每經編輯｜每經記者 趙笛    

每經記者 趙笛

就在2012年人參交易展開之際，《每日經濟新聞》記者趕赴吉林省緊鄰朝鮮的邊陲重鎮(zhèn)集安市，調研了A股人參企業(yè)益盛藥業(yè)（002566，收盤價14.95元），與董事長張益勝、董秘李鐵軍進行了深入交流，并參觀了益盛藥業(yè)的人參種植基地。

整體來看，益盛藥業(yè)產品模式獨特，這成就了公司藥品的高毛利率。明年，公司首批非林地種植人參就將出土，這是公司未來最大的看點。不過，由于農田種植人參能否達到預期產能尚不得而知，這也成為公司股價能否爆發(fā)的不確定性因素。

短期看點

高毛利率暫延續(xù) 產品放量存瓶頸

目前益盛藥業(yè)的主營業(yè)務是中成藥的生產和銷售，由于原材料屬于不常用的“廢料”，所以公司原材料成本很低，毛利率很高。短期內公司高毛利率仍將得以維持，但隨著專利保護到期，如何促使產品盡快放量成為關鍵。

主打人參類藥品

益盛藥業(yè)位于東北醫(yī)藥之鄉(xiāng)通化市下屬的集安市，東南就是鴨綠江，是我國對朝三大口岸之一；西南與遼寧省接壤，北與通化市接壤。氣候宜人，四季分明，風景秀麗，素有“東北小江南”之稱。

早在2000年，益盛藥業(yè)就啟動了上市籌劃。由于當時公司主營為醫(yī)藥生產，但募投項目則是種植人參，鑒于募投項目與主營業(yè)務不符，且人參具有6年生長期，股東回報緩慢等因素，最終益盛藥業(yè)的第一次上市計劃被否。

此后，益盛藥業(yè)將人參種植從募投項目中剔除，僅著眼于增加生產線，遂成功于2011年3月登陸中小板。

目前，公司主導產品均圍繞人參而展開。

振源膠囊是以人參的果實為原料，提取出人參果總皂苷精制而成的膠囊劑，在臨床上用于治療心血管疾病、衰老疾病和免疫系統(tǒng)疾病，具有冠心病與糖尿病“二病同治”的獨特療效。

心悅膠囊是以西洋參莖葉為原料，提取出西洋參莖葉總皂甙精制而成的國家中藥5類新藥（原國家中藥2類新藥），具有益氣養(yǎng)陰、和血之功效，在臨床上用于治療冠心病、心絞痛屬于氣陰兩虛癥者。

生脈注射液則是采用現(xiàn)代科學技術和方法從紅參、麥冬和五味子中提取出有效成分而制成的中藥注射劑，現(xiàn)代藥理試驗及臨床研究證明，生脈注射液有強心、抗休克、抗心律失常、增強心肌收縮力、提高心輸出量等功效，被指定為中醫(yī)院急診科室必備用藥。

2008～2011年，生脈注射液、振源膠囊和清開靈注射液這三種產品合計銷售收入分別占當期主營業(yè)務收入 的 82.85%、84.17%、86.54%、77.96%。

上市后業(yè)績保持穩(wěn)定

2011年上市后的益盛藥業(yè)，其業(yè)績保持穩(wěn)定，只是增幅沒有以前高。

2011年，益盛藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入52892萬元，凈利潤9648萬元，凈利潤同比增長10.09%。當期振源膠囊收入為21610萬元，毛利率為89.87%；生脈注射液收入10690萬元，毛利率70.66%；清開靈注射液收入8933萬元，毛利率為65.83%。

2012年中期，益盛藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入28109萬元，凈利潤4527萬元，凈利潤同比增長11.39%。當期，振源膠囊收入為8742萬元，毛利率為90.88%；生脈注射液收入6729萬元，毛利率63.43%；清開靈注射液收入6028萬元，毛利率為58.98%。

2012年前三季度，益盛藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入44380.25萬元，凈利潤7042.95萬元，同比增長10%。

據(jù)董秘李鐵軍介紹，受到“毒膠囊事件”的波及，公司主打產品振源膠囊收入有所下降，但毛利率卻有所提升；而受到招標價格的惡意競爭，生脈注射液、清開靈注射液的收入雖有所提升，但毛利率卻出現(xiàn)下降。

此外，公司另一主打新藥心悅膠囊2011年收入為1799萬元，毛利率88.09%；2012年中期收入1034萬元，毛利率88.7%。收入增幅并不明顯。

專利到期后高毛利仍將維持

益盛藥業(yè)的主要產品都有很高的毛利率，有些甚至比云南白藥和片仔癀等產品還要高。對此，市場擔心隨著專利保護到期，益盛藥業(yè)的高毛利率將受到沖擊。

資料顯示，公司主要產品振源膠囊、生脈注射液、桂附地黃膠囊被列為“國家二級中藥保護品種”，其中振源膠囊為公司獨家產品，保護期至2013年5月11日止；生脈注射液保護期至2012年7月9日止；桂附地黃膠囊保護期至2012年1月24日止。除桂附地黃膠囊到期后可以申請延長一次保護期（7年）外，振源膠囊、生脈注射液不可以再次申請延長保護期。因此，上述品種保護期過后都有可能被其他企業(yè)仿制。

不過，《每日經濟新聞》記者調查采訪發(fā)現(xiàn)，這種擔心雖不無道理，但短時間內影響不大。

首先，公司的注射液品種，如清開靈注射液等由于存在不少競爭對手（如白云山A、神威藥業(yè)等），所以高毛利率將受到進一步沖擊是必然的。不過，由于地處原材料生產地，公司的原材料成本具有明顯優(yōu)勢，所以這類產品毛利率下降得相對緩慢。

其次，公司主要產品的主要原材料都是人參，毛利率之所以這么高，一方面是技術獨特，另一方面是原材料來自于 “廢棄品”——如振源膠囊的原材料是人參果皮。人參果皮可分為“果實”和“外皮”。過去，果實是用來作為人參種子，而外皮是要去掉的。公司用人參果皮提取人參有效成分人參果總皂苷，相當于廢物利用，所以毛利率很高。同理，心悅膠囊用的是西洋參莖葉，同樣是“廢物利用”。

最后，公司主要產品振源膠囊等處方組成、藥材基原以及生產工藝參數(shù)等均屬于公司的核心機密，仿制者難以合法取得。

新老藥放量緩慢

目前，益盛藥業(yè)的新產品包括生發(fā)處方藥發(fā)茂森，該產品已經進入醫(yī)院推廣階段。另外，國家中藥五類新藥西洋參二醇皂苷注射液已完成三期臨床試驗，正在進行新藥的相關申報。

整體來看，雖然公司新產品并沒有出現(xiàn)斷層現(xiàn)象，但受制于政策以及公司自身情況，推進的速度一直較慢。

首先，據(jù)董秘李鐵軍介紹，目前國家對中藥新藥的審批趨于嚴格，甚至是事實上停批。所以，公司新藥問世十分困難。

其次，對于已有的新藥，由于公司位置偏遠，缺乏優(yōu)秀的營銷模式和人才，導致新藥遲遲不能放量。這一點在心悅膠囊上可見一斑。2009年11月，心悅膠囊被列入國家基本醫(yī)療保險藥品目錄 （2009年版）。2011年中期，心悅膠囊銷售額為771萬元，2011年為1799萬元，2012年中期為1034萬元，增長緩慢。

值得注意的是，除了新藥，公司老藥的銷量也進入到一個瓶頸期。2012年中期，振源膠囊的銷售額僅有8742萬元，是2011年的40%，是2011年中期的77%。究其原因，公司主要的產品均是處方藥，渠道是醫(yī)院等，由于無法在藥店開展營銷，所以銷量存在瓶頸。

據(jù)預計，2012年益盛藥業(yè)的醫(yī)藥主營收入基本與去年持平，未見業(yè)績拐點或爆發(fā)因素出現(xiàn)。

中期看點

非林地參明年9月可面市 產量能否達標尚無定論

上市后，益盛藥業(yè)拿出超募資金2億元投資人參種植。由于第一批人參于2007年已經種下，明年（2013年）首批人參就將出土，這成為公司當前最大的看點。不過，人參非林地種植在國內尚無先例，市場擔心人參能否達到預期產能。

“藥食同源”獲批

9月初，“藥食同源”獲批。該消息也刺激人參股紫鑫藥業(yè)（002118，收盤價6.98元）、益盛藥業(yè)、康美藥業(yè)（600518，收盤價12.84元）等上漲。

不過，正如益盛藥業(yè)董事長張益勝所言，短期內藥食同源對行業(yè)的影響不大，畢竟市場認可需要時間，企業(yè)培育市場也需要時間。

目前，韓國的人參（高麗參）市場非常大，主要原因就是藥食同源。據(jù)介紹，在國內，人參若作為保健品，每申請一個保健品批文時間需要14個月，費用需要約30萬元。而人參作為食品，其生產只需要衛(wèi)生許可證而已。

顯然，藥食同源是人參產業(yè)發(fā)展的重要方向。目前，人參企業(yè)中走在藥食同源前面的是紫鑫藥業(yè)。益盛藥業(yè)目前有10個人參食品批文。

人參價格疲軟

中國作為最大的人參原料生產國，卻因產量與產值存在巨大差距，在國際市場遭遇品牌缺失和定價權旁落。統(tǒng)計顯示，中國人參產量占全球的70%，這部分人參主要產自吉林的長白山南麓以及大興安嶺地區(qū)。在吉林，人參主要產地有撫松（紫鑫藥業(yè)的人參在此地收購）、集安（康美新開河人參生長于此）。集安地區(qū)的人參是最好的。

目前，吉林省人參出口量占世界的60%，但貿易額卻只有5180萬美元，僅占世界的18%。吉林省人參的出口量是韓國高麗參的20多倍，出口創(chuàng)匯額卻只有韓國的1/10，主要原因在于國產人參的價格太低。

據(jù)介紹，除去人工成本因素，80年代的人參價格和現(xiàn)在相差無幾。目前，人參收購價格低則50元/公斤，最高的也不過120元/公斤。

在韓國，好的高麗參可以賣到1萬多元/公斤，差的也有7000～8000元/公斤。目前，國內最好的新開河人參僅有1000元/公斤。

就人參價格低的成因，李鐵軍認為，首先是國內的人參種植缺乏專業(yè)戶管理，重金屬超標，質量不可控；其次是人參初加工工藝十分簡單，小作坊式的人參加工工廠很多，惡意競爭導致價格起不來。

據(jù)最新消息，今年撫松地區(qū)鮮人參采購價格同比上漲10%～15%，遠低于三七等其他中藥品種。

首批非林參明年收獲

早在十年前，益盛藥業(yè)便開始學習韓國的農田種參技術。2006年，益盛藥業(yè)在集安購地150畝，開始籌劃種植人參。

《每日經濟新聞》記者實地探訪發(fā)現(xiàn)，益盛藥業(yè)確實種植了不少人參。

據(jù)李鐵軍介紹，農田種植人參生長期為6年，但種植期實際是7年。第一年需要對土地進行翻整，暴曬殺菌，然后才是六年的種植生長。人參一般9月出土，10月底、11月種植。

明年9月，益盛藥業(yè)第一批150畝人參就將出土，根據(jù)理論推測，每畝產能800多公斤，也就是說明年將有100～120噸人參問世。

根據(jù)益盛藥業(yè)的規(guī)劃，較差品相的人參將用于公司中藥原材料，而個頭大、品相好的人參，公司將包裝成精品對外銷售，效仿“新開河”。

據(jù)悉，益盛藥業(yè)目前正在為其人參名進行申報，創(chuàng)立獨立品牌。

到2016年，益盛藥業(yè)的人參產出將達到700多畝，實現(xiàn)人參原材料的自給自足。目前公司已經租地6000畝，且每年按照2000畝規(guī)模開始種植。2018年后，每年出土的人參將達到2000畝。

產量能否達標尚無法確定

對于如何管理數(shù)千畝人參田，市場曾質疑會不會出現(xiàn)盜取現(xiàn)象。《每日經濟新聞》記者實地考察發(fā)現(xiàn)，人參田管理規(guī)整，有專人值守，這些農田是向當?shù)卮迕褡庥玫摹Ｒ郧?，這些村民只能在土地上種植玉米，年收入700元/畝。而益盛藥業(yè)給農民的每畝地租金就是700元/年，并聘用農民管理“自家土地”，發(fā)工資。所以，從經濟的角度看，當?shù)剞r民不太可能盜取人參。

根據(jù)益盛藥業(yè)此前在項目投資可行性報告中估算的數(shù)據(jù)，每年1900畝耕地將產出1632噸人參，即一畝地產人參859公斤。按照益盛藥業(yè)此前對項目所做的盈虧平衡分析，項目如果達不到每年1632噸的預期產量，保本產量也要達到843.3噸，每畝即444公斤。

由于每年益盛藥業(yè)都會對人參進行抽檢，據(jù)李鐵軍介紹，實現(xiàn)800公斤/畝的預計目標應該能夠實現(xiàn)。

雖然公司每年會對人參進行抽查，公司也對人參達產抱有信心，但在人參出土前，最終產量能否達標仍不確定。

需要注意的是，農田種參是吉林省的項目，不排除在不達產的情況下有財政補貼。畢竟林地種參需要砍伐林木，種植后該地區(qū)將再不能生長樹木。從環(huán)保的角度看，農田種參是大勢所趨。

長期看點

預計“十二五”末收入翻番 人才戰(zhàn)略存短板

益盛藥業(yè)的短期目標是以藥業(yè)為主，中期目標是發(fā)展人參產業(yè)，長期目標是參業(yè)產業(yè)和蜂業(yè)產業(yè)齊頭并進。公司的目標是，在“十二五”末期（2015年），努力實現(xiàn)銷售收入翻番，即達到10億元。

農田人參創(chuàng)自己品牌

在參業(yè)方面，明年公司的第一批人參就將上市。公司已經在申請自有人參品牌，效仿“新開河參”（新開河是當?shù)匾粭l河流名稱，附近產的人參即為新開河參）。據(jù)傳言，公司給自有人參擬命名 “中華漢參”，但董秘予以了否認。具體會怎么命名，公司方面并未透露。

當然，不得不承認的是，新開河人參雖然一直很有名，但真正的“崛起”還是近兩年的事情。那么益盛藥業(yè)創(chuàng)立獨立人參品牌，在營銷方面能否有所突破還有待觀察。

蜂業(yè)產業(yè)有待扶持

公司上市后用超募資金增資控股了當?shù)氐挠捞┓錁I(yè)。據(jù)介紹，永泰蜂業(yè)2011年收入達到1000萬元，凈利潤估算有200萬元。公司未來將建成人參飲片加工項目，蜂蜜是加工人參飲片的重要原材料之一，因此本次增資入股也將促進人參加工產業(yè)和蜂制品產業(yè)的快速發(fā)展。

從長遠來看，長白山的蜂業(yè)無污染，有很高的產業(yè)價值。但礙于交通以及營銷團隊的原因，永泰蜂業(yè)能否打開通化以外的市場還有待觀察。

中朝貿易區(qū)土地有望升值

前段時間，關于中朝兩個經貿區(qū)的新聞非常多，實際上，益盛藥業(yè)也是實實在在的中朝經貿區(qū)概念股。

目前的兩個經貿區(qū)一個毗鄰我國吉林省延邊地區(qū) （羅先經濟貿易區(qū)），一個毗鄰遼寧省丹東地區(qū)（黃金坪、威化島經濟區(qū)）。而正在規(guī)劃的第三個經貿區(qū)極有可能落戶集安對面。

《每日經濟新聞》記著實地調查后發(fā)現(xiàn)，近日朝鮮方面已經自發(fā)地將公路橋修到了集安境內。雖然該橋僅為四車道，但對于比較封閉的朝鮮來說，此前集安方面的建橋申請一直都被拒絕，如今主動建橋過來，表明其態(tài)度已經發(fā)生了改變。

目前，在緊鄰該橋的一側，集安市政府已經完成動遷工作，政府將建設一個經貿區(qū)。而緊鄰經貿區(qū)的一塊土地已經被益盛藥業(yè)拿下，據(jù)悉該土地共500畝，土地價款3000萬元（另附其他稅費），價格相當便宜。這表明了益盛藥業(yè)作為占全市稅收1/4的唯一上市公司，政府對其的扶持力度是比較大的。據(jù)公司董秘介紹，該土地將建設GMP工廠。

目前，集安到通化的高速公路預計于2015年通車。現(xiàn)在，集安地區(qū)的火車、汽車可以通向沈陽方向。

交通一直是集安地區(qū)發(fā)展的一大短板，交通的改善將對益盛藥業(yè)構成利好。而中朝第三個經貿區(qū)將落戶集安地區(qū)，這將提升益盛藥業(yè)的資產價值。

人才戰(zhàn)略有待檢驗

由于地處偏遠地區(qū)，益盛藥業(yè)目前發(fā)展的最大短板是人才的引進。招股書顯示，董事長年薪不過20萬元，總經理才15萬元。這樣的薪酬水平很難吸引優(yōu)秀的人才。目前，公司的研發(fā)依托吉林大學，但管理、營銷團隊絕大多都還是集安本地人。雖然公司在北京成立了營銷和策劃中心，但未有大的動作和效果。

據(jù)悉，公司營銷團隊多招募集安當?shù)氐娜藛T，公司表示此舉有利于團隊穩(wěn)定，但這也嚴重制約了公司營銷隊伍的建設。

招股書顯示，公司的管理人員和股東，除王斌（未在公司任職）以外，其余的住所都在集安。由于不少高管持有公司股份，在消費水平不高的集安，過多的財富對高管工作的積極性是否有影響還不得而知。目前，公司管理層未有減持動作，據(jù)介紹，短時間內管理層不會減持。

延伸閱讀

上市人參股比較

目前，A股有四家企業(yè)涉及人參業(yè)務，即益盛藥業(yè)、紫鑫藥業(yè)、康美藥業(yè)、吉林敖東（000623，收盤價14.9元）。這四家企業(yè)的人參業(yè)務差別很大。

紫鑫藥業(yè)曾經是人參龍頭企業(yè)，這主要得益于吉林省的扶持，并希望紫鑫牽頭做大、做高人參產業(yè)。但最終因為“自買自賣”造假，該公司受到重創(chuàng)。實際上，紫鑫藥業(yè)并不自產人參，其人參產業(yè)是通過購買農民的人參，然后進行初加工，對外銷售原料參，附加值并不高，其人參業(yè)務毛利率只有不到30%。

同樣，吉林敖東全資子公司吉林敖東集團長白莊參茸有限公司也是外購人參加工，和紫鑫藥業(yè)的情況類似。

值得注意的是，紫鑫藥業(yè)和吉林敖東人參來源于撫松地區(qū)，質量略差于集安地區(qū)的人參。

康美藥業(yè)下屬有兩家人參公司，都是通過收購獲得的，也均在集安。一是新開河，一是大地參業(yè)。據(jù)稱大地參業(yè)的人參種植面積有1000畝。新開河和大地參業(yè)的人參主要也是外購，有部分采取的是農田種參，面積較小。但據(jù)介紹，他們的農田種參曾打算建有機肥料廠，但最終并沒有實施。所以，其農田種參沒有施有機肥，這與益盛藥業(yè)不同。

益盛藥業(yè)的產業(yè)鏈是最完善的，從自己種植人參、外購人參、加工人參產品、以人參為原料的藥品等。其中，人參類藥品振源膠囊、心悅膠囊的毛利率高達90%。

很明顯，人參產業(yè)呈現(xiàn)出上游利潤低，下游利潤高的特點。

結語

2013年將是益盛藥業(yè)非常重要的一年，其股價存在四個催化劑，也存在兩個風險。

益盛藥業(yè)股價的第一個催化劑是 “人參扶持政策”。藥食同源政策刺激相關個股上漲，未來國家對中藥的扶持政策還將陸續(xù)出爐。在吉林省的推動下，人參產業(yè)的扶持政策也會增多。這構成益盛藥業(yè)股價短期的催化劑。

益盛藥業(yè)股價的第二個催化劑是“人參價格上行”。每年9月是人參收獲和銷售時期，和大多數(shù)中藥材一樣，人參價格趨勢也是上行的。今年的人參價格漲幅在10%~15%之間，漲幅其實并不大。不過，一旦人參價格大幅上行，將極大提振益盛藥業(yè)的業(yè)績。

益盛藥業(yè)股價的第三個催化劑是 “人參產業(yè)整合加快”。益盛藥業(yè)作為通化、集安地區(qū)唯一的人參上市公司，未來存在產業(yè)整合的契機。目前，公司還有4個多億的超募資金未用。

益盛藥業(yè)股價的第四個催化劑是“中朝第三個貿易區(qū)加速”。中朝第三個貿易區(qū)若能落戶集安地區(qū)，將提升公司形象和資產價值。

但是益盛藥業(yè)也存在風險，其股價的第一個風險是“農田種參未能達產”。農田種參屬國內首創(chuàng)，能否達產有待檢驗。這也是眾多機構對益盛藥業(yè)調研后，但未大舉買進的原因。目前，益盛藥業(yè)市盈率在35倍左右，對于醫(yī)藥股來講，這個市盈率并不低。人參種植顯然是公司股價的“溢價成分”。如果明年自種人參產量不佳，公司股價或將面臨不小的壓力。

此外，益盛藥業(yè)股價的第二個風險是“東北亞局勢”。由于緊鄰鴨綠江，朝鮮半島局勢將會對益盛藥業(yè)股價構成影響。

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