我為什么不支持大股東意見（上）

在日前舉行的萬科董事會(huì)上，對(duì)管理層提出的萬科引進(jìn)深圳地鐵的重組預(yù)案，四名管理層及外部董事投了贊成票，大股東華潤(rùn)的三名董事代表全部投出反對(duì)票，四名獨(dú)立董事除一人要求回避外全部投了贊成票。獨(dú)立董事成為中國(guó)證券市場(chǎng)上罕見的關(guān)鍵少數(shù)，決定了表決結(jié)果，引起市場(chǎng)的震動(dòng)和熱議，也引起了對(duì)獨(dú)立董事定位和作用的爭(zhēng)論。在萬科股票復(fù)牌之前，盡可能全面公開地披露關(guān)系到現(xiàn)有股東和潛在投資者切身利益的真實(shí)信息，是證券市場(chǎng)公平公正原則的要求，也是廣大投資者的要求和權(quán)利。因此，我借《上海證券報(bào)》這一指定信息披露媒體盡可能就我作為一名萬科獨(dú)立董事所知曉的情況，對(duì)我作為獨(dú)立董事的投票立場(chǎng)和理由作一個(gè)說明，希望有助于推動(dòng)上市公司信息披露的公開化，促進(jìn)上市公司治理結(jié)構(gòu)的進(jìn)步，進(jìn)一步厘清獨(dú)立董事的職責(zé)和作用，并對(duì)那些關(guān)心萬科收購(gòu)這一中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)典案例的教學(xué)研究人員也有所助益。

被逼入困境的萬科獨(dú)立董事

萬科這屆的獨(dú)立董事，從簡(jiǎn)歷上看，應(yīng)當(dāng)說都是各界的成功或知名人士。我和其他人至今都不很熟，聽說這些獨(dú)董是分別由公司管理層和大股東華潤(rùn)推薦的。只有我這個(gè)獨(dú)立董事算個(gè)特例，因?yàn)槲遗c華潤(rùn)和萬科的人原本都不認(rèn)識(shí)，是時(shí)任深圳證監(jiān)局局長(zhǎng)張?jiān)茤|推薦的。記得5年多前有一天，張?jiān)茤|局長(zhǎng)突然給我打電話，說想推薦我當(dāng)萬科獨(dú)董，我當(dāng)時(shí)想都沒想就拒絕了，我說我們認(rèn)識(shí)多年但我真不是不給面子，我從來不給上市公司當(dāng)獨(dú)立董事。后來云東勸我說，萬科是中國(guó)證券市場(chǎng)上治理結(jié)構(gòu)非常優(yōu)秀也非常獨(dú)特的企業(yè)，希望我能例外支持一下。他并說，萬科這個(gè)企業(yè)在深圳局轄區(qū)內(nèi)，他本人很了解，他們非常珍惜企業(yè)形象，很愛惜自己的羽毛。

也許是云東所說的“愛惜自己的羽毛”的話觸動(dòng)了我心底的軟處，放下電話，我又重新思考了一下。因?yàn)槲覐膩硐嘈欧ㄈ伺c自然人的本性都一樣，一半是天使一半是魔鬼，我自己也不例外。但是，一個(gè)人如果愛惜自己的羽毛，不同之處就是會(huì)有做人做事的底線。于是后來我給云東回了一個(gè)電話，我說我愿意當(dāng)這個(gè)獨(dú)董，不過有一個(gè)條件，就是不拿任何薪酬和津貼。這倒不是因?yàn)槲腋呱谢蝈X多，而是因?yàn)槲沂亲鼋?jīng)濟(jì)包括資本市場(chǎng)研究的，我不想因?yàn)楫?dāng)這個(gè)獨(dú)立董事而影響我發(fā)表觀點(diǎn)的公正性?，F(xiàn)在看來，當(dāng)時(shí)我這種自斂和謹(jǐn)慎還真并不多余。

剛當(dāng)獨(dú)董前后，記得萬科總裁郁亮來拜訪過我，他給我的印象很好，故這幾年我與萬科的聯(lián)系幾乎全是通過郁亮。至于王石，應(yīng)當(dāng)說我和他除了會(huì)上寒暄與他履職見我，沒有任何個(gè)人來往。其實(shí)這倒也不是因?yàn)槲矣洺稹Ｓ浀眠€是七、八年前吧，在黑龍江亞布力舉辦的中國(guó)企業(yè)家論壇上，當(dāng)時(shí)氣溫零下二、三十度，會(huì)間代表們外出滑雪，出門時(shí)我打個(gè)寒顫說，這天真冷。王石在旁一副英雄氣概，當(dāng)眾嘲諷說：“哈哈，這個(gè)博士還怕冷？！”因?yàn)橐姸嗔似髽I(yè)做大了說話口氣也大的成功人士，我也沒有吱聲和在意。不過說實(shí)話，我真不太喜歡這種高調(diào)的派頭。上次為寶能舉牌接受媒體采訪時(shí)，是我首次不點(diǎn)名地批評(píng)王石。我當(dāng)時(shí)說：“當(dāng)企業(yè)存在很大風(fēng)險(xiǎn)和隱患的時(shí)候，你還高枕無憂、輕松瀟灑，那之前你肯定是失察，是懈怠，是麻痹大意，是自滿自得。”后來見到王石在媒體上回應(yīng)，說到他此次事過后該出游還出游，可見他對(duì)我的批評(píng)并不以為然。因此有人說我投票支持管理層是因?yàn)榕c王石的關(guān)系好，真是說反了。

四問管理層和華潤(rùn)

由于我對(duì)大股東華潤(rùn)在萬科的作用評(píng)價(jià)從來很高，故在今年3月華潤(rùn)就程序問題首次對(duì)管理層質(zhì)疑挑刺之后，我就提醒郁亮一定要搞好與華潤(rùn)的關(guān)系。直到此次董事會(huì)之前一兩天，郁亮告訴我他們?nèi)栽诜e極與華潤(rùn)溝通。華潤(rùn)在會(huì)前幾天派代表出席萬科與深鐵的合作儀式后，我更加預(yù)期會(huì)有積極的結(jié)果。加上太太出差，孩子還小，所以此次董事會(huì)我并未到現(xiàn)場(chǎng)，只是電話出席。

在董事會(huì)開始不久討論重組預(yù)案時(shí)，華潤(rùn)方面的董事代表首先發(fā)言，宣布他們已決定要對(duì)議案的主要內(nèi)容投反對(duì)票。這使我極為震驚。故在華潤(rùn)董事代表發(fā)言后，我首先要求發(fā)言說：“我想發(fā)表一點(diǎn)意見。我剛才聽華潤(rùn)董事代表發(fā)言感到非常驚訝，跟我們?cè)瓉硗饷娴南敕?、看法相差很遠(yuǎn)。我現(xiàn)在有兩個(gè)問題，分別是給我們的管理層董事和華潤(rùn)董事。

“首先對(duì)管理層董事，我從來不當(dāng)任何上市公司獨(dú)立董事，到今天為止也只當(dāng)過萬科這一家。當(dāng)時(shí)是因?yàn)樯钲诒O(jiān)管局張?jiān)茤|局長(zhǎng)專門給我打電話動(dòng)員了幾次，動(dòng)員的主要理由就是這個(gè)公司管理得非常規(guī)范，股權(quán)結(jié)構(gòu)比較好，而且是中國(guó)上市公司中一家很特殊的，符合現(xiàn)代管理架構(gòu)的上市公司，希望我支持。后來我同意了，但是有一個(gè)條件，不拿任何報(bào)酬。但是今年以來這個(gè)情況，讓我非常奇怪，應(yīng)該說也比較失望。在寶能舉牌以后，我們董事會(huì)一直沒有就寶能舉牌舉行過任何正式會(huì)議進(jìn)行討論，我認(rèn)為是不應(yīng)該的。無論是管理層還是華潤(rùn)作為大股東，都應(yīng)該要提出召開董事會(huì)。因?yàn)樵诔墒焓袌?chǎng)我們看到，對(duì)有人舉牌特別是舉牌方已經(jīng)成為大股東的情況下，唯一有權(quán)威的發(fā)言人是董事會(huì)。董事會(huì)一直沒有開會(huì)研究。反過來，管理層卻以個(gè)人名義發(fā)表意見。我對(duì)管理層一些做法是有公開批評(píng)的。

“現(xiàn)在我想問的是重組搞到現(xiàn)在，管理層跟大股東華潤(rùn)有過溝通沒有？盡過努力沒有？怎么會(huì)到今天表決議案的時(shí)候，大股東表示反對(duì)。這個(gè)很荒唐。是管理層過于高傲或者太過疏忽，不去溝通，激怒了華潤(rùn)，就像外面?zhèn)鞯梅蟹袚P(yáng)揚(yáng)那樣，把個(gè)人關(guān)系搞壞了，還是怎么回事？在這當(dāng)中，究竟跟華潤(rùn)進(jìn)行過哪些溝通，這些溝通分別都是什么結(jié)果？為什么會(huì)走到今天這個(gè)地步？因?yàn)槿绻裉爝@個(gè)議案表決出來，整個(gè)社會(huì)嘩然，對(duì)萬科的形象、品牌都是很大打擊，包括對(duì)我們作為董事會(huì)的成員，都要面臨著中小股東無數(shù)的問題，所以本著對(duì)廣大股東負(fù)責(zé)任，我希望今天管理層能做詳細(xì)解釋。

“第二，深圳地鐵是深圳市全資子公司、大國(guó)企，能夠跟他們達(dá)成協(xié)議，說明深圳市政府對(duì)這件事是全力支持的。我們?nèi)f科的董事有沒有在自己溝通不利或者無效情況下，通過深圳市政府和華潤(rùn)進(jìn)行過磋商和溝通？是沒有還是磋商溝通無效？無效的原因又是什么？”

另外是對(duì)華潤(rùn)方面的董事。我說：“我在接受媒體采訪的時(shí)候說過萬科能取得今天的發(fā)展，跟華潤(rùn)作為第一大股東同時(shí)又不直接干預(yù)公司的經(jīng)營(yíng)，使得這個(gè)公司有一個(gè)現(xiàn)代企業(yè)的框架進(jìn)行運(yùn)行是有莫大關(guān)系的。所以華潤(rùn)在萬科發(fā)展當(dāng)中雖然平時(shí)不怎么發(fā)聲，但是它的作用和功勞是巨大的，這是我以前的第一印象。但是這次從寶能舉牌以來，華潤(rùn)的表現(xiàn)讓大家摸不著頭腦，不知道他們到底是什么意思。一開始寶能不斷舉牌，而且顯然就是要奪萬科控制權(quán)，華潤(rùn)作為第一大股東，除了最初做了一個(gè)很小的增持以外，沒有做任何的表示。也沒有采取任何反擊性措施，或者提請(qǐng)董事會(huì)研究，讓大家知道其真實(shí)意圖，似乎是要放棄這個(gè)企業(yè)。而寶能，我不認(rèn)識(shí)寶能任何人，但是作為同行業(yè)中比萬科要差很多的地產(chǎn)企業(yè)，他來收購(gòu)控股，會(huì)給萬科帶來同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易、利益沖突等一系列問題，華潤(rùn)為什么不站出來表明自己的態(tài)度？

“第二個(gè)問題，當(dāng)寶能似乎退縮以后，管理層經(jīng)過努力找到深圳地鐵這樣的合作伙伴，根據(jù)我看到的材料和他們今天的介紹，我認(rèn)為從萬科廣大股東利益出發(fā)，現(xiàn)在引進(jìn)深圳地鐵對(duì)于萬科的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展意義重大。剛才華潤(rùn)方面說的道理，市場(chǎng)上也有不同分析判斷。同時(shí)這個(gè)得失絕對(duì)不是一兩塊地的價(jià)值多一點(diǎn)、少一點(diǎn)。我們這些董事都有商場(chǎng)上的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。一筆交易根本不是一個(gè)土地多一點(diǎn)、少一點(diǎn)的價(jià)值，而是說你跟這個(gè)合作伙伴將來有多大的戰(zhàn)略協(xié)同，能不能抓住今后十年、二十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的新機(jī)遇。這是關(guān)鍵。

“剛才華潤(rùn)代表的發(fā)言給我的感覺是，就像前一陣提程序等問題一樣，不知道真實(shí)的目的是什么?，F(xiàn)在華潤(rùn)反對(duì)整個(gè)重組，是準(zhǔn)備歡迎寶能坐實(shí)第一大股東呢，還是說你們自己要牢牢控制這個(gè)公司？我作為獨(dú)立董事都不清楚，我更不知道廣大投資者會(huì)怎么想。如果華潤(rùn)非要做第一大股東不可，那一直到今天為止，你們?cè)诟墒裁茨?？你們完全可以增持、完全可以做許多工作，你們現(xiàn)在什么都不干，只是反對(duì)、反對(duì)。如果華潤(rùn)態(tài)度是歡迎寶能做大股東，那要給出為什么歡迎，說出為什么寶能進(jìn)來對(duì)萬科的發(fā)展、對(duì)廣大股東有什么好處。要說清楚這個(gè)道理。如果是華潤(rùn)要自己坐實(shí)第一大股東，即使過去錯(cuò)失了機(jī)會(huì)，那今天要拿出實(shí)際行動(dòng)來，你用什么樣的戰(zhàn)略性的資產(chǎn)，你用什么樣的資源能夠保證萬科在今后十年、二十年有一個(gè)更好發(fā)展，比深圳地鐵作為戰(zhàn)略伙伴更好，這樣能夠給廣大中小投資者帶來實(shí)際的利益。如果說今天預(yù)案被否決馬上復(fù)牌后，投資者肯定會(huì)受到巨大損失，而對(duì)這個(gè)前景，對(duì)萬科向什么方向發(fā)展，誰(shuí)是第一大股東、誰(shuí)準(zhǔn)備做什么，大家都不明白。不要說廣大投資者疑慮重重，我作為一個(gè)獨(dú)立董事也幾乎什么都不清楚，不知道你們葫蘆里面賣的什么藥。信息披露是證券市場(chǎng)的生命。我們當(dāng)時(shí)看中萬科這個(gè)品牌和形象，來同意擔(dān)任獨(dú)立董事，現(xiàn)在把我們陷到這個(gè)里面來，我認(rèn)為非常不應(yīng)該，特別對(duì)廣大投資者是不公平的。我建議今天我的提問以及公司管理層董事和萬科董事的答復(fù)要全面在媒體上披露，讓廣大投資者充分了解這個(gè)信息，到底萬科發(fā)生了什么情況，下一步會(huì)向什么地方發(fā)展，這樣才是對(duì)市場(chǎng)和對(duì)投資者負(fù)責(zé)任的態(tài)度。”

萬科：與華潤(rùn)保持頻繁接觸 華潤(rùn)：堅(jiān)持恢復(fù)第一大股東位置

在我提問后，萬科管理層和華潤(rùn)方面分別也作了詳細(xì)答復(fù)。萬科管理層答復(fù)的內(nèi)容大體為：寶能舉牌后，萬科與華潤(rùn)一直保持頻繁的溝通接觸。最初在萬科請(qǐng)求下，華潤(rùn)作了少量增持，但表示華潤(rùn)有自己的情況和困難，只能酌情增持萬科，不反對(duì)引入新的戰(zhàn)略投資者。第二階段萬科籌劃H股增發(fā)，曾向各位董事匯報(bào)，但最終遭華潤(rùn)否決。第三階段寶能已增持為第一大股東，萬科謀求華潤(rùn)支持包括與其旗下華潤(rùn)置地整合，但在可行性論證階段也遭華潤(rùn)否決。由于股票連續(xù)漲停，公司又謀求重組，故按有關(guān)規(guī)定先行緊急停牌。第四階段停牌后，萬科與華潤(rùn)溝通，華潤(rùn)方面表示現(xiàn)在拿不出資源改變局面，建議萬科接受寶能。萬科提出另尋國(guó)企參與重組，華潤(rùn)后來表示可以，但華潤(rùn)希望重組后仍保持第一大股東地位。深圳地鐵參與重組后，華潤(rùn)總體并未反對(duì)，但在程序等細(xì)節(jié)問題上有不同意見。萬科已請(qǐng)深圳市主要領(lǐng)導(dǎo)與華潤(rùn)多次溝通協(xié)調(diào)。

華潤(rùn)方面的答復(fù)大體為：華潤(rùn)為保持大股東地位，做了很多工作。沒有說只是因事情未完成前不便對(duì)外披露。華潤(rùn)最初作了少量增持，也采取實(shí)際步驟支持管理層增持。華潤(rùn)擱置萬科H股增發(fā)方案，是怕攤薄股東權(quán)益。華潤(rùn)后來沒有在二級(jí)市場(chǎng)大量增持是因?yàn)槿A潤(rùn)作為央企，不能在高價(jià)增持幫助別人高位套現(xiàn)。華潤(rùn)也積極接觸了持股較多的多家大股東，探索直接轉(zhuǎn)讓的可能，但因種種原因均未有結(jié)果，并直到現(xiàn)在還在與中證金等積極聯(lián)系，接手他們手上的股票。華潤(rùn)置地與萬科整合的涉及面和難度都太大，因而并不可行。華潤(rùn)不反對(duì)萬科和深圳地鐵的合作，但在沒有具體交易框架時(shí)，華潤(rùn)不方便提出具體意見。對(duì)于萬科在停牌時(shí)并沒有預(yù)先向華潤(rùn)打招呼、與深圳地鐵合作的框架協(xié)議未經(jīng)華潤(rùn)同意披露，在這些問題上華潤(rùn)認(rèn)為萬科是有很多缺陷和瑕疵的。寶能現(xiàn)已是萬科第一大股東，萬科的任何重組沒有寶能同意很難推進(jìn)。華潤(rùn)已與寶能接觸，寶能不反對(duì)華潤(rùn)成為第一大股東。華潤(rùn)也與深圳市政府有很多溝通。在最近的協(xié)調(diào)會(huì)上，華潤(rùn)表示，如果按照目前公司的增發(fā)規(guī)模，影響華潤(rùn)恢復(fù)第一大股東地位，又較大攤薄寶能的股權(quán)，也沒有解決股權(quán)分散問題，寶能很可能投反對(duì)票。華潤(rùn)因此表示不贊成。如果一定要增發(fā)股權(quán)，華潤(rùn)希望把華潤(rùn)恢復(fù)為第一大股東情況一并考慮，并提出一個(gè)方案。

說實(shí)話當(dāng)時(shí)一邊聽我一邊在想，這么多重要的信息，許多并非不可或不應(yīng)披露，但連我這個(gè)董事會(huì)成員都一無所知，難怪中小投資者要總埋怨賠錢了。我們的信息披露工作真該大力改進(jìn)。因此，在萬科和華潤(rùn)方面答復(fù)后，我又進(jìn)一步提了兩個(gè)問題：一、現(xiàn)在我還有一點(diǎn)不清楚，現(xiàn)在矛盾焦點(diǎn)是不是華潤(rùn)和深圳市政府方面爭(zhēng)第一大股東，雙方?jīng)]有達(dá)成一致？我認(rèn)為價(jià)格倒是次要問題，因?yàn)檫@是一個(gè)大的戰(zhàn)略合作。價(jià)格可以通過評(píng)估和各種辦法協(xié)商。我聽了半天，這一點(diǎn)還不是很明確，雙方在第一大股東位置上達(dá)不成妥協(xié)？我想都是國(guó)企，都是公有制企業(yè)，怎么就不能協(xié)商呢？

我理解比如說萬科可以用現(xiàn)金去買深圳物業(yè)一部分資產(chǎn)，但這跟市場(chǎng)的預(yù)期有比較大的距離。因?yàn)橹皇琴I賣關(guān)系。那萬科和深圳地鐵的合作就比較低層次。而且即使是小股權(quán)，合作層次也是比較低。對(duì)于萬科想通過軌道交通來實(shí)現(xiàn)一個(gè)戰(zhàn)略上大發(fā)展肯定會(huì)有比較大的困難。

第二個(gè)問題，我主要關(guān)心的是廣大中小投資者的利益。如果否定深圳地鐵重組預(yù)案，華潤(rùn)方面又沒有有吸引力的資產(chǎn)注入或其他方案， 會(huì)造成股價(jià)大幅度下跌，對(duì)廣大中小投資者利益造成損害。華潤(rùn)這方面有沒有什么對(duì)策？

華潤(rùn)方面回應(yīng)，關(guān)于誰(shuí)當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|問題，這兩天華潤(rùn)與深圳市已達(dá)成一致，同意恢復(fù)華潤(rùn)的第一大股東地位。但具體實(shí)現(xiàn)的環(huán)節(jié)比較復(fù)雜，華潤(rùn)主張現(xiàn)在不搞股權(quán)重組，可以用現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)，待此完成后，再考慮擇機(jī)向華潤(rùn)和深圳地鐵定向增發(fā)比如10%的股票。對(duì)我問的第二個(gè)投資者保護(hù)問題則沒有回應(yīng)。

聽到這里，我才算完全明白了各方的真實(shí)態(tài)度和意圖。顯然對(duì)立雙方在預(yù)案上的矛盾是根本性的，不可能馬上調(diào)和。獨(dú)立董事別無選擇，要么贊成，站在管理層一邊，要么反對(duì)，站在大股東華潤(rùn)一方，甚至連棄權(quán)都不行。因?yàn)槿魏我粡垪墮?quán)票都會(huì)使贊成票不夠數(shù)，從而實(shí)際上等于反對(duì)。而投票的任何結(jié)果，公布出來都是對(duì)公司整體利益的傷害。獨(dú)立董事真是被逼入進(jìn)退兩難的困境。

無奈之下，表決前我急中生智，又提出最后一個(gè)建議。我說鑒于現(xiàn)在董事會(huì)分歧意見很大，強(qiáng)行表決會(huì)造成萬科品牌等各方面非常不利的影響，而從表面上看各方訴求已接近一致似乎并無多大矛盾，建議能否推遲表決，再給各方溝通妥協(xié)的機(jī)會(huì)和時(shí)間。因?yàn)榉桨副环裢顿Y者會(huì)嚴(yán)重受損，而即便勉強(qiáng)通過，但大股東投了反對(duì)票，這種情況下也是給監(jiān)管部門出了大難題。因此我建議今天是否能對(duì)重組預(yù)案先不表決。但是，公司相關(guān)人員回應(yīng)說，今天已是半年期即6月18日前的最后一天，按規(guī)定，董事會(huì)今天若通過重組預(yù)案，預(yù)案報(bào)深交所審核通過后復(fù)牌。若否決，公司必須立即宣布重組失敗，下個(gè)交易日即復(fù)牌。

進(jìn)退兩難又大限將至，我還真沒遇到這么尷尬的局面，心里真恨不得罵人了。現(xiàn)在4名獨(dú)立董事，一名提出回避表決，一名在前面發(fā)言時(shí)說自己現(xiàn)場(chǎng)考察過預(yù)案涉及的土地項(xiàng)目，贊成預(yù)案。另一名委托我投票。對(duì)立雙方現(xiàn)已各自闡述了自己的理由，而我既沒可能再去一一驗(yàn)證各方的依據(jù)，又無法回避投票，手中的票還決定著已停牌半年的重組預(yù)案的命運(yùn)，到底怎么投？作為并無一股的獨(dú)立董事，我有權(quán)幫股東決定這么大利害關(guān)系的事情嗎？