每經(jīng)編輯｜趙慶

近日，美國道瓊斯指數(shù)（以下簡稱“道指”）繼3月5日破歷史紀錄后，“氣勢磅礴”地不斷再創(chuàng)新高，共連漲10天！直到3月15日才“止?jié)q”小跌25點。自今年以來，道指漲幅接近11%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)也上升了9.6%。不過，納斯達克增長7.9%，漲幅小于2012年的16.7%（而這一漲幅很大部分是由于去年蘋果股價上漲的貢獻）。因此，許多分析師擔(dān)心，這是否隱含著市場過熱的信號。

我認為有幾個方面需要我們加以思考：

首先，猶如我之前在曾經(jīng)提及的，對市場而言，美國股市的標(biāo)準(zhǔn)普爾500（S&P500）的1500點是個里程碑，因為2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫就是在這個節(jié)點上下跌的，2007年的次貸危機也是在這個節(jié)點上下跌的！上周標(biāo)普一度高達1563.23點，離2007年1565點的歷史記錄僅一線之隔。因此，當(dāng)前主要股指顯然都走在了公司盈利增長的前面，這就需要我們提高警覺了；

其次，通用電器是道指里面最重要的股票之一，一般和道指呈百分百正相關(guān)，即一損俱損、一榮俱榮，道指往往跟隨通用的漲跌而上下起伏。上星期二和上星期三通用股票下跌了，不過星期四立刻反彈20美分，至每股23.69美元?？傮w來看，通用今年上漲了12.9%，從這點來看，好像又并不能證明市場過熱；

第三，在10多天前道指破歷史紀錄時，我分析了一下原因：

１，道指內(nèi)的30家企業(yè)這幾年載員不斷，而人力資源是美國企業(yè)最大的成本支出，裁員是降低成本最有效的方法；

２，道指內(nèi)的30家企業(yè)都是跨國企業(yè)集團，而全球化使得美國跨國企業(yè)的大半利潤都來自海外；

３，在普通大眾看來，道指即意味著美國股票市場，而事實上道指僅涵蓋30支股票（包含在道指內(nèi)的公司幾經(jīng)變更），只代表美國經(jīng)濟產(chǎn)出的一個非常狹窄的面；

４，要是扣除分紅，再考慮通脹因素的話，目前道指實際價值還是低于最高點11%。而因為這幾年道指的分紅超過銀行存款利率，是因為這些年美聯(lián)儲的貨幣寬松，接近零利率，而這點恰恰就是將道指推上新高的因素之一。一旦利率回升，道指的吸引力可能就會下降。

因此，我再次強調(diào)：美國股市早就不是經(jīng)濟的晴雨表了。

除了上述那幾個原因以外，導(dǎo)致道指上漲的還有一大因素，是特別值得關(guān)注的大宗商品，如銅。在2007年之前，銅只不過是大宗商品，自有其合理的價位，與其他任何商品的價格一樣，都由供求關(guān)系來決定。當(dāng)一種商品的價格達到一定的高度，需求就會下降，銅也應(yīng)該不例外。

然而，當(dāng)“銅”轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)（Financial Asset）時，除了被當(dāng)作商品消費使用外，更被華爾街用來作為炒作的工具（和我反復(fù)提到的黃金一樣）。相對來說，如果減少了“銅”的供應(yīng)，價格就會被推高。也就是說，在部分“銅”由普通大宗商品轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)的過程中，使得原本平衡的銅的供應(yīng)與工業(yè)發(fā)展真正的需求被破壞。正由于“銅”被轉(zhuǎn)變成金融資產(chǎn)，使得好些低價購入、并持有“銅”的公司，由于“銅”的價格高企，其財務(wù)報表當(dāng)然顯得非常亮麗，自然成了推高股市的一大因素。

尤其是這些年來，由于中國和印度等國的超高速發(fā)展，對于銅的需求越來越大，特別是中國對銅的需求占全球的22%！根據(jù)倫敦金屬交易所的記錄，2008年3月6日，銅價被炒高至4.02美元一磅，相比2006年3月12日每磅3.98美元，增加了5.8%。到了2011年2月，銅價更高達4.58美元一磅（一噸需10,100美元）。

而當(dāng)中國經(jīng)濟漸漸地放緩了增長的步伐，特別是西方近來對中國樓市的泡沫即將破滅的憂慮此起彼伏，預(yù)期“銅”的需求或?qū)⒋蠓陆?。而且與銅性質(zhì)一樣的大宗商品還有很多，比如鋁。因此，許多歐美分析師提出，應(yīng)該減持一切與中國樓市相關(guān)的金融資產(chǎn)。

從基本面來看，歐美經(jīng)濟非但并沒回春，而且還可能正醞釀著下一波的信貸危機，一旦襲來，股票持有人便將從股市兌現(xiàn)抽身。

總之，被炒高的銅價、以及其他大宗商品的泡沫，或許將到達爆破的邊緣，這也從另一面印證了道指存在泡沫的嫌疑，可能隨時從高處下滑，拭目以待吧。