東睦股份(600114)：壓縮機行業(yè)景氣恢復(fù)

公司發(fā)布2014年年報

2013年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.40億元，同比增長17.6%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7343萬元，同比增長93.61%；折合EPS0.36元，其中四季度單季0.10元。

點評

業(yè)績略超我們預(yù)期，未來高增長主要來自于壓縮機粉末冶金業(yè)務(wù)恢復(fù)和汽車粉末冶金業(yè)務(wù)增長超預(yù)期。

環(huán)保要求提升汽車輕量化節(jié)能要求，受益于大氣污染治理。伴隨始于2010年因節(jié)能化帶來的新一輪產(chǎn)品升級周期的開始，以及中國大氣污染催化對汽車節(jié)能減排的訴求，VVT/VCT等車用粉末冶金零部件訂單高速增長，2014年汽車粉末冶金VVT項目開始貢獻收益。

受益于粉末冶金國際產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移，是國內(nèi)最具有競爭力的汽車粉末冶金零部件進口替代企業(yè)。最近幾年汽車粉末冶金零部件全球采購向中國傾斜，國內(nèi)企業(yè)對海外粉末冶金零部件的進口替代正在加速。

獨特優(yōu)勢保證公司在國內(nèi)的相對競爭優(yōu)勢可持續(xù)。東睦股份在進口替代以及與國內(nèi)其他競爭對手的競爭中，具有性價比高、訂單響應(yīng)速度快和交貨時間穩(wěn)定等多項優(yōu)勢，而公司長期的技術(shù)研發(fā)投入積累、柔性生產(chǎn)制造工藝流程，與客戶協(xié)同的新產(chǎn)品研發(fā)人力儲備和、規(guī)模優(yōu)勢，則是公司在國內(nèi)外競爭中保證相對競爭優(yōu)勢可以持續(xù)的獨特優(yōu)勢。

各分公司進入生產(chǎn)效率大幅提升期，可以支撐未來產(chǎn)銷規(guī)模的快速擴張，伴隨固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率加快，未來公司利潤相對收入的彈性持續(xù)大于1。加工類制造行業(yè)的特征在于剛性的成本支出較高，核心能力在工藝和流程管理上，當(dāng)生產(chǎn)線調(diào)試和分廠運營一旦進入正軌，生產(chǎn)效率將大幅提升從而可以支撐產(chǎn)能利用率的高位釋放。而對制造業(yè)企業(yè)來說，伴隨產(chǎn)銷量的釋放，公司的單位生產(chǎn)成本快速下行，銷售毛利率則持續(xù)快速上行，未來幾年公司的營業(yè)利潤增速將持續(xù)快于銷售收入增速。

盈利預(yù)測和估值：

我們預(yù)計公司2014-2016年實現(xiàn)收入12.68、14.71和17.16億元，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.14、1.55和2.17億元、增發(fā)攤薄后，折合EPS0.45、0.61和0.86元，2013年為基礎(chǔ)未來3年預(yù)期凈利潤符合增長率為34%。2014年3月21日收盤價15.61元，對應(yīng)2014-2016年P(guān)E35、26和18X。當(dāng)前公司估值合理，考慮到VVT/VCT項目較好的市場前景以及股權(quán)激勵和積極的管理團隊，可以保證公司未來的高成長且超預(yù)期的概率很大，我們給予公司“增持”評級。方正證券