云南鹽化（002053）：2014年中報點評：食鹽產(chǎn)銷一體化優(yōu)勢明顯

來源：  西南證券      撰寫時間： 2014-08-28 

事件：公司發(fā)布了2014年半年報，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 7.99億元，同比下降了 0.36%，凈利潤 252.06 萬元，同比增長了 110.95%，實現(xiàn)每股收益 0.014元。同時公司預(yù)告 1-9月凈利潤約 0~1000萬元。公司目前因籌劃重大事項停牌。

啟動多品種鹽銷售，公司整體業(yè)績涇渭分明。公司去年上半年凈利潤為虧損 2302.95萬，公司2013年開始推出多品種鹽，去年8月份之后在云南省開始實行多品種鹽試銷，公司綠色食品特制加碘食鹽、綠色食品低鈉鹽、綠色食品螺旋藻植物碘鹽、綠色食品海藻碘鹽、綠色食品健康平衡鹽、澳洲湖鹽雪晶鹽、澳洲湖鹽冰晶鹽等七個產(chǎn)品陸續(xù)進入市場，豐富了公司鹽產(chǎn)品種類，鹽產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端調(diào)整，實現(xiàn)了凈利潤同比扭虧。

公司毛利率整體提升。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及節(jié)能降耗，毛利率同比提升了5.90 個百分點至 28.80%，其中鹽硝產(chǎn)品毛利率同比上升 4.07 個百分點到 50.73%，電力業(yè)務(wù)毛利率同比上升 82.27個百分點至 46.46%。公司加強食用鹽產(chǎn)、供、銷一體化，食用鹽業(yè)務(wù)毛利率提高了2.13個百分點到64.92%。

公司掌握省內(nèi)主要鹽業(yè)生產(chǎn)資源。公司已取得云南省資源儲量最大的四個鹽礦，使得公司在儲量和生產(chǎn)成本方面具有絕對的優(yōu)勢。因此，我們認為云南鹽化作為全國率先實現(xiàn)產(chǎn)銷一體化的鹽業(yè)集團，是云南省唯一具有食鹽生產(chǎn)、批發(fā)許可證的企業(yè)，將充分借助產(chǎn)銷一體化優(yōu)勢及省內(nèi)壟斷優(yōu)勢保持高毛利，未來隨著鹽業(yè)體制改革有望自上而下進行變革，食用鹽業(yè)務(wù)將維持高速增長，公司節(jié)能降耗預(yù)計化工業(yè)務(wù)維持現(xiàn)有虧損程度的情況下，食用鹽成為利潤主要貢獻極。

業(yè)績預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為 0.10元、 0.15元、 0.23元，對應(yīng)動態(tài)PE為 106.97倍、71.42倍、47.42倍，公司作為云南省國有企業(yè)，我們看好其在國企改革方面的預(yù)期，給予“增持”評級。

風險提示：下游需求疲軟，多品種鹽推廣不及預(yù)期。