每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

7月23日，“13華通路橋CP001”的4.3億元本息終于在銀行間市場系統(tǒng)關(guān)閉前實(shí)現(xiàn)全部兌付，避免成為中國首單本金違約債券?？磥聿豢杀苊獾倪`約，在各方努力下，沒有撕開最后面紗，金融機(jī)構(gòu)與地方政府功不可沒。

華通路橋不是一家不可救藥的公司，有項(xiàng)目、有盈利、有資產(chǎn)，卻是一家資金鏈緊繃會(huì)被最后一根稻草壓垮的公司。公司資產(chǎn)負(fù)債率保持在55%左右不能說明公司現(xiàn)金流情況，隨著煤炭價(jià)格進(jìn)一步下行、路橋建設(shè)工程大量應(yīng)收賬款束縛企業(yè)流動(dòng)性，華通路橋資金鏈已極為緊繃，由于煤炭與土地市場下行，地方政府的資金鏈同樣吃緊。華通路橋幾乎所有有價(jià)值的資產(chǎn)都被抵押變現(xiàn)。這是一家債務(wù)重負(fù)之下難以翻身的公司。

壓垮駱駝的最后一根稻草是董事長“失蹤”。7月16日晚，華通路橋發(fā)布兌付風(fēng)險(xiǎn)公告稱，由于董事長王國瑞仍在協(xié)助有關(guān)部門進(jìn)行調(diào)查，尚未返回企業(yè)主持工作，將于7月23日到期的 “13華通路橋CP001”到期兌付存在不確定性。聯(lián)合資信下調(diào)華通路橋信用評(píng)級(jí)，主體信用從AA-下調(diào)至BB+，債項(xiàng)評(píng)級(jí)從A-1下調(diào)至B，離違約只差一步。機(jī)構(gòu)與投資者人心惶惶。

王國瑞與地方政府之間的密切關(guān)系，只要上網(wǎng)搜索王國瑞的信息就可略知一二。華通路橋的基建項(xiàng)目、煤礦與地方政府有密切聯(lián)系，因此，作為公司名片的王國瑞成為資金鏈來源的最強(qiáng)信用背書，一旦涉嫌違法、協(xié)助調(diào)查，其金融信用如冰山融化。這是民營企業(yè)家不可預(yù)知的地雷陣，也是那些試圖寄生在政府信用上的民營企業(yè)家的最大風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》披露，按照王國瑞原有資金安排，6月20日將有一筆來自內(nèi)蒙古某電廠4.3億元煤礦收購價(jià)款到賬。華通路橋一位內(nèi)部人士表示，此煤礦并未納入華通路橋集團(tuán)合并報(bào)表，而是屬于王國瑞個(gè)人所有，以此賣礦所得來調(diào)節(jié)華通路橋吃緊的資金頭寸。另一項(xiàng)安排則是2014年第一期短期融資券注冊(cè)，注冊(cè)金額為8億元，注冊(cè)額度2年內(nèi)有效。

王國瑞本人“失蹤”，賣礦所得成為泡影，地方政府及時(shí)回款是最后希望?！?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》披露，華通路橋內(nèi)部的最新政府欠款明細(xì)顯示，山西省內(nèi)各級(jí)政府欠款5.95億元。欠款起始日期大多為2012年12月31日，賬齡已超過1年半，欠款原因均為“資金緊張”。政府欠款，企業(yè)緊繃，違約幾乎成為必然。很多項(xiàng)目，地方政府的資金信用直接決定了企業(yè)的生死，地方政府拖欠不付，能要了很多現(xiàn)金流緊張的企業(yè)的命。

解鈴還需系鈴人，最后避免違約，地方政府功不可沒。

路透社報(bào)道，能夠及時(shí)兌付避免違約，資金主要來自兩方面：一個(gè)是當(dāng)?shù)卣矫鎱f(xié)調(diào)籌集的資金；另外則是發(fā)行人自行籌集的部分。亦有媒體報(bào)道，山西省政府在保兌付方面做了協(xié)調(diào)工作，以免此事禍及該省本已嚴(yán)峻的企業(yè)融資環(huán)境。對(duì)于山西政府而言，華通路橋違約是不可承受之重，如果此次公募債違約，日后投資者對(duì)山西的信用環(huán)境將另眼相看，機(jī)構(gòu)對(duì)于山西的債券、貸款繞道而行，已處于資金困境中的山西更加難以從市場獲得資金。因此，此次“13華通路橋CP001”兌付金的來源依然由當(dāng)?shù)卣雒鎱f(xié)調(diào)籌集，幾乎是必然的。所謂20家高違約風(fēng)險(xiǎn)的債券，真正違約的恐怕鳳毛麟角，山西政府與華通路橋模式將成為主流模式。

有人會(huì)指責(zé)王國瑞，為什么任由地方政府拖欠資金，這是草莽時(shí)代的必然選擇，地方政府擁有基建項(xiàng)目，經(jīng)濟(jì)周期上升時(shí)雙方獲利，經(jīng)濟(jì)周期下行有政府信用，還能得到信貸支持，何樂而不為？

目前社會(huì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)天翻地覆，類似于華通路橋的模式已經(jīng)無法持續(xù)，而金融風(fēng)險(xiǎn)在債券、股票、信托等市場，將愈演愈烈。