雙匯發(fā)展(000895)總體雖仍下滑但趨勢放緩，下半年關注新品及銷量提升

事件

上半年收入 204 億，同比降 3%，歸母凈利 19.8 億，同比降 10%，經營性現(xiàn)金凈額 23 億，同比增 104%，EPS 為 0.6 元；單二季度收入 104 億，同比降 4%，歸母凈利 10.6 億，同比降 5%。

簡評

屠宰量下降但豬價抬升使收入改善

上半年屠宰量 620 萬頭，同比降 19%，單二季度屠宰 284 萬頭，降幅擴大到 24%。但屠宰業(yè)收入 105 億增長 6%，主要受益豬價2 月以來的連續(xù)上漲。估計頭均利在 60 元左右。期末存貨 37 億，年初以來保持穩(wěn)定，豬價維持高位或繼續(xù)上漲則低價屠宰的儲備肉將受益。

肉制品環(huán)比已改善結構提升

上半年銷售肉制品 75.3 萬噸，同比降 4.5%，單二季度銷售 41 萬噸，同比增 4%，環(huán)比已有改善。公司上半年逐步分批推廣肉制品新品，預計新品今年銷量占比 6-8%，且噸價和噸利高出老產品 50%以上，提升產品結構。上半年肉制品毛利率 29%，同比提高 3 個點。下半年公司還將繼續(xù)加大肉制品新品的推廣力度。

各項費率保持穩(wěn)定，凈利率略降

從費用的角度看公司上半年經營平穩(wěn)，三項費率基本持平，雖然推廣大量新品但廣告費用并未增加。政府補貼減少近 1 億使營業(yè)外收入減少，上半年凈利率略降 0.7 個點到 9.7%，單二季度凈利率基本持平。

盈利預測：豬價的快速上漲并維持高位將提高肉制品的成本，對屠宰業(yè)務的影響并不是很大。公司上半年大力推廣新品，產品結構提升，能部分消化成本上漲的不利影響。我們認為目前成本和價格的因素并不是主要，公司的關注重點還是肉制品銷量的提升， 未來新品的推廣及動銷情況， 至少二季度有了環(huán)比改善跡象。預測 15-16 年 EPS 為 1.33、1.51 元，目標價 25 元，增持評級。(中信建投)