云天化（600096）：磷肥行業(yè)將持續(xù)回暖

來源：  光大證券      撰寫時間： 2014-08-25 

事件

公司發(fā)布半年報，1~6 月實現(xiàn)營業(yè)收入235.6億元，同比下滑 9.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-9.6 億元，與去年同期-5.3 億元的凈利潤相比，虧損額有所擴大，EPS -0.85 元，業(yè)績基本符合我們預(yù)期。

公司二季度實現(xiàn)營業(yè)收入 144.7 億元，同比下滑 39.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-4.7億元，去年同期凈利潤為-3.0 億元。

磷肥行業(yè)將持續(xù)回暖，下半年公司業(yè)績有望顯著改善

上半年化肥行業(yè)持續(xù)低迷，公司主要產(chǎn)品磷酸二銨、磷酸一銨和尿素的價格同比分別下滑 14%、19%和 17%，銷量同比也有所減少，導(dǎo)致公司虧損額擴大。上半年公司生產(chǎn)尿素 52 萬噸，磷肥233 萬噸。

展望后市，我們認(rèn)為磷肥行業(yè)已經(jīng)基本見底，下半年隨著供需格局改善行業(yè)將持續(xù)回暖，公司作為國內(nèi)最大的磷礦石和磷肥一體化生產(chǎn)企業(yè)有望充分受益。從需求端來看，今年印度和南美地區(qū)對磷肥需求出現(xiàn)恢復(fù)性增長，尤其是印度進(jìn)口需求將從 7 月份開始逐步體現(xiàn)，新的關(guān)稅政策也使國內(nèi)磷肥出口競爭力有所增強，將進(jìn)一步拉動出口；從供給端來看，國內(nèi)磷肥已處于全行業(yè)虧損，落后產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)產(chǎn)或退出，供給端已經(jīng)出現(xiàn)改善跡象，國際上主要新增產(chǎn)能來自于摩洛哥和沙特，但預(yù)計短期內(nèi)難以大量投放。因此我們認(rèn)為供需格局的改善將推動磷肥行業(yè)持續(xù)回暖，下半年公司業(yè)績有望顯著改善。

鋰電池隔膜業(yè)務(wù)快速成長

同時公司正在積極培育新的盈利增長點，公司2010年進(jìn)入鋰電池隔膜領(lǐng)域，現(xiàn)有 3000萬平米產(chǎn)能。今年上半年隔膜業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 3139萬元，同比增長 64.7%，毛利率同比提升 6.1 個百分點達(dá)到 30.4%。隨著昆明基地今年 9 月投產(chǎn)，公司隔膜產(chǎn)能將達(dá)到 6000 萬平米，未來有望成為新的盈利增長點。

維持“增持”評級

我們維持公司 14~16 年的 EPS 分別為-0.42、0.29、0.56 元的盈利預(yù)測，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：印度對磷肥進(jìn)口不達(dá)預(yù)期，國際市場供應(yīng)大幅增加。