每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 羅慧    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 羅慧

在上滿“彈膛”后，歐洲央行行長馬里奧·德拉吉的購債計(jì)劃，正進(jìn)入最后一段驚心動(dòng)魄的時(shí)光。

據(jù)悉，歐央行給歐元區(qū)17國央行24小時(shí)的時(shí)間消化該計(jì)劃，此后，各國央行行長將進(jìn)入激辯階段。對(duì)于計(jì)劃推出的時(shí)間，各大機(jī)構(gòu)紛紛表示，9月12日，當(dāng)?shù)聡鴳椃ǚㄔ翰枚W洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)合法性后，歐央行很可能才會(huì)最終公布購債協(xié)議的完整細(xì)節(jié)。

購債并非唯一選項(xiàng)

據(jù)外電報(bào)道，有三位匿名官員表示，歐元區(qū)17個(gè)國家的央行行長將有大概24個(gè)小時(shí)來消化德拉吉的購債協(xié)議，隨后，他們將展開辯論。據(jù)這些官員透露，歐洲央行執(zhí)行委員會(huì)將在9月4日針對(duì)購債列出一系列選項(xiàng)，5日，管理委員會(huì)將在法蘭克福開會(huì)。1天后，德拉吉將舉行記者會(huì)。

誰也不能保證德拉吉屆時(shí)就會(huì)宣布購債細(xì)節(jié)，但歐洲央行無疑正走上一條美聯(lián)儲(chǔ)的老路，通過量化寬松來平抑債券市場的不安，進(jìn)而恢復(fù)市場信心。早在8月初，德拉吉就聲明將設(shè)計(jì)一個(gè)購債方案，從而對(duì)抗部分國家特別高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，具體方案包括考慮購買短期政府債券等。

事實(shí)上，購債并不是歐洲央行唯一的選項(xiàng)。據(jù)知情人士稱，設(shè)定主權(quán)債券收益率上限以及與德國國債利差的目標(biāo)值等措施，也在考慮措施中。就后者來說，由于德拉吉曾表示將所有主權(quán)債對(duì)德國息差控制在300~400個(gè)基點(diǎn)內(nèi)，換句話說，一旦高于這個(gè)上限，央行就會(huì)開始購買收益率高的主權(quán)債，從而壓低收益率。從現(xiàn)狀看，這樣做確實(shí)有一定的必要性。

彭博顯示，目前共有四個(gè)歐洲國家對(duì)德國息差（10年期）超過500個(gè)基點(diǎn)，依次是希臘（2157個(gè)基點(diǎn)）、葡萄牙（785個(gè)基點(diǎn)）、匈牙利（593個(gè)基點(diǎn)）和西班牙（546個(gè)基點(diǎn)）。其中，西班牙與德國息差在今年7月底觸及自1997年以來的新高——628個(gè)基點(diǎn)。

截至昨晚7時(shí)，歐洲三大股指全線走高，其中德國DAX指數(shù)漲0.5%，法國CAC40和英國富時(shí)100分別漲0.5%、0.6%。同期，最能衡量風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒的歐元對(duì)日元暫跌0.2%。但在上個(gè)月，該貨幣對(duì)累計(jì)上漲了2.7%，顯示投資者正押注歐債危機(jī)趨于緩和。

隱藏武器：降息

盡管購債計(jì)劃聽上去天衣無縫，但其至少面臨兩方面的阻力：德國的極力阻止和嚴(yán)格的紓困條件。即受助國必須同意遵守一些條件，包括進(jìn)一步削減赤字和債務(wù)等，但這并不是每個(gè)國家愿意接受的，比如意大利和西班牙。

眾所周知，德國央行行長魏德曼就是購債的堅(jiān)決反對(duì)者。如今，他又有了堅(jiān)實(shí)的同盟。昨日，德國財(cái)政部長伊布勒公開表示，不能對(duì)歐洲央行的購債計(jì)劃期望太高，德國不會(huì)接受歐央行為政府預(yù)算融資，因?yàn)檫@可能會(huì)引發(fā)錯(cuò)誤預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。同日，德國經(jīng)濟(jì)部長菲利普·羅伊斯勒（Roesler）指出，魏德曼反對(duì)歐央行購債的觀點(diǎn)是正確的，該計(jì)劃并不能永久解決問題，反而可能會(huì)引發(fā)通脹風(fēng)險(xiǎn)。

德國央行是歐洲央行的前身，其一貫厭惡過分?jǐn)U張資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，因?yàn)檫@將引發(fā)長期通脹風(fēng)險(xiǎn)。公開資料顯示，截至8月24日當(dāng)周，歐央行總資產(chǎn)達(dá)到3.08萬億歐元，較去年底上升了13%，其中占比最大的長期再融資操作（LTRO)規(guī)模為1.08萬億歐元，較去年底暴增53%。

當(dāng)然，歐洲央行手中還有一項(xiàng)武器，即在本周四的議息會(huì)議中宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率，以彰顯對(duì)抗歐債危機(jī)的決心。獨(dú)立咨詢機(jī)構(gòu)FamilyOfficeResearchandManagement合伙人托馬斯·莫非稱，“盡管市場并不這么預(yù)期，但我們已經(jīng)通知客戶，歐央行很可能會(huì)在本周降息25個(gè)基點(diǎn)。這樣做是為了配合即將出臺(tái)的量化寬松，以表明貨幣寬松的嚴(yán)肅性。”

有意思的是，3個(gè)月期歐元同業(yè)拆借利率(Euribor)在上周五跌至創(chuàng)歷史新低的0.278%，顯示歐央行降息的概率正提升。對(duì)此，巴克萊分析師在一份報(bào)告中稱，“歐央行會(huì)在周四宣布一份有彈性的購債細(xì)節(jié)框架，同時(shí)下調(diào)利率25個(gè)基點(diǎn)。”

短期或難有購債細(xì)節(jié)

購債計(jì)劃進(jìn)入了最后的緊要關(guān)頭，但歐洲央行與德國央行之間的拉鋸戰(zhàn)卻在持續(xù)，西班牙也在焦急等待著購債計(jì)劃的細(xì)節(jié)，以確定是否提交援助申請(qǐng)。事實(shí)上，各大機(jī)構(gòu)普遍都認(rèn)為歐央行將很難在本周內(nèi)提及更多的購債細(xì)節(jié)。

其中，銀河證券在8月29日的一份報(bào)告中指出，“目前市場對(duì)歐洲央行未來重啟購買國債已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，但在具體操作方式上仍存質(zhì)疑。爭議核心圍繞在如何既能有效壓低西班牙等重債國的舉債成本，同時(shí)又可以保持歐洲央行自身的獨(dú)立性，不會(huì)大幅影響其資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模。雖然新的購債策略正在醞釀，但預(yù)計(jì)在9月6日召開的議息會(huì)議前，歐洲央行依然會(huì)態(tài)度謹(jǐn)慎，恐難出臺(tái)任何確定性的方案。同時(shí)，德國憲法法院將于9月12日針對(duì)永久性歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）的合法性做出裁決，而在這一最終結(jié)果出爐之前，歐洲央行很難做出對(duì)最新債券購買方案的宣布。”

德國一直是購債計(jì)劃的核心，而德國內(nèi)部領(lǐng)導(dǎo)人的分歧也讓事情變得更為復(fù)雜。默克爾已經(jīng)明確拒絕希臘退出歐元區(qū)，并表示支持歐洲央行購債計(jì)劃，但德國央行行長魏德曼卻以辭職相要挾。救還是不救，其實(shí)德國早已陷入了兩難的境地。

另外，招商證券（香港）則在9月3日提到，“8月歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)跌至86.1，低于87.5的預(yù)期，連續(xù)第六個(gè)月下跌。德國是受打擊最嚴(yán)重的國家之一，德國經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)從前一個(gè)月96.8下降至95.8，表明邊緣國家的緊縮已經(jīng)在沖擊德國的出口。一系列的負(fù)面數(shù)據(jù)，包括歐元區(qū)在上一個(gè)季度經(jīng)濟(jì)接近衰退，這都增加了歐洲央行的壓力。”

而對(duì)即將到來的歐洲央行議息會(huì)議是否會(huì)提及購債細(xì)節(jié)，這份報(bào)告指出，“預(yù)計(jì)歐洲央行將在9月6日的議息會(huì)上對(duì)債券購買計(jì)劃的部分細(xì)節(jié)做闡述，但需要留意的是，最近央行內(nèi)部意見的分化表明最終版本可能不會(huì)在9月6日公布，而需要等到德國高院對(duì)ESM的審核。由于債券購買會(huì)附加比較嚴(yán)厲的條件，其影響力或沒有市場預(yù)料得大。”

野村證券(Nomura)首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家JacquesCailloux稱，歐元區(qū)國家在向EFSF/ESM提出救援申請(qǐng)后，歐洲央行將宣布其購債計(jì)劃，但在本周召開的政策會(huì)議上歐洲央行不會(huì)提及更多購債事項(xiàng)。另外，一旦購債計(jì)劃正式實(shí)施，歐洲央行對(duì)西班牙的購債行為將持續(xù)5個(gè)月，更重要的是，EFSE/ESM將面臨如何維持長期央行購債效果的艱難任務(wù)。