孫立堅（復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長）

中日財金當(dāng)局5月29日宣布，將于6月1日起在上海和東京兩地市場啟動人民幣與日元的直接交易。這意味著日元將成為除美元外首個與人民幣開展直接交易的主要貨幣。在當(dāng)前的國際經(jīng)濟(jì)形勢尤其是中日關(guān)系的大背景下，必須抓住有利時機(jī)強(qiáng)化自身的金融體系，否則中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，還是會因為缺乏財富管理的能力，落入一個被動讓別人管理的格局。這是中國政府所不愿看到的。

從目前來看，中日兩國已成為美國最大的債主，美國和歐洲都對東亞的儲蓄和由此支撐的經(jīng)濟(jì)高度關(guān)注，美國新推出的TPP中新的合作框架已經(jīng)顯示了東亞經(jīng)濟(jì)的重要性。中國必須在東亞合作中爭取主動權(quán)，強(qiáng)化金融體系，否則我們就會錯過目前國際貨幣體系改革的大好時機(jī)，耽誤推進(jìn)以實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展為基礎(chǔ)的人民幣國際化進(jìn)程。

之所以選擇日元，而沒有選擇歐元或者其他貨幣作為第二個與人民幣開展直接交易的幣種，主要是基于目前中日之間的存在著較大的來自貿(mào)易和投資的貨幣需求。在當(dāng)今國際金融市場多變的狀況下，選擇歐元直接交易難免會干擾對人民幣合理價值的形成。因為，今天來自歐美國際金融市場的避險資金，會讓人民幣價值出現(xiàn)嚴(yán)重的超調(diào)局面，它給人民幣國際化帶來的后遺癥不容小視。實際上，選擇日元也是中國政府試圖先通過中日經(jīng)濟(jì)往來的渠道讓人民幣走出去，以積累國際化的經(jīng)驗。

我們也應(yīng)該看到，中日韓的合作是整個東亞合作的核心，也是國際金融市場的發(fā)展回歸實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵，國際貨幣能否在亞洲形成，對彌補(bǔ)歐元和美元區(qū)域分布的失衡有著積極意義。本次中日貨幣直接交易，有利于降低成本，并帶來規(guī)模增長的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，使各國都能受益，這對現(xiàn)在正在推進(jìn)的中日韓自由貿(mào)易協(xié)定也有著不可低估的積極意義。東亞國家合作的弱項，除了歐元區(qū)已表現(xiàn)出的經(jīng)濟(jì)基本面參差不齊的缺陷外，金融市場的成熟度不夠，也值得重視。

作為對日本的第二大貿(mào)易國，日元對人民幣直接交易無疑會增強(qiáng)東京外匯交易市場交易的活躍度。有人擔(dān)心人民幣對日元直接交易，會大大提高日元的國際化程度。而在我看來，人民幣對日元直接交易，有利于雙方而不是單方的貨幣在國際貿(mào)易和投資中的推廣，而最后選擇哪種貨幣來交易這取決于市場的意志，更多的依賴于左右這種意志的兩國經(jīng)濟(jì)基本面好壞情況、金融市場的發(fā)育成熟度以及風(fēng)險的形成強(qiáng)度。

筆者建議，中國政府不應(yīng)盲目增加外匯儲備中日元的比例，應(yīng)該考慮到日本發(fā)生債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險，考慮日本政府財政赤字的控制能力是否提高、日本經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入穩(wěn)定的復(fù)蘇階段、日本金融市場投資者的判斷等因素。

本次日元對人民幣的價格機(jī)制已改為根據(jù)直接交易的做市商報價形成。雖然結(jié)算還僅限于經(jīng)常賬戶，資本賬戶中反映的市場報價能力還沒有體現(xiàn)，但外匯市場的結(jié)算方式已發(fā)生變化，這對人民幣匯率的形成機(jī)制有一定影響。

另外，此次日元對人民幣結(jié)算并不是全面的結(jié)算交易，而主要在投資、貿(mào)易以及兩國貨幣的清算上。對于中國企業(yè)而言，交易成本下降帶來的規(guī)模增長效應(yīng)，會增加中國企業(yè)的對日投資，在一定程度上也可以緩解目前日本對中國的貿(mào)易順差狀況。當(dāng)然，這對中國外匯儲備也有一定分散化效應(yīng)。不過，筆者認(rèn)為，對中國政府而言，更主要的還是推進(jìn)東亞金融合作和人民幣走出去的戰(zhàn)略。

至于人民幣兌日元的匯率走勢，短期內(nèi)有兩股相反的力量來決定它的走勢：一是基于中日貿(mào)易順差所帶來的人民幣升值壓力，直接交易會增加人民幣的需求，提高日本產(chǎn)品在華的價格競爭力；二是作為貿(mào)易順差大國的日元在近來被市場當(dāng)作避險貨幣來選擇，一旦希臘問題惡化，歐洲局勢不穩(wěn)定，立刻就能看到日元大幅升值。筆者認(rèn)為，如果這兩個效應(yīng)疊加出現(xiàn)的話，一定是后者強(qiáng)勢，日元還是呈短期升值態(tài)勢。另外，從長期來看，日本寬松的貨幣政策和巨大的財政赤字一定會驅(qū)使日元出現(xiàn)長期疲軟的走勢。

人民幣能否成為區(qū)域貨幣的首選，取決于人民幣能否形成這個區(qū)域的清算貨幣，中國支付體系的國際化進(jìn)程是今后發(fā)展的關(guān)鍵。而支撐貨幣國際化的金融體系發(fā)育程度和維持貨幣價值穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，都是有利于人民幣國際化推進(jìn)的。但是，一個貨幣被世界接受以后，我們會發(fā)現(xiàn)后兩者作用越來越小，而清算體系的覆蓋程度和運(yùn)作效率將發(fā)揮舉足輕重的作用。當(dāng)年的英鎊和現(xiàn)在的美元為何能維持很長一段的壟斷地位？就在于它們已經(jīng)構(gòu)成了巨大寬闊的交易網(wǎng)絡(luò)，今天人民幣走出去的目的，就是趁金融危機(jī)動搖美元地位的時機(jī)，來加快建立人民幣支付清算的國際網(wǎng)絡(luò)體系。當(dāng)年的美國，就是利用二戰(zhàn)對英國支付體系造成毀滅性打擊才站上了世界舞臺。