每經(jīng)編輯｜何小桃

（中國人民銀行研究局局長陸磊。）

人民銀行自6月28日起定向降低存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率，以下為中國人民銀行研究局局長陸磊關(guān)于存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)和定向降準(zhǔn)的觀點

一、關(guān)于此次政策調(diào)整的基本特點

一是數(shù)量型工具與價格型工具同步運用。人民銀行自6月28日起定向降低存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率，改變了以往交替運用數(shù)量型工具和價格型工具的操作方式，體現(xiàn)了對宏觀經(jīng)濟(jì)運行和金融穩(wěn)定的充分權(quán)衡。

二是總量性政策與結(jié)構(gòu)性政策并舉。存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)意味著總量性宏觀調(diào)控，而定向降準(zhǔn)則專門面向為“三農(nóng)”和小微企業(yè)提供服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，針對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)，致力于結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

三是預(yù)調(diào)與微調(diào)兼顧。貨幣政策作為逆周期宏觀調(diào)控，主要針對宏觀經(jīng)濟(jì)運行態(tài)勢。從經(jīng)濟(jì)運行看，2015年5月固定資產(chǎn)投資增長11.4%，工業(yè)增加值增長6.1%，出口增長-2.8%，經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入新常態(tài)，但穩(wěn)增長壓力依然較大，從前瞻性角度出發(fā)，有必要進(jìn)一步實施松緊適度的貨幣政策以支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。從物價看，2015年5月CPI增長1.23%，PPI仍然處于-4.61%的歷史性低位水平，為貨幣政策調(diào)整提供了調(diào)節(jié)空間。因此，此次0.5個百分點的定向降準(zhǔn)和0.25個百分點的存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)符合經(jīng)濟(jì)運行和物價穩(wěn)定的基本要求。

二、關(guān)于政策調(diào)整目標(biāo)

一是以穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)為經(jīng)濟(jì)運行提供良好政策保障。存貸款基準(zhǔn)利率降低為實體經(jīng)濟(jì)融資成本進(jìn)一步下行，穩(wěn)定企業(yè)和居民投資與消費預(yù)期提供了政策支持。2015年5月，金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為6.16%，比去年同期下降了0.91個百分點，但考慮到通貨膨脹率持續(xù)下行因素，仍然有必要實施利率下調(diào)。定向?qū)嵤┐婵顪?zhǔn)備金率下調(diào)，為社會金融資源更多更好地進(jìn)入“三農(nóng)”和小微企業(yè)提供了正向激勵。

二是進(jìn)一步鞏固前期宏觀調(diào)控成果。2014年以來，人民銀行積極運用貨幣政策工具，支持金融資源支持實體經(jīng)濟(jì)，引導(dǎo)信貸配置于“三農(nóng)”和小微企業(yè)，有效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力和物價緊縮風(fēng)險。為進(jìn)一步實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定目標(biāo)，針對短期經(jīng)濟(jì)波動實施相應(yīng)的政策調(diào)整是必要的。2015年5月，廣義貨幣增長10.8%，貸款增長14%，接近或超過了上年同期水平，這意味著金融支持實體經(jīng)濟(jì)增長的前期成果是顯著的，但仍然需要貨幣政策有效引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)為實體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整作進(jìn)一步努力。

三是從金融市場流動性角度科學(xué)選擇政策工具。此次政策調(diào)整并未普降金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，主要考慮是6月末預(yù)計銀行體系超額準(zhǔn)備金保持在3萬億元左右，貨幣市場利率達(dá)到歷史低位。因此，更多地通過降低下調(diào)利率以實體經(jīng)濟(jì)融資成本、定向降低存款準(zhǔn)備金率以優(yōu)化金融資源配置結(jié)構(gòu)，是政策調(diào)整的重要出發(fā)點。

三、關(guān)于政策調(diào)整時機(jī)

2015年下半年是宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵性歷史時期，是“十二五”收官和“十三五”開局的承上啟下關(guān)鍵性時刻，有必要為國民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿營造良好的金融環(huán)境。

一是從短期看，此次政策調(diào)整致力于穩(wěn)增長。貨幣政策作為逆周期宏觀調(diào)控手段，應(yīng)對2015年上半年經(jīng)濟(jì)波動和金融體系流動性變化作出預(yù)調(diào)和微調(diào)是必要的，為下半年經(jīng)濟(jì)金融在合理區(qū)間運行奠定了流動性基礎(chǔ)。

二是從長期看，此次政策調(diào)整有利于促改革。存貸款基準(zhǔn)利率持續(xù)下行和定向降準(zhǔn)有利于為“十三五”時期金融改革提供更為充分的政策空間。一方面，金融體系以更為充分的流動性支持大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，直接投融資比率將有望從2014年末的17%左右逐步提高到“十三五”末的25%左右；另一方面，在結(jié)構(gòu)性調(diào)控下的差異化競爭和高效資源配置將有利于一個更具競爭性和競爭力的金融體系的健康成長。

四、關(guān)于政策配合

定向降準(zhǔn)和降息的主要功能仍然是通過增加金融體系流動性、降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本以實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運行，仍然需要微觀審慎監(jiān)管、金融業(yè)市場準(zhǔn)入和直接投融資政策支持等一系列改革與發(fā)展舉措向配合，才能使我國融資結(jié)構(gòu)更趨合理，金融部門效率持續(xù)提升，實體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

(作者：中國人民銀行研究局局長陸磊)