馬應(yīng)龍2014年半年報點評：主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)仍需等待

類別：公司 研究機構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：劉舒暢 日期：2014-08-25

事件描述。

公司于2014 年8 月20 日發(fā)布半年報：上半年實現(xiàn)銷售收入8.03 億元，同比增長2.61%；實現(xiàn)歸屬凈利潤1.31 億元，同比增長10.3%；實現(xiàn)每股收益0.39元；扣非后凈利潤1.24 億元，同比增長11.92%，扣非后每股收益0.37 元。

事件評論。

醫(yī)藥商業(yè)調(diào)整拖累整體收入規(guī)模：上半年公司營收同比增長2.61%，凈利潤同比增長10.3%，期間費用控制良好，銷售費用率同比下降0.84 個百分點。其中公司二季度實現(xiàn)收入3.98 億元，同比增長4.72%，實現(xiàn)凈利潤5842.02 萬元，同比增長21.74%。

分業(yè)務(wù)看，醫(yī)藥工業(yè)上半年實現(xiàn)營收4.25 億元，同比增長5.70%，其中肛腸類產(chǎn)品收入同比增長4.61%，其他產(chǎn)品收入同比增長9.51%；我們預(yù)計公司傳統(tǒng)OTC 業(yè)務(wù)增速相對平穩(wěn)，而基數(shù)相對較小的處方藥業(yè)務(wù)發(fā)展較快；醫(yī)藥商業(yè)上半年實現(xiàn)營收3.50 億元，同比下降1.46%，經(jīng)營質(zhì)量明顯改善，馬應(yīng)龍大藥房扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤435.65 萬元。

肛腸醫(yī)院步入正軌，病床規(guī)模提升：公司上半年醫(yī)院診療業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3398.59 萬元，同比增長3.44%，增速放緩我們預(yù)計是北京和西安醫(yī)院擴建，一定程度影響了正常運營所致。公司目前旗下有6 家醫(yī)院投入運營，大同醫(yī)院和沈陽醫(yī)院正在籌備擴建中，擴建完成后肛腸醫(yī)院整體病床數(shù)量將達(dá)到1500 張，為全國直營肛腸醫(yī)院規(guī)模最大，預(yù)計公司將于2015 年完成西南和華東地區(qū)的布局。同時隨運營管理和診斷流程的標(biāo)準(zhǔn)化，單體醫(yī)院的盈利能力也有望持續(xù)增強。

藥妝厚積薄發(fā)，有望逐步上量：公司藥妝業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，2014 年，八寶品牌在湖北藥店渠道放開，逐步向武漢市周邊地區(qū)下沉，單品牌全年收入有望達(dá)到5000 萬；新品牌瞳話目前已經(jīng)基本完成“直營+經(jīng)銷+代理”三種模式的全國范圍鋪貨和銷售人員培訓(xùn)；我們預(yù)計隨終端廣告和電商渠道的協(xié)同推進作用下，全年銷售有望過億。

維持“推薦”評級：公司治痔類OTC 保持平穩(wěn)增長，處方藥業(yè)務(wù)開始進入高速增長軌道有望帶動工業(yè)增速提升；肛腸醫(yī)院享政策紅利，整體規(guī)模和單店盈利能力有望實現(xiàn)雙升；藥妝產(chǎn)品由專業(yè)人士運作，雙品牌策略值得市場期待。預(yù)計2014-2016 年EPS 分別為0.67 元、0.81 元、0.99 元，維持“推薦”評級。