升級(jí)商業(yè)模式鋼鐵電商步入收獲季 在即將迎來(lái)春節(jié)的這段時(shí)間，一、二級(jí)市場(chǎng)大量資金涌入鋼鐵電商，鋼鐵電商挾持著大把資金在贊許的目光中步入競(jìng)爭(zhēng)第二季——從交易端升級(jí)到提供金融、物流、結(jié)算服務(wù)等。依托這些新興服務(wù)業(yè)務(wù)，鋼鐵電商平臺(tái)有望獲得收入。 大資金涌入鋼鐵電商 隨著互聯(lián)網(wǎng)不斷升溫，股市最近熱捧鋼鐵電商。昨天，在發(fā)布了寶鋼集團(tuán)和寶鋼股份擬共同投資20億元加碼電商的消息后，寶鋼股份在A股市交易中先是高開(kāi)，一小時(shí)后逆市漲停。 寶鋼的走勢(shì)并非特例。此前兩天，上海鋼聯(lián)一天漲停，一天觸及漲停。一月至今，上海鋼聯(lián)從60元漲到117元，累計(jì)漲幅高達(dá)95%。 上海鋼聯(lián)最近也在加碼電商。隨著上海自貿(mào)區(qū)電商平臺(tái)獲批，上海鋼聯(lián)與星商投資、海南礦業(yè)共同出資1000萬(wàn)元設(shè)立鐵礦石電商公司；新設(shè)公司擬從事鐵礦石的電子商務(wù)業(yè)務(wù)。另外，上海鋼聯(lián)擬與俊安(天津)共同出資10億元設(shè)立金控公司，金控公司主攻互聯(lián)網(wǎng)金融. 在一級(jí)市場(chǎng)，資金最近也加快布局鋼鐵電商。 鋼鐵電商平臺(tái)西本新干線今日將與江蘇西城鋼鐵舉行戰(zhàn)略合作簽約儀式，西本電商欲斥資10億聯(lián)手西城鋼鐵，共鑄電商供應(yīng)鏈，打造華東最大螺紋鋼在線商城。 此外，前不久，在鋼鐵電商領(lǐng)域交易端有重大突破的第三方鋼鐵電商平臺(tái)找鋼網(wǎng)宣布完成了1億美元的D輪融資。據(jù)找鋼網(wǎng)人士透露，D輪融資是由IDG資本及華晟資本聯(lián)合領(lǐng)投，雄牛資本、紅杉資本和經(jīng)緯中國(guó)跟投。 服務(wù)升級(jí)試水新模式 2013年以來(lái)，超過(guò)200家企業(yè)涌入鋼鐵電商領(lǐng)域。目前，上海鋼聯(lián)、找鋼網(wǎng)、寶鋼電商由于線上交易表現(xiàn)突出，暫列第一梯隊(duì)。其中，上海鋼聯(lián)日結(jié)算量已經(jīng)超過(guò)3萬(wàn)噸。 不過(guò)，由于鋼鐵電商領(lǐng)域交易端不收費(fèi)，即便是電商龍頭日子也是緊巴巴的。上海鋼聯(lián)最近公告，預(yù)計(jì)2014年全年凈利潤(rùn)為1500萬(wàn)至2000萬(wàn)元，上年同期為2159.08萬(wàn)元，同比下降7.37%至30.53%。而隨著交易突破，成交量放大，電商龍頭開(kāi)始布局第二步——試水商業(yè)模式之路。其路徑就是為在線交易各方提供諸如金融、物流、倉(cāng)儲(chǔ)和結(jié)算等服務(wù)，從中收取費(fèi)用。這一方面目前走得最遠(yuǎn)的是上海鋼聯(lián)。“大宗商品金融屬性很強(qiáng)，離不開(kāi)金融服務(wù)，我們已經(jīng)做了資訊、交易、倉(cāng)儲(chǔ)，現(xiàn)在把金融業(yè)務(wù)也提上了重要的計(jì)劃，就是為了打造貫穿交易前、中、后的服務(wù)鏈?！鄙虾ｄ撀?lián)董事長(zhǎng)朱軍紅表示。 而找鋼網(wǎng)、寶鋼股份也把目光瞄向了服務(wù)。寶鋼電商一位人士告訴記者，寶鋼電商加碼20億元，并由集團(tuán)控股，就是希望利用更多資源，拓展鋼鐵電商服務(wù)，包括金融、物流、工業(yè)4.0等，并建立專業(yè)化團(tuán)隊(duì)，以爭(zhēng)奪更大電商市場(chǎng)份額。(上海證券報(bào)) 10大概念股望受益鋼鐵電商大發(fā)展 寶鋼股份：融資渠道多元化，扛起國(guó)企改革大旗 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：招商證券股份有限公司研究員：張士寶，孫恒業(yè)日期：2015-01-28 公司擬在境外發(fā)行10億歐元債券，首期3-5億歐元，后續(xù)根據(jù)市場(chǎng)情況、利率匯率變化情況，在境外分次發(fā)行；同時(shí)公司擬在銀行間市場(chǎng)注冊(cè)200億元中期票據(jù)、100億元短期融資券和100億超短期融資券，并在中期票據(jù)、短期融資券和超短期融資券發(fā)行額度有效期內(nèi)，根據(jù)市場(chǎng)情況、利率變化及公司自身資金需求在中國(guó)境內(nèi)一次或分次、部分或全部發(fā)行。此項(xiàng)境內(nèi)外債權(quán)融資方案獲得多數(shù)股東贊成票通過(guò)。隨后進(jìn)入提問(wèn)環(huán)節(jié)。 Q。公司此次做出債券融資的出發(fā)點(diǎn)，以及如何應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。 A。公司內(nèi)部狀況：債券類直接融資比例比較低，70%比例是間接融資，公司作為央企的高信用等級(jí)優(yōu)勢(shì)不能體現(xiàn)在資金成本上面。融資結(jié)構(gòu)總體而言人民幣比例過(guò)高。從之前的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，考慮匯兌損失，綜合資金成本2.5%左右。人民幣單邊上漲時(shí)期，人民幣融資比例較高相對(duì)較為有利，但是現(xiàn)在美元走強(qiáng)，公司希望調(diào)整融資的結(jié)構(gòu)。調(diào)整結(jié)構(gòu)，不做增量，只做存量，以境外歐元融資替代美元融資，調(diào)整內(nèi)部人民幣融資結(jié)構(gòu)。國(guó)家電網(wǎng)之前發(fā)行了115億的歐債，效果良好，時(shí)間窗口良好。公司發(fā)行歐債，主要是基于當(dāng)前歐洲地區(qū)QE推出預(yù)期，歐元持續(xù)貶值的大趨勢(shì)。公司考慮擬發(fā)行歐債成本時(shí)，以當(dāng)期國(guó)內(nèi)所能獲得最低債券融資成本為比較基準(zhǔn)，同時(shí)也會(huì)積極跟蹤匯率走勢(shì)，應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的各種匯率風(fēng)險(xiǎn)。 Q。鋼鐵行業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻，如何面對(duì)此種局面。 A。行業(yè)進(jìn)入成熟階段，對(duì)于結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型升級(jí)，機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，未來(lái)有一些品種、結(jié)構(gòu)、區(qū)域、和企業(yè)將面向淘汰洗牌的格局。從整個(gè)社會(huì)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)當(dāng)前的具體鋼材品種消費(fèi)結(jié)構(gòu)也將面臨調(diào)整。結(jié)構(gòu)化淘汰將是行業(yè)未來(lái)調(diào)整的主要方向，美歐日建筑鋼材占比10-20%。可以預(yù)計(jì)，未來(lái)建筑鋼面臨較大的淘汰壓力。未來(lái)隨著制造結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，對(duì)高端產(chǎn)品的需求將會(huì)繼續(xù)增加。公司認(rèn)為汽車板、取向硅鋼、能源用鋼、海工用鋼都有較大的市場(chǎng)空間。 行業(yè)和公司都面臨一定程度轉(zhuǎn)型。對(duì)于公司而言，如何在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代更好強(qiáng)化公司服務(wù)價(jià)值，公司提出的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略是：從鋼鐵到材料，從制造到服務(wù)，從中國(guó)到全球。 Q。公司具體經(jīng)營(yíng)情況，四季度業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)預(yù)期原因。 A。公司的主打產(chǎn)品仍然是汽車板、家電板以及硅鋼，未來(lái)還有一個(gè)亮點(diǎn)，就是油氣管線鋼。 汽車板：汽車板投放量587萬(wàn)噸，2015年計(jì)劃600萬(wàn)噸，2014年汽車銷量和產(chǎn)量都有較大幅度下降。增長(zhǎng)幅度的預(yù)期，2015年預(yù)計(jì)7%左右的增長(zhǎng)。產(chǎn)品主要下游流向合資品牌、中高端品牌。目前市場(chǎng)占有率為冷軋50%，超高強(qiáng)50%，酸洗汽車板51.5%。預(yù)計(jì)2018年汽車板要做到1000萬(wàn)噸。 家電板：家電整體已經(jīng)經(jīng)歷求混戰(zhàn)時(shí)代，產(chǎn)品升級(jí)需求逐漸增加，對(duì)高牌號(hào)硅鋼需求大幅提升。取向硅鋼供不應(yīng)求。 另外一個(gè)：海外管線項(xiàng)目，對(duì)股份公司而言是利好。厚板和復(fù)合板方面的突破都有一定程度的改善空間。 2015年不確定性：湛江點(diǎn)火之后82萬(wàn)噸板坯，接近60萬(wàn)噸可彌補(bǔ)大院和梅鋼煉制產(chǎn)能的不足。剩下可能會(huì)作為一次性投入計(jì)入存貨。 湛江的初始資本投資為噸產(chǎn)能5000多元，噸鋼折舊比寶鋼大院高20-30原，但是噸鋼運(yùn)營(yíng)成本要低300多元。 Q。公司產(chǎn)品、市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)調(diào)整情況。 A。公司產(chǎn)品的境外銷售占比10-15%，有關(guān)海外服務(wù)中心，主要是應(yīng)對(duì)客戶需求設(shè)立，目前主要精力仍然放在國(guó)內(nèi)，致力于產(chǎn)品和工藝的優(yōu)化升級(jí)。2015年管線產(chǎn)品或?qū)⒊霈F(xiàn)大幅提升。有關(guān)產(chǎn)品方面，主要還是提升產(chǎn)品的工藝和性能。 電子商務(wù)目前仍然是處于平臺(tái)建設(shè)期，主要將鋼廠的批量供應(yīng)和用戶個(gè)性化需求連接起來(lái)，增強(qiáng)用戶體驗(yàn)，然后發(fā)展新的衍生盈利模式。在發(fā)展的過(guò)程中不斷推進(jìn)完善。目前集團(tuán)和股份成立平臺(tái)，進(jìn)行更好的合作。商務(wù)的電子化程度不斷提升，未來(lái)將做成第三方?？陀^公正便捷安全的交易平臺(tái)。平臺(tái)上2014年鋼材銷售451萬(wàn)噸，今年計(jì)劃銷售1000萬(wàn)噸，按照此種趨勢(shì)，可以提前完成2018年電子商務(wù)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)20%銷售比例的目標(biāo)。 環(huán)保方面：環(huán)保日益嚴(yán)格，180塊錢噸鋼，京津冀和長(zhǎng)三角直接一步到位，公司走在行業(yè)前面。 四季度噸鋼毛利比三季度下降4%，主要是大客戶返利和較大幅度產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)惠所致。四季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期：寶通鋼鐵產(chǎn)能放空，設(shè)備折舊、員工安置等，整體影響7.96億損益。全年的檢修技改的高峰年。2015年此種因素基本消失，預(yù)計(jì)將會(huì)好于預(yù)期。 另外，由于巴西礦40-45天的滯后期，以及運(yùn)費(fèi)、長(zhǎng)協(xié)礦等多種因素，實(shí)際進(jìn)爐鐵礦石成本要顯著高于普氏62指數(shù)價(jià)格，所以實(shí)際的噸鋼成本改善幅度要低于理論測(cè)算成本。 Q。國(guó)企改革進(jìn)展如何。公司是否還有開(kāi)展其他金融業(yè)務(wù)打算。 A。國(guó)企改革：國(guó)家部委正在討論進(jìn)行當(dāng)中。根據(jù)企業(yè)的不同屬性提出不同，建立起相應(yīng)的機(jī)制。集團(tuán)有可能作為多元化業(yè)務(wù)運(yùn)作平臺(tái)，機(jī)動(dòng)靈活地參與國(guó)有企業(yè)改革。同時(shí)公司也希望借助此次改革大潮，加快股份公司的改革力度。 目前沒(méi)有股權(quán)融資需求，但是不排除未來(lái)在國(guó)有企業(yè)改革中可能會(huì)有股權(quán)融資。衍生品都需要國(guó)資委備案，歐債發(fā)行時(shí)點(diǎn)較好，合適換匯，都是有專門的操作和風(fēng)控系統(tǒng)。 維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。公司當(dāng)前股價(jià)低于凈資產(chǎn)6.94元，按照1倍估值，當(dāng)前還有11%空間，預(yù)計(jì)2014-2016年每股收益0.35、0.46和0.49元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行，鋼價(jià)下跌。 上海鋼聯(lián)：金融服務(wù)開(kāi)始發(fā)力 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司研究員：孔令峰日期：2015-01-26 事件： 上海鋼聯(lián)擬與俊安(天津)礦產(chǎn)能源管理有限公司設(shè)立金控公司，開(kāi)展融資租賃與票據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)。鋼聯(lián)擬出資6億元，出資比例60%；俊安(天津)擬出資4億元，出資比例40%。 點(diǎn)評(píng)： 金融服務(wù)開(kāi)始發(fā)力。 1。票據(jù)融資現(xiàn)狀：市場(chǎng)龐大，模式多樣。 票據(jù)貼現(xiàn)融資是企業(yè)獲取現(xiàn)金流的方式之一，是指票據(jù)持有人在資金不足時(shí)，將商業(yè)票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行按票面金額扣除貼現(xiàn)利息后將余額支付給收款人的一項(xiàng)銀行授信業(yè)務(wù)。與一般銀行貸款相比，票據(jù)貼現(xiàn)具有資金成本低、速度快、方便靈活的特點(diǎn)，是企業(yè)獲取短期資金的重要途徑。我國(guó)票據(jù)融資市場(chǎng)龐大，截止2013年末，全國(guó)企業(yè)累計(jì)簽發(fā)商業(yè)匯票20.3萬(wàn)億元，商業(yè)匯票年累計(jì)貼限量45.7萬(wàn)億元，商業(yè)匯票未到期余額9萬(wàn)億元，商業(yè)匯票貼現(xiàn)余額2萬(wàn)億元。 傳統(tǒng)的商業(yè)匯票貼現(xiàn)程序涉及申請(qǐng)貼現(xiàn)人、承兌人、銀行三方。一般流程為，持票人(申請(qǐng)貼現(xiàn)人)將未到期的商業(yè)匯票轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行按票面金額扣除貼現(xiàn)利息后，將余額付給持票人，承兌人在票據(jù)到期時(shí)將款項(xiàng)付給銀行。 票據(jù)業(yè)務(wù)與真實(shí)的商業(yè)貿(mào)易活動(dòng)緊密相關(guān)，商業(yè)銀行尤其是中小銀行在票據(jù)交易方面由于信息不透明難以做大，一些票據(jù)中介由此而生，票據(jù)中介利用自身信息優(yōu)勢(shì)，幫助待貼現(xiàn)企業(yè)和銀行完成貼現(xiàn)交易。票據(jù)中介機(jī)構(gòu)包括為票據(jù)買賣雙方撮合交易的經(jīng)紀(jì)人，也包括為商業(yè)票據(jù)進(jìn)行評(píng)級(jí)的專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)。國(guó)內(nèi)代表公司為上海普蘭，不直接接觸票據(jù)，通過(guò)提供交易信息并撮合交易等服務(wù)，收取一定的咨詢服務(wù)費(fèi)，交易規(guī)模已達(dá)萬(wàn)億級(jí)別。除了針對(duì)票據(jù)貼現(xiàn)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，部分中介也從事買賣票據(jù)的自營(yíng)業(yè)務(wù)，中介機(jī)構(gòu)自身參與票據(jù)交易，通過(guò)低買高賣賺取差價(jià)。 互聯(lián)網(wǎng)的普及為票據(jù)貼現(xiàn)帶來(lái)新的模式，融資企業(yè)或者融資人以承兌匯票(包括銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票)為質(zhì)押擔(dān)保，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)向投資者募集資金，投資者通過(guò)認(rèn)購(gòu)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)對(duì)承兌匯票的間接投資。國(guó)內(nèi)最早出現(xiàn)的是2013年11月上線的金銀貓，隨后深圳票據(jù)寶、阿里、新浪、京東、蘇寧等紛紛介入票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品，一般來(lái)講平臺(tái)并不介入票據(jù)的交易，僅作為信息中介和用戶流量入口的角色出現(xiàn)。 票據(jù)貸的風(fēng)險(xiǎn)并不小，到期兌付風(fēng)險(xiǎn)、票據(jù)的真實(shí)性等風(fēng)險(xiǎn)都值得關(guān)注。2014年12月新浪微財(cái)富平臺(tái)與中匯在線合作的兩款產(chǎn)品就曾被爆出無(wú)法提現(xiàn)的問(wèn)題。各平臺(tái)為了保證票據(jù)的真實(shí)性采取諸多措施，比如招財(cái)寶要求融資企業(yè)提供的承兌匯票必須經(jīng)過(guò)銀行驗(yàn)真，同時(shí)提供銀行相關(guān)的證明文件；金銀貓平臺(tái)在收票前，會(huì)提前委托銀行查詢票據(jù)的流通情況，有瑕疵的票據(jù)都不會(huì)上線募集，收到票據(jù)后會(huì)交予銀行托管，銀行再次進(jìn)行驗(yàn)票和查詢，保證票據(jù)的真實(shí)性和流通性。 2。通過(guò)票據(jù)和融資租賃服務(wù)提高客戶粘性。 融資租賃業(yè)務(wù)近幾年在國(guó)內(nèi)高速增長(zhǎng)，2007年全國(guó)融資租賃合同余額為240億元，2013年合同余額值已超過(guò)2萬(wàn)億元，其中2010至2013年余額總量年均復(fù)合增長(zhǎng)近1.5倍。我國(guó)融資租賃業(yè)發(fā)展較快的地區(qū)主要是天津、上海、北京等城市，特別是天津?yàn)I海新區(qū)的融資租賃產(chǎn)業(yè)受到當(dāng)?shù)卣闹攸c(diǎn)扶持，2013年底天津的融資租賃合同余額約5750億元，占全國(guó)融資租賃總合同余額的近3成。 從信貸政策來(lái)看，產(chǎn)能過(guò)剩的鋼鐵行業(yè)融資形勢(shì)不容樂(lè)觀。2014年央行明確指出，“不對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)新增產(chǎn)能項(xiàng)目和違規(guī)在建項(xiàng)目提供任何形式的新增授信支持”，票據(jù)融資和融資租賃在行業(yè)融資困難的背景下顯得更為重要。票據(jù)是大宗商品貿(mào)易中常見(jiàn)的支付結(jié)算方式，票據(jù)貼現(xiàn)需求量巨大；鋼鐵企業(yè)通過(guò)直租賃模式，可以以較少的啟動(dòng)資金購(gòu)置新設(shè)備，擴(kuò)大生產(chǎn)，也可以通過(guò)回租賃模式，盤活固定資產(chǎn)，提高財(cái)務(wù)的流動(dòng)性。鋼銀通過(guò)向客戶提供全面的融資解決方案，有利于滿足客戶專業(yè)化的融資需求，幫助客戶降低資金成本，提高資金融通效率，從而提高交易會(huì)員的粘性。 3。平臺(tái)的數(shù)據(jù)價(jià)值是提供金融服務(wù)的基礎(chǔ)，變現(xiàn)模式多樣性逐漸體現(xiàn)。 鋼銀平臺(tái)發(fā)展迅猛，交易量和交易會(huì)員數(shù)量迅速上升，同時(shí)鋼聯(lián)在信息流、物流、資金流的布局初步完善，交易閉環(huán)已現(xiàn)端倪。相比其他為中小鋼廠、鋼貿(mào)商提供票據(jù)融資和融資租賃業(yè)務(wù)的平臺(tái)，鋼聯(lián)不僅僅掌握企業(yè)的營(yíng)收、利潤(rùn)、資產(chǎn)負(fù)債等靜態(tài)數(shù)據(jù)，更重要的是掌握了企業(yè)在交易、貨物儲(chǔ)存過(guò)程中產(chǎn)生的動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)，能夠及時(shí)跟蹤交易的完成情況、租賃物的價(jià)格行情，并通過(guò)對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)端的控制保障貨物的所有權(quán)益，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的可控。如果說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)融資平臺(tái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，目前來(lái)看鋼銀無(wú)疑是鋼鐵行業(yè)最具備風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力的平臺(tái)之一。 4。維持買入評(píng)級(jí)。 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，尤其是承擔(dān)支付、交易、結(jié)算的平臺(tái)，在減少貿(mào)易層級(jí)的同時(shí)，也加劇了新模式的融資服務(wù)需求(傳統(tǒng)多級(jí)貿(mào)易商本身具有墊資價(jià)值，電商的出現(xiàn)減少了貿(mào)易層級(jí)的同時(shí)需要承擔(dān)相應(yīng)的融資服務(wù))，隨著公司寄售業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，為平臺(tái)提供相應(yīng)的融資服務(wù)已經(jīng)越發(fā)重要，同時(shí)融資服務(wù)也是公司兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的主要手段，我們認(rèn)為隨著一系列金融業(yè)務(wù)的落地，公司今年將在寄售量和業(yè)績(jī)方面實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)金融屬性初步顯現(xiàn)(未來(lái)壁壘更高的互聯(lián)網(wǎng)金融屬性將是基于線上平臺(tái)交易數(shù)據(jù)產(chǎn)生的衍生品業(yè)務(wù)等)，看好鋼聯(lián)的長(zhǎng)期發(fā)展前景，維持買入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼銀其他區(qū)域業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期；創(chuàng)業(yè)板下跌風(fēng)險(xiǎn)。 生意寶：乘風(fēng)起航延拓交易平臺(tái)，蓄勢(shì)待發(fā)靜候價(jià)值飛躍 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司研究員：劉疆日期：2015-02-04 報(bào)告要點(diǎn) B2B產(chǎn)業(yè)機(jī)遇：延拓交易服務(wù)，重塑平臺(tái)價(jià)值 B2B作為國(guó)內(nèi)電子商務(wù)行業(yè)的主戰(zhàn)場(chǎng)，2013年的交易規(guī)模已達(dá)7.1萬(wàn)億元，占據(jù)行業(yè)近80%的份額。近年來(lái)，隨著支付技術(shù)、物流服務(wù)及金融工具等外部條件逐步完備，國(guó)內(nèi)B2B行業(yè)迎來(lái)由信息服務(wù)平臺(tái)向交易服務(wù)平臺(tái)的歷史性機(jī)遇。阿里巴巴、慧聰網(wǎng)等以工業(yè)品/消費(fèi)品為主的B2B平臺(tái)已率先完成線上交易服務(wù)體系的構(gòu)建，突破傳統(tǒng)信息服務(wù)模式的發(fā)展瓶頸，實(shí)現(xiàn)信息流、資金流、物流一體化，從而迅速擺脫業(yè)績(jī)低谷，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展；我的鋼鐵網(wǎng)、生意寶等大宗品B2B平臺(tái)也紛紛厲兵秣馬，積極展開(kāi)B2B線上平臺(tái)產(chǎn)業(yè)鏈布局。B2B行業(yè)的轉(zhuǎn)型大潮將至，B2B平臺(tái)的價(jià)值重塑機(jī)遇來(lái)臨。 生意寶公司機(jī)遇：乘風(fēng)起航，蓄勢(shì)待發(fā) 生意寶為A股首家上市的B2B企業(yè)，以化工電商龍頭中國(guó)化工網(wǎng)為核心起點(diǎn)，先后延展至中國(guó)紡織網(wǎng)、中國(guó)醫(yī)藥網(wǎng)等各領(lǐng)域領(lǐng)先平臺(tái)網(wǎng)站，同時(shí)首創(chuàng)“小門戶+聯(lián)盟”模式，致力于打造跨越多行業(yè)的垂直B2B平臺(tái)，“生意寶”平臺(tái)已覆蓋建材、有色、鋼鐵等百余個(gè)細(xì)分行業(yè)，重磅打造的“生意社”已成為行業(yè)數(shù)據(jù)權(quán)威。公司志存高遠(yuǎn)，轉(zhuǎn)型意志堅(jiān)決，目前網(wǎng)絡(luò)交易資金結(jié)算平臺(tái)、中國(guó)化工網(wǎng)現(xiàn)貨交易系統(tǒng)技術(shù)實(shí)施已經(jīng)基本完成進(jìn)入測(cè)試階段，網(wǎng)上融資擔(dān)保業(yè)務(wù)也開(kāi)始在浙江和江蘇推廣，第三方支付牌照已經(jīng)申請(qǐng)等待獲批，第四方物流平臺(tái)初具雛形，B2B交易平臺(tái)生態(tài)鏈已基本完整布局，有望融合在化工、紡織等行業(yè)的多年積淀，打造國(guó)內(nèi)頂尖的大宗品線上交易平臺(tái)。 基本面迎來(lái)大幅飛躍機(jī)會(huì)，維持“推薦”評(píng)級(jí) 隨著公司交易平臺(tái)有望上線，我們看好公司基本面大幅飛躍的空間，預(yù)計(jì)2014-2016年EPS分別為0.17元、0.29元、0.50元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 華菱鋼鐵：盈利隨行業(yè)改善，看好彈性及汽車板投產(chǎn). 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司研究員：楊件日期：2015-02-02 業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述 公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2014年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6000-9000萬(wàn)元，EPS為0.02-0.03元；扣非后凈利潤(rùn)為4000-6000萬(wàn)元，上年同期扣非后凈利潤(rùn)為-3.78億元。 經(jīng)營(yíng)分析 四季度利潤(rùn)不錯(cuò)。公司四季度單季扣非后凈利潤(rùn)為0.41-0.61億元，顯著好于三季度(單季虧損1.56億元)，盈利表現(xiàn)僅次于二季度(單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.39億元)。公司作為板材類鋼企，其四季度盈利的超預(yù)期改善，再次驗(yàn)證了我們關(guān)于四季度行業(yè)利潤(rùn)不錯(cuò)的觀點(diǎn)，也驗(yàn)證了板材基本面持續(xù)改善的中長(zhǎng)期邏輯。 高彈性板材標(biāo)的之一。公司具備較大的利潤(rùn)改善彈性，其每股鋼產(chǎn)量55萬(wàn)噸，板材股中僅次于新鋼；噸鋼市值723元，在板材股中排名中等。我們認(rèn)為公司是板材基本面改善邏輯下的高彈性優(yōu)選標(biāo)的之一，未來(lái)持續(xù)看好。 汽車板有望年內(nèi)批量供貨。公司與安賽樂(lè)米塔爾合作的冷軋汽車板項(xiàng)目于14年中投產(chǎn)，目前處在達(dá)產(chǎn)階段。預(yù)計(jì)年內(nèi)公司有望完成自主汽車品牌和合資品牌的認(rèn)證工作，屆時(shí)將實(shí)現(xiàn)汽車板批量供貨，汽車板項(xiàng)目盈利能力顯著強(qiáng)于其他鋼材，是公司未來(lái)重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。 降本增效成果顯著。近年來(lái)，公司采取項(xiàng)目制的方式推進(jìn)內(nèi)部挖潛、質(zhì)量改進(jìn)與成本控制，大力推廣以集成產(chǎn)品開(kāi)發(fā)(IPD)為基礎(chǔ)的銷研產(chǎn)一體化體系，整體效果顯著。14年1-11月鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，公司噸鋼成本在中部地區(qū)鋼廠排名靠前，在全國(guó)范圍內(nèi)也處在平均水平以上，這也是公司盈利水平同比大幅改善重要原因之一，我們判斷這方面空間依然存在。 投資建議 預(yù)計(jì)15-16年EPS分別為0.55元、0.75元，給予“買入”評(píng)級(jí)。 撫順特鋼：技改效應(yīng)初顯，業(yè)績(jī)提速邁出第一步 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：徐志國(guó)，龍華，熊哲穎日期：2015-02-04 點(diǎn)評(píng)： 調(diào)整固定資產(chǎn)折舊年限預(yù)計(jì)將增加2015年8000萬(wàn)凈利潤(rùn)，僅此即相當(dāng)于2014年業(yè)績(jī)約2倍。公司自2009年開(kāi)始百億技改，對(duì)固定資產(chǎn)維護(hù)、維修投入不斷加大，使生產(chǎn)線和房屋等固定資產(chǎn)使用壽命延長(zhǎng)。目前公司30%的固定資產(chǎn)已提足折舊，仍在繼續(xù)使用，固定資產(chǎn)未來(lái)可使用年限長(zhǎng)于調(diào)整前折舊年限。公司此次對(duì)折舊年限進(jìn)行調(diào)整，使其與未來(lái)可使用年限一致，屬于合理調(diào)整，符合實(shí)際情況。調(diào)整后公司毛利率將顯著提升，符合我們預(yù)期。預(yù)計(jì)調(diào)整將增加公司2015年凈利潤(rùn)8000萬(wàn)以上，僅此即相當(dāng)于2014年業(yè)績(jī)(約4000萬(wàn))約2倍。 未來(lái)20年我國(guó)高溫合金市場(chǎng)需求約3000億元，高溫合金產(chǎn)品將拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。我國(guó)海空軍裝備建設(shè)提速，民用航空市場(chǎng)需求更為龐大，艦船、發(fā)電等燃?xì)廨啓C(jī)國(guó)產(chǎn)化是大勢(shì)所趨，核電亦重啟在即。我們預(yù)計(jì)未來(lái)20年我國(guó)高溫合金市場(chǎng)需求約3000億元。公司高溫合金產(chǎn)品2013年產(chǎn)量3023噸，貢獻(xiàn)公司60%的毛利，我們預(yù)計(jì)公司高溫合金產(chǎn)量2014年有望達(dá)到4500-5000噸，二期技改2015年完工后產(chǎn)能將達(dá)到10000噸。且大規(guī)模生產(chǎn)后毛利率將有望進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)2015年公司業(yè)績(jī)將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。 特冶二期將高端產(chǎn)能提升至2-3倍，且可大幅提升毛利率，帶來(lái)巨大業(yè)績(jī)彈性。公司的產(chǎn)品主要應(yīng)用于航空、航天、兵器、艦船等軍用領(lǐng)域以及核電、石化等民用領(lǐng)域。隨著我國(guó)大力發(fā)展高端裝備制造業(yè)，特鋼下游需求量高速增長(zhǎng)。公司高溫合金軍品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到80%以上，高強(qiáng)鋼國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到90%以上，未來(lái)將極大受益于我國(guó)高端裝備制造業(yè)大發(fā)展。公司募投項(xiàng)目二期技改將于2015年建成，完工后后公司三大高端品種高溫合金、超高強(qiáng)度鋼、特冶不銹鋼產(chǎn)能將分別由2013年的3023、5075、4333噸都提升至年產(chǎn)能1萬(wàn)噸，且規(guī)模化生產(chǎn)后毛利率水平有望大幅提升。公司將突破產(chǎn)能瓶頸，迎接下游巨大需求，業(yè)績(jī)將迎來(lái)井噴式增長(zhǎng)。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。隨下游需求高速增長(zhǎng)，公司技改項(xiàng)目大幅提升產(chǎn)能，募集資金將顯著降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，高端產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模提升及固定資產(chǎn)折舊年限調(diào)整將大幅提升毛利率，公司業(yè)績(jī)將迎來(lái)井噴式增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2015-2016EPS分別為0.65、0.98元。海、空軍裝備建設(shè)不斷提速、核電重啟將帶來(lái)巨大需求，公司極富長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。給予公司2015年70倍PE，對(duì)應(yīng)六個(gè)月目標(biāo)價(jià)45.50元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 久立特材：?jiǎn)T工持股計(jì)劃落地，增強(qiáng)業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司研究員：李偉峰日期：2015-02-04 事件： 公司公告2015年員工持股計(jì)劃(草案) 點(diǎn)評(píng)： 1、員工持股計(jì)劃參與主體以生產(chǎn)、技術(shù)及業(yè)務(wù)骨干為主，增強(qiáng)公司上下凝聚力：本次持股計(jì)劃擬參與高管6名，出資額4118萬(wàn)元，比例31.68%，其他員工出資額8882萬(wàn)元，比例68.32%。公司作為技術(shù)研發(fā)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的研發(fā)成長(zhǎng)型企業(yè)代表，員工創(chuàng)造性和積極性是公司發(fā)展最重要資產(chǎn)。本次持股計(jì)劃以生產(chǎn)、技術(shù)及業(yè)務(wù)骨干為主，將有效激發(fā)中層員工對(duì)公司認(rèn)同感和工作積極性。 2、大股東主動(dòng)讓渡利益，彰顯利益共享的現(xiàn)代企業(yè)精神：?jiǎn)T工持股計(jì)劃股票來(lái)源通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買、定向受讓控股股東所持公司股票(包括大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓)，同時(shí)大股東通過(guò)股權(quán)質(zhì)押融資8000萬(wàn)元，為員工持股計(jì)劃提供借款支持。大股東通過(guò)大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式讓渡所持股票，以及為員工提供借款支持彰顯利益共享的現(xiàn)代企業(yè)精神。 3、員工持股計(jì)劃解鎖條件有望增強(qiáng)公司業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力：?jiǎn)T工持股計(jì)劃解鎖條件以2014年扣非后凈利潤(rùn)為考核基準(zhǔn)，2015年扣非后凈利潤(rùn)增速同比不低于10%，2016年扣非后凈利潤(rùn)不低于2014年25%?？己藯l件較易達(dá)成也體現(xiàn)大股東利益共享的誠(chéng)意。 4、2015年公司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)：2014年受油氣項(xiàng)目放緩影響，公司訂單延期交付較為明顯，公司業(yè)績(jī)預(yù)期持續(xù)調(diào)降。隨著相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)度推進(jìn)，2015年公司油氣訂單有望迎來(lái)集中確認(rèn)，同時(shí)公司核電管訂單交付、1萬(wàn)噸復(fù)合管項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)、永興合金1萬(wàn)噸特殊合金項(xiàng)目建成投產(chǎn)，以及軍品供應(yīng)有望實(shí)現(xiàn)批量化訂單等多重利好將逐步兌現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2015年以后公司業(yè)績(jī)有望再次迎來(lái)持續(xù)高增長(zhǎng)階段。 盈利預(yù)測(cè)、投資評(píng)級(jí)和估值： 我們預(yù)測(cè)公司2014~2016年每股收益0.70元、1.21元、1.53元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)市盈率59倍、34倍、27倍。公司油氣管、核電管持續(xù)高景氣有望保障公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，1萬(wàn)噸特殊合金項(xiàng)目以及軍品訂單有望提升公司整體估值，我們給予公司12個(gè)月目標(biāo)價(jià)60元。 鞍鋼股份：順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)，2月熱軋下調(diào)其余平盤 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司研究員：劉元瑞，王鶴濤，陳文敏日期：2015-01-19 事件描述。 鞍鋼股份公布2015年2月主要產(chǎn)品出廠價(jià)政策，熱軋下調(diào)100元，冷軋持平。 事件評(píng)論。 跟隨市場(chǎng)而動(dòng)，2月出廠價(jià)僅熱軋下調(diào)：受盈利持續(xù)高位帶動(dòng)供給釋放及年前需求季節(jié)性轉(zhuǎn)淡影響，近期熱軋市場(chǎng)價(jià)格跌幅較大，Mysteel熱軋鋼價(jià)指數(shù)近一月累計(jì)下跌7.52%，居各品種鋼材價(jià)格跌幅首位。而冷軋市場(chǎng)價(jià)格近期相對(duì)略好，近一月累計(jì)跌幅為2.72%，居各品種鋼材價(jià)格跌幅末位。 根據(jù)當(dāng)期市場(chǎng)價(jià)的變化對(duì)下一期產(chǎn)品出廠價(jià)做滯后調(diào)整是大鋼廠調(diào)價(jià)的主要依據(jù)，綜合考慮近期鋼價(jià)表現(xiàn)及春節(jié)假期帶來(lái)的季節(jié)性淡季干擾，公司對(duì)2月熱軋出廠價(jià)下調(diào)而其余平盤合乎情理。 由于近期市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌，熱軋價(jià)格跌幅尤其明顯，因此，雖然公司2月熱軋出廠價(jià)有所下調(diào)，但整體而言經(jīng)過(guò)此次調(diào)價(jià)，公司2月熱軋、冷軋出廠價(jià)與市場(chǎng)價(jià)價(jià)差均有所擴(kuò)大，倒掛壓力依舊處于高位。 熱軋出廠價(jià)下調(diào)致2月業(yè)績(jī)環(huán)比下滑：按照我們的假設(shè)簡(jiǎn)單推算，鑒于熱軋出廠價(jià)有所下調(diào)，公司單月經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)環(huán)比有所下滑。當(dāng)然，我們考慮的因素較為簡(jiǎn)單，與公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況難免存在誤差。 預(yù)計(jì)公司2014、2015年EPS分別為0.14元與0.16元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。 武鋼股份：資產(chǎn)置換疊加原料下跌，全年業(yè)績(jī)?cè)龇黠@ 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司研究員：劉元瑞，王鶴濤，陳文敏日期：2015-02-03 報(bào)告要點(diǎn) 事件描述 武鋼股份發(fā)布2014年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)150%以上。按最小值150%計(jì)算，預(yù)計(jì)2014年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)10.68億元，按最新股本計(jì)算，2014年EPS為0.106元。 據(jù)此計(jì)算，4季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.98億元，同比增長(zhǎng)233.09%，環(huán)比下降13.06%，按最新股本計(jì)算，4季度EPS為0.029元。 事件評(píng)論 資產(chǎn)置換疊加原料下跌，全年業(yè)績(jī)?cè)龇黠@：除受益于原料價(jià)格跌幅較大之外，公司于10月份與武鋼集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)置換，置出盈利能力較差的鄂鋼公司，置入業(yè)績(jī)相對(duì)較好的武鋼國(guó)貿(mào)，從而為公司2014年業(yè)績(jī)帶來(lái)顯著增量：現(xiàn)有數(shù)據(jù)顯示，鄂鋼公司2014年中期凈利潤(rùn)僅173.31萬(wàn)元，而武鋼國(guó)貿(mào)2014年中期實(shí)現(xiàn)盈利1.45億元，顯著高于鄂鋼公司。此外，在2014年重軌及硅鋼市場(chǎng)相對(duì)較好的情況下，公司相應(yīng)產(chǎn)品也應(yīng)貢獻(xiàn)了其業(yè)績(jī)重要增量。 4季度業(yè)績(jī)同比上升環(huán)比下滑：同比來(lái)看，由于缺乏2013年4季度同口徑數(shù)據(jù)，公司2014年4季度業(yè)績(jī)同比難以比較。環(huán)比方面，在剔除鄂鋼后口徑估算下，4季度公司產(chǎn)量環(huán)比下降9.26%，或與公司熱軋、冷軋軋機(jī)4季度停產(chǎn)檢修相關(guān)，產(chǎn)量下降疊加價(jià)格下跌，公司4季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑可以理解。不過(guò)，4季度硅鋼價(jià)格上漲明顯，應(yīng)對(duì)公司業(yè)績(jī)形成支撐。 整體而言，公司作為國(guó)內(nèi)板材龍頭，具備硅鋼領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)，并且近年冷軋汽車板技術(shù)與收入也穩(wěn)步提升，在眾多鋼企中相對(duì)脫穎而出。在當(dāng)前轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)利好龍頭的背景下，期待重組后的公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升。 預(yù)計(jì)公司2014、2015年EPS分別為0.11元、0.13元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。 河北鋼鐵：受益折舊調(diào)整全年盈利低位改善，剔除折舊影響主業(yè)虧損 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司研究員：劉元瑞，王鶴濤，陳文敏日期：2015-01-29 事件描述 今日河北鋼鐵發(fā)布2014年年度業(yè)績(jī)預(yù)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)6.7億元~7億元，同比增長(zhǎng)476.71%~502.53%，按最新股本計(jì)算2014年EPS為0.063元~0.066元。 據(jù)此推算，4季度公司歸屬母公司股東凈利潤(rùn)1.70億元~2.00億元，環(huán)比增長(zhǎng)1.25%~19.16%，去年同期為-0.0075億元，按最新股本計(jì)算，4季度EPS為0.016元~0.019元。 事件評(píng)論 全年受益礦價(jià)下跌程度有限，業(yè)績(jī)?cè)龊裰饕从谡叟f調(diào)整：公司全年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要受益于公司2014年年初折舊政策調(diào)整的影響：公司估算折舊調(diào)整貢獻(xiàn)2014年凈利潤(rùn)15億元增量。扣除折舊調(diào)整因素后，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)瓿霈F(xiàn)虧損。 公司產(chǎn)品大而全的特點(diǎn)使得其盈利水平的波動(dòng)更多需要依賴全行業(yè)的恢復(fù)，而原料跌幅大于鋼價(jià)使得行業(yè)估算毛利改善的現(xiàn)象，在鋼廠實(shí)際的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中顯然并不是那么簡(jiǎn)單。綜合來(lái)看，調(diào)整折舊后，公司2014年噸凈利也僅為20元左右，在盈利低位震蕩或?qū)⒊蔀槲磥?lái)一段時(shí)間的常態(tài)。 4季度業(yè)績(jī)環(huán)比改善：同比來(lái)看，4季度業(yè)績(jī)的改善主要受益于折舊調(diào)整，環(huán)比來(lái)看公司也有改善，不過(guò)依然在微利狀態(tài)。 預(yù)計(jì)公司2014、2015年EPS分別為0.07元、0.09元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。 新鋼股份：業(yè)績(jī)改善大超預(yù)期，充分驗(yàn)證行業(yè)回暖 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司研究員：楊件日期：2015-01-30 業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述。 公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2014年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)與上年同期相比，增長(zhǎng)160%-240%。上年同期凈利潤(rùn)為10959.9萬(wàn)元。 經(jīng)營(yíng)分析。 業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期。按照增幅中值計(jì)算，2014年全年EPS為0.24元。其中，前兩個(gè)季度處于虧損狀態(tài)，三季度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈(單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.55億元)，而四季度則繼續(xù)保持良好態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)四季度單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.49-2.36億元，明顯超市場(chǎng)預(yù)期。公司業(yè)績(jī)大幅回升，一方面驗(yàn)證了我們對(duì)板材基本面改善的大邏輯，其次也驗(yàn)證了我們對(duì)四季度行業(yè)利潤(rùn)不錯(cuò)的判斷，更重要的是，彰顯了公司作為彈性最大板材標(biāo)的巨大優(yōu)勢(shì)。 彈性最大的板材龍頭。公司每股鋼產(chǎn)量60萬(wàn)噸，是全部板材股中最高的；噸鋼市值1148元，也是板材股中排名靠前的。上述兩個(gè)指標(biāo)排名靠前使得公司具備最大的利潤(rùn)改善彈性，這從三、四季度業(yè)績(jī)中表現(xiàn)得淋淋盡致。 我們認(rèn)為上述特點(diǎn)仍會(huì)延續(xù)，因此本輪基本面改善邏輯下的最佳投資標(biāo)的。 明確受益國(guó)企改革。近期江西省政府工作報(bào)告中，用專門篇幅對(duì)國(guó)資國(guó)企改革相關(guān)舉措進(jìn)行了闡述，其中包括積極探索國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)模式，組建省屬國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司等，重點(diǎn)提到了抓好江銅、新鋼、省鹽業(yè)集團(tuán)的改革試點(diǎn)，具體措施包括國(guó)有企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬制度改革，完善現(xiàn)代企業(yè)制度等。我們認(rèn)為，改革/轉(zhuǎn)型是15年鋼鐵行業(yè)的重頭戲，看好公司未來(lái)在國(guó)企改革/轉(zhuǎn)型方面的進(jìn)一步動(dòng)作。 中長(zhǎng)期看好板材利潤(rùn)改善。13年開(kāi)始的鋼鐵與上游產(chǎn)能周期的錯(cuò)配，推動(dòng)了行業(yè)基本面出現(xiàn)拐點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)15年行業(yè)利潤(rùn)會(huì)進(jìn)一步改善，即從拐點(diǎn)演變?yōu)橼厔?shì)，且彈性會(huì)加大，特別是產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到90%高位的板材?；诋a(chǎn)能周期與需求周期、庫(kù)存周期的共振，我們判斷二季度有望迎來(lái)盈利的顯著改善，三季度隨著礦石產(chǎn)能釋放利潤(rùn)進(jìn)一步改善。 投資建議。 預(yù)計(jì)15-16年EPS分別為0.8元、1.1元，給予“買入”評(píng)級(jí)。