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◎每經記者 王硯丹

凡是妄圖操縱市場的人，最終買單的總是自己。

4月以來，監(jiān)管層連續(xù)出手，對在新三板市場上恣意妄為的投資者當頭棒喝，也讓新三板出現(xiàn)了自2014年1月24日大擴容以來的首次大級別調整。那么，目前新三板的不足和未來的發(fā)展空間又在哪里呢？

協(xié)議轉讓存在弊端

齊魯證券的新三板團隊指出，中科招商事件暴露出協(xié)議轉讓的最大弊端，即場外交易因素極大地影響了投資者對股票真實價值的判斷，給哄抬股價與操縱市場提供了理論上的操作空間。“股轉系統(tǒng)對待新三板市場是抱著長遠發(fā)展與小心呵護的態(tài)度，對待任何可能影響市場穩(wěn)定的行為都會采取零容忍的態(tài)度，必將采取相關措施。后期因為制度不完善的短期套利紅利將加速消失，不論是競價交易還是投資者市場門檻降低都是建立在完善的市場機制前提之下。新三板即將進入兩極分化時代。投資應回歸成長主線。”

安信證券分析師諸海濱也指出，新三板在3月份過快上漲的原因，表面上可能與近期新三板私募及公募投資基金的密集發(fā)行有關。但更重要的是，新三板市場指數在3月份發(fā)布，標志著新三板從一個小眾、場外市場，正逐漸轉變?yōu)榇蟊?、?chuàng)新型企業(yè)扎堆投資的市場，特別是在新三板市值超過萬億后，其將變成居民可以參與的大類資產配置中又一個新的組成部分。“實際上，主板市場中創(chuàng)業(yè)板指數及中小板指數的漲幅今年分別為75%和55%，再考慮到新三板市場的較小規(guī)模和新三板作為新經濟、新產業(yè)、大眾創(chuàng)業(yè)的代表，作為大類資產配置重要性增加，新三板市場近期的上漲，回頭來看就并不顯得特別突兀。從投資角度看，核心還在于企業(yè)本身的成長。”

關注潛在做市公司

諸海濱經過測算后指出，新三板做市轉讓部分，從已經公布2014年年報的掛牌公司來看，凈利潤2000萬元以上的掛牌公司市盈率均值為56.68倍，但由于新三板公司凈資產規(guī)模相對較小，已經公布2014年年報的掛牌公司平均凈資產為1.33億元，因此市凈率均值為13.20倍，高出創(chuàng)業(yè)板整體46%。但是協(xié)議轉讓部分，以2013年凈利潤為基礎，對于凈利潤規(guī)模較為穩(wěn)定且絕對值較大的掛牌公司，2013年市盈率水平為29.49倍（3000萬元以上）和41.33倍（1000萬~3000萬元），說明市場的定價仍處于相對理性狀態(tài)。

諸海濱認為，目前，市場對新三板流動性要求較高，因此做市轉讓部分整體估值水平今年以來迅猛抬升。相比較而言，協(xié)議轉讓部分凈利潤規(guī)模較大的掛牌公司值得關注，這不僅由于其估值相對合理，而且未來隨著新三板制度紅利不斷釋放，協(xié)議轉讓部分整體流動性和估值水平有進一步提升空間。

齊魯證券的新三板團隊也認為，自4月份以來，做市交易與協(xié)議交易的成交量發(fā)生微妙的變化，交易重心已開始向協(xié)議交易轉移。“首先，做市交易的市場關注度較高，信息公布較為充分，信息不對稱的制度紅利與流動性紅利在短期內挖掘殆盡，估值向合理水平回歸，競價交易制度落地時間向后推移，各大機構捂盤惜售，在短期內，不論是估值還是成交量都很難再上一個臺階；此外，協(xié)議交易不但市場估值普遍偏低，潛藏機會較多，更重要的是，隨著中山幫與中科招商等事件頻繁暴露，股轉系統(tǒng)會規(guī)范協(xié)議交易市場，隨著交易制度的完善，未來預期有更多公司將進入做市交易行列，目前是搶占潛在做市公司籌碼的最佳時期。”