力帆股份:受益于“一帶一路”戰(zhàn)略、產(chǎn)銷(xiāo)超預(yù)期可期

類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：徐永超 日期：2015-01-16

產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù):12月份銷(xiāo)售乘用車(chē)20197輛,同比增長(zhǎng)13.9%,銷(xiāo)售摩托車(chē)、摩托車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)、通用汽油機(jī)分別為9.1萬(wàn)輛、17萬(wàn)臺(tái)、2.5萬(wàn)臺(tái),同比分別增長(zhǎng)為15.2%、63.1%、0.6%。全年累計(jì)銷(xiāo)售乘用車(chē)13.5萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)12%。

各產(chǎn)品銷(xiāo)量好于預(yù)期。受益于國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略,出口大幅增長(zhǎng)(2014年上半年乘用車(chē)出口額同比+49%),其SUV 新車(chē)上量,乘用車(chē)銷(xiāo)量增速超行業(yè);摩托車(chē)及發(fā)動(dòng)機(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng),大排量、個(gè)性化戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)。2015年SUV 訂單充足,產(chǎn)能逐步釋放,乘用車(chē)銷(xiāo)量有望維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

乘用車(chē)進(jìn)入高增長(zhǎng)期。公司2014年共銷(xiāo)售乘用車(chē)13.5萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)12%,遠(yuǎn)超同期汽車(chē)行業(yè)6.9%的增速。其中主力車(chē)型SUV X60持續(xù)熱銷(xiāo),2014年超5000輛/月,2014年11月底上市的新車(chē)SUV X50訂單充足,12月份銷(xiāo)售1829輛;新車(chē)MPV 樂(lè)途開(kāi)始銷(xiāo)售上量。受益于“一路一帶”戰(zhàn)略,力帆乘用車(chē)海外出口高增長(zhǎng)(2014年上半年+49%),當(dāng)前主要瓶頸仍是產(chǎn)能不足(當(dāng)前為13萬(wàn)輛),15萬(wàn)輛產(chǎn)能新工廠已處于調(diào)試試生產(chǎn)階段,有望于2015年上半年逐步投產(chǎn),將解決當(dāng)前訂單充足而產(chǎn)能不足的困境,2015年有望維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

摩托車(chē)行業(yè)逆勢(shì)增長(zhǎng)。2014年力帆摩托車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)2.8%,摩托車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)17.1%,而同期國(guó)內(nèi)摩托車(chē)共完成產(chǎn)銷(xiāo)2126.8萬(wàn)輛和2129.4萬(wàn)輛,同比下降7.1%和7.6%,摩托車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)量2522.6萬(wàn)輛,同比下降3.6%,力帆調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),加大大排量摩托車(chē)開(kāi)發(fā)力度,產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)均遠(yuǎn)超行業(yè)同期。2014年隨著摩托車(chē)國(guó)賓護(hù)衛(wèi)隊(duì)的恢復(fù)、取消250ml 以下排量摩托車(chē)的消費(fèi)稅、摩托車(chē)出口退稅恢復(fù)到17%等政策利好,摩托車(chē)板塊盈利能力有望提高。

低速電動(dòng)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。力帆新能源汽車(chē)濟(jì)源工廠已經(jīng)下線生產(chǎn),具備單班3萬(wàn)、雙班5萬(wàn)輛產(chǎn)能,低速電動(dòng)車(chē)已進(jìn)入政策出臺(tái)臨近期,規(guī)范管理勢(shì)在必行。低速電動(dòng)車(chē)近1000億元市場(chǎng)需求空間有望打開(kāi),力帆具備“產(chǎn)品+技術(shù)+渠道+服務(wù)”優(yōu)勢(shì),有望迎來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇。

估值方面:預(yù)計(jì)2014-2016年EPS 分別為0.53元、0.75元、1.07元(暫不考慮定增攤薄),對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別是17倍、12倍和8倍,看好公司在新能源汽車(chē)和依托汽車(chē)金融布局汽車(chē)后市場(chǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略,維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),給予12個(gè)月目標(biāo)價(jià)14.5元。股價(jià)催化劑是低速電動(dòng)車(chē)政策、新能源汽車(chē)訂單。

風(fēng)險(xiǎn)提示:俄羅斯盧布貶值或?qū)е鹿緟R兌損失加大。