的寬松。 而溫州金融改革和深圳、上海等地頻頻“出拳”的金融創(chuàng)新是中國金融改革的重要組成部分，亦為化解中小企業(yè)融資難帶來了曙光。國家信息中心經(jīng)濟預測部世界經(jīng)濟研究室副研究員張茉楠分析稱，“從今年一季度銀行業(yè)貸款超萬億元來看，實際上主要放松的增量部分是集中在中小企業(yè)貸款方向，而原來占比較大的新建項目、地方融資平臺以及房地產(chǎn)貸款都是負增長。”她表示，“從貨幣政策的預調(diào)、微調(diào)或稱為定向?qū)捤蓙砜?，仍主要針對中小企業(yè)融資難和融資成本高，另外溫州金融改革不僅通過整體來解決貨幣體系二元結(jié)構(gòu)或者金融壓抑，也促進了民間資本向?qū)嶓w經(jīng)濟的流入，反映出國家在扶持中小企業(yè)、向?qū)嶓w經(jīng)濟回歸方面決心之大。” /前景/ “灰色”褪去：二季度經(jīng)濟春暖花開？ 經(jīng)濟增速已迫近周期底部，二季度宏觀大勢能否借外需好轉(zhuǎn)，并攜政策東風翻跌為漲，仍然是一個未知數(shù)。 5月1日已近在眼前，4月首個官方經(jīng)濟數(shù)據(jù)——PMI也即將浮出水面，先期發(fā)布的4月匯豐PMI預覽值升至49.1%，較前值上揚0.8個百分點，并擺脫3個月來最低位。 高華證券發(fā)表評論稱，鑒于政策放松和外需增長有望企穩(wěn)，未來幾個月實體經(jīng)濟增速可能出現(xiàn)上行趨勢。4月份官方PMI指數(shù)也將像匯豐數(shù)據(jù)這樣上升約1個百分點。 雖然一季度各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)的下跌速度令人始料未及，甚至個別指數(shù)出現(xiàn)多年未現(xiàn)的負增長，但前三月我國PMI卻一路連漲，且幅度還有所擴大：1月PMI為50.5%，2月為51.0%，3月PMI更是跳漲至53.1%，環(huán)比大增2.1個百分點。 劉元春告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，PMI指數(shù)以往與工業(yè)增加值是同步的，但經(jīng)過不斷調(diào)整之后，先行指標的作用越來越得以發(fā)揮，去年四季度初PMI指數(shù)見底，也反映在今年一季度經(jīng)濟增速的大幅下降上。他說，4月PMI中出口訂單、國內(nèi)訂單以及生產(chǎn)指數(shù)預計還能保持上升的態(tài)勢，二季度經(jīng)濟也有望止住連續(xù)多月下降的局面，估計GDP增速能升至8.3%左右。 “三駕馬車”拉動上行 瑞銀證券報告也持與劉元春相同的觀點，認為經(jīng)濟已經(jīng)釋放出企穩(wěn)和改善的初步信號，比如出口環(huán)比增速有所回升、PMI新訂單上升、企業(yè)家信心也有所增強。此外，正如3月份強勁的新增銀行貸款數(shù)據(jù)所反映的，政策放松或許已經(jīng)開始。因此，預計隨著信貸放松帶動固定投資反彈，二季度GDP同比增速將會在保障房和基礎(chǔ)設(shè)施的拉動下回升至8.5%。 站在“三駕馬車”的角度，投資意欲率先“救駕”經(jīng)濟已經(jīng)有跡可循。按照鐵道部的規(guī)劃，2012年安排的固定資產(chǎn)投資額度為5000億元，其中基本建設(shè)投資4000億元，機車車輛購置860億元，原先大面積停工的項目中有不少正打算復工。 交通銀行宏觀分析師唐建偉認為，受資金來源緊張與季節(jié)性因素影響，一季度鐵路固定資產(chǎn)投資大幅下降，交通固定資產(chǎn)也因公路建設(shè)投資萎縮而降幅明顯，預計二季度隨著資金來源改善和開工率上升，跌幅可能縮小。他表示，為了防止經(jīng)濟下行風險的擴大，以及推動提升實質(zhì)性的惠民利民項目，政府可能會逐步加大在水利系統(tǒng)和灌溉工程、環(huán)保項目、城市基建、學校和醫(yī)院、軌道交通、流通體系建設(shè)等方面的投資。 出口和最終消費也不乏新的支持政策。商務(wù)部4月26日頒布的《對外貿(mào)易“十二五”規(guī)劃》中指出，保持出口退稅、貿(mào)易融資和出口信用保險等外貿(mào)政策的基本穩(wěn)定，穩(wěn)定政策預期，增強企業(yè)信心。規(guī)范外貿(mào)經(jīng)營秩序，保護企業(yè)合法權(quán)益。進一步改善通關(guān)、結(jié)算環(huán)境，加強進出口環(huán)節(jié)的收費監(jiān)管，清理并逐步取消進出口環(huán)節(jié)的不合理限制。 今年開始，700多種進口商品的關(guān)稅正式下調(diào)，其中包含很多生活消費品，據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，全國流通工作會議也將專門聚焦流通行業(yè)負擔過重而導致的商品價格上漲問題，并且關(guān)于家俱及節(jié)能產(chǎn)品的新消費刺激計劃也在緊鑼密鼓制定之中。 漲跌背后重在轉(zhuǎn)型 國家統(tǒng)計局綜合司副司長王文波指出，從一季度數(shù)據(jù)看，工業(yè)數(shù)據(jù)、投資和外貿(mào)都出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，綜合看來二季度是往上走的趨勢。經(jīng)濟下降的風險總體可控，全年經(jīng)濟在一季度的基礎(chǔ)上將平穩(wěn)小幅回升。 工信部運行監(jiān)測協(xié)調(diào)局監(jiān)測處處長解三明稱，一季度工業(yè)增加值11.6%的增速在正常區(qū)間，也是比較適宜的速度，“現(xiàn)在看來，一季度可能是筑底了，二季度將緩慢增長。” 中國投資協(xié)會會長張漢亞卻提醒說，由于貨幣政策的滯后效應，從貨幣投放到原材料采購、設(shè)備安裝、項目開工等需要一段時間，僅有投資還不算，還要等主體工程上馬，因此即使基建投資反彈，二季度經(jīng)濟也難有起色。 祝寶良也判斷說，二季度才是本輪中國經(jīng)濟周期性下跌的真正底部，預計GDP增速僅為8%。他認為，去庫存周期仍將在二季度持續(xù)，并會抵消一定的政策刺激效果，到三季度時經(jīng)濟才能真正有所起色。 政策力度也將成為影響反彈高度的重要因素。盡管東部沿海許多地區(qū)一季度經(jīng)濟增速已經(jīng)破“8”并逼近7%，但從這些地區(qū)的反應來看，依然是對轉(zhuǎn)型的需求大于對速度的追求。浙江省相關(guān)負責人在評述該省一季度7.1%的經(jīng)濟增速時表態(tài)說，不能以速度論英雄，即便在這個增速上，也要更多力求轉(zhuǎn)型，優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。 劉元春認為，今年經(jīng)濟總體偏軟，也不會出現(xiàn)類似四萬億那樣的刺激政策，而是仍以預調(diào)微調(diào)為主，因此反彈力度不會太大。他分析說，以往刺激政策引發(fā)的高通脹等“后遺癥”十分明顯，決策層也更趨向于相信市場的自我調(diào)整和自我修復，8%左右的經(jīng)濟增速不僅在可控范圍之內(nèi)，沒有硬著陸風險，而且還略高于今年GDP增速目標，經(jīng)濟回落本身也會為改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造更大空間，這也是決策層樂于見到的。 王建表示，中國目前的大問題是產(chǎn)能全面過剩，這是壓抑投資需求不斷下降的本質(zhì)原因。中國經(jīng)濟的下行趨勢不會改變，二、三季度經(jīng)濟增長雖然有可能仍在8%以上，但很難突破8.5%，個別數(shù)據(jù)反彈只能說明經(jīng)濟的下行曲線不是直線而是折線。