原標題：外儲過多疊加人民幣貶值貨幣政策空間備受考驗

過多的外匯儲備正成為負擔，雪上加霜的是，還遭遇了今年以來人民幣貶值逾3%的逆轉趨勢。資本流入持續(xù)下降、人民幣短期繼續(xù)走軟，由總體外匯儲備積累驅動的儲備貨幣增長正在放緩，這也使得央行“微調”導向的貨幣政策空間備受考驗。

跨境資本流動或已逆轉

政策制定者近期屢次突出強調積累過多外匯儲備的負面影響。

中國外管局12日表示，中國巨額外匯儲備的直接和間接收益已不足以抵消其所產(chǎn)生的問題和代價。今年5月，李總理也曾表示：“比較多的外匯儲備已經(jīng)是我們很大的負擔，因為它要變成本國的基礎貨幣，會影響通貨膨脹。”

“這意味著政府對資本流入的態(tài)度會發(fā)生變化。”摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌說，過去“可以接受資本流入、但不愿看到資本流出”的非對稱性偏好，目前已經(jīng)得到了平衡。

與之相關的是，過去三個月以來，人民幣匯率的動態(tài)轉變對資本流動方向的影響。2013年人民幣兌美元明顯升值2.8%，但2014年初以來人民幣已貶值3%，主要集中在2月中旬至4月底期間。

根據(jù)摩根大通的估算，“熱錢”流動在4月份已經(jīng)轉變?yōu)閮袅鞒?2億美元，而2月份則是近期流入的峰值、高達354億美元。此處“熱錢”流動的計算方法是銀行凈外匯購買頭寸，并對商品貿易流動和外商對內直接投資予以調整。

以此邏輯，上述跡象意味著，自2月份以來，跨境資本流動方向已經(jīng)從“流入放緩”轉為“凈流出”。

而昨日外管局對影響外儲的“熱錢”問題解答是，中國不能依賴于控制“熱錢”來削減國際收支盈余，外管局并稱，將繼續(xù)加強對跨國資本流動的監(jiān)管；將改善應急計劃，防止雙向資本流動產(chǎn)生的風險；并重申將進一步探索如何使用外匯儲備進行投資和改善使用效率。

除此之外，2014年一季度外匯儲備增長背后的驅動因素與2013年四季度相比也存在較大差異。

“盡管2月中旬以來人民幣對美元出現(xiàn)小幅貶值，但一季度約一半的新增外匯儲備來自FDI（外商直接投資）以外的資本流入。”瑞銀中國經(jīng)濟學家汪濤說。

汪濤預計，隨著中國加快資本賬戶開放、人民幣從穩(wěn)步升值轉為增加波動性和溫和貶值，以及全球市場對QE退出做出反應，跨境資本流動的波動性在2014年將表現(xiàn)得更為明顯。