每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 李蕾 每經(jīng)編輯 肖鴻月    

每經(jīng)記者 李蕾 每經(jīng)編輯 肖鴻月

轉(zhuǎn)眼間，距離中國平安、興業(yè)銀行盤中出現(xiàn)的“閃崩”已經(jīng)過去十余天。在這十余天里，雖然根據(jù)上交所公告和中信建投證券（06066，HK）發(fā)布的自愿性公告，我們知道問題出在中信建投證券控股的中信建投基金管理有限公司（以下簡稱中信建投基金）旗下多個專戶產(chǎn)品集中賣出，也知道直接原因在于投資顧問與中信建投基金未充分溝通、且在訂單執(zhí)行中未能采取有效的風(fēng)控措施，不過仍然有大量謎團(tuán)沒能解開。

指令是投顧下發(fā)的，但決策究竟是誰做的？持有人、基金公司和第三方投顧在其中到底扮演了怎樣的角色？訂單執(zhí)行是在母公司專戶層面進(jìn)行的，那其風(fēng)控機(jī)制為何失效了？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者近日再次聯(lián)系了基金公司，其仍對此三緘其口。不過，在采訪了多位業(yè)內(nèi)人士，希望能進(jìn)一步了解基金專戶的運(yùn)作模式，沒想到，基金專戶通道業(yè)務(wù)的“潛規(guī)則”也就此浮出水面。而更讓人擔(dān)心的是，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為中信建投基金專戶這類事件，或?qū)⒗^續(xù)發(fā)生。

通道業(yè)務(wù)生態(tài)鏈：盤根錯節(jié)，需求博弈

相關(guān)事件想必大家已經(jīng)不陌生了。根據(jù)公開信息，記者這里列一個簡單的時(shí)間線回顧：

4月12日，上交所在實(shí)時(shí)監(jiān)控中發(fā)現(xiàn)，有投資者在興業(yè)銀行和中國平安兩只股票上，短時(shí)間內(nèi)以遠(yuǎn)低于市場成交價(jià)的價(jià)格集中大量賣出，對相關(guān)股價(jià)短期走勢產(chǎn)生了較大影響。經(jīng)查，上述交易行為系由中信建投證券下屬的中信建投基金管理有限公司旗下多個專戶產(chǎn)品賣出導(dǎo)致。

4月13日，上交所約談了中信建投基金相關(guān)負(fù)責(zé)人，并啟動了對所涉賬戶的限制交易程序，限制期限擬為一個月。

4月17日，中信建投證券發(fā)布公告證實(shí)，其持股占比為55%的中信建投基金旗下專戶產(chǎn)品涉及此事。

在上交所的公告中，中信建投基金相關(guān)負(fù)責(zé)人反映稱，相關(guān)異常交易行為指令是由專戶產(chǎn)品的投資顧問公司下達(dá)。在指令執(zhí)行過程中，投資顧問與中信建投基金未充分溝通，且在訂單執(zhí)行中未能采取有效的風(fēng)控措施，引發(fā)上述異常情況。這就有點(diǎn)兒意思了，因?yàn)樗婕傲送ǖ罉I(yè)務(wù)這條生態(tài)鏈上的三個利益主體：投資者（出資方）、通道和第三方投顧。

所謂通道業(yè)務(wù)，顧名思義就是由投資者出錢，通道方不直接、親自參與資產(chǎn)管理，僅將外部資產(chǎn)通過合同的形式在通道公司履行一個文件性流程，再由第三方投資顧問提供操作建議并下發(fā)指令的一類業(yè)務(wù)。

當(dāng)然，第三方投顧也不是必須存在的，而是要根據(jù)通道方的資質(zhì)而定。如果其本身就持有投資咨詢業(yè)務(wù)的牌照，那就不必再另外聘請投顧了。而在這個錯綜復(fù)雜、盤根錯節(jié)的產(chǎn)業(yè)鏈上，各方需求也不盡相同。

一位大型公募人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，對出資方來說，理想的情況當(dāng)然是收益率高、回撤小、服務(wù)費(fèi)低；通道公司最看重的則是資金規(guī)模，以基金公司專戶為例，不少就憑著大規(guī)模的通道業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的突飛猛進(jìn)，那么哪怕通道費(fèi)低至萬分之幾也是可以接受的；而投顧方因?yàn)槭杖〉氖欠?wù)費(fèi)，因此自然是希望資金規(guī)模大、收益率高、中間服務(wù)費(fèi)適當(dāng)。“三個方面的需求有所重疊，不過矛盾也比較多，這就是一個博弈的過程。”

那在產(chǎn)生矛盾的時(shí)候，誰是真正具有決策權(quán)的一方呢？上述公募人士不假思索地回答，“當(dāng)然是出錢的人了！”

“潛規(guī)則”現(xiàn)形：誰出錢誰是老大

曾幾何時(shí)，依托通道業(yè)務(wù)迅速壯大的其實(shí)是基金子公司。由于運(yùn)作通道業(yè)務(wù)的費(fèi)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于信托、券商和其他資管機(jī)構(gòu)，過去幾年間，基金子公司吸引了銀行將大量信貸出表業(yè)務(wù)交給其通道業(yè)務(wù)操作，而自身的資產(chǎn)規(guī)模也呈幾何級增長。

這種情況引起了市場的擔(dān)憂和監(jiān)管層的注意，于是在去年12月，監(jiān)管機(jī)構(gòu)正式下發(fā)了《基金管理公司子公司管理規(guī)定》及《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》，對風(fēng)控指標(biāo)進(jìn)行了嚴(yán)格約束。這兩項(xiàng)規(guī)定，被視為基金子公司告別通道業(yè)務(wù)紅利的信號。

一位滬上公募投研部人士對記者表示，規(guī)定頒布前，公司就開始進(jìn)行了調(diào)整，之前子公司的很多通道業(yè)務(wù)“現(xiàn)在都趕到母公司專戶來做了”。

那這類業(yè)務(wù)在基金公司內(nèi)部是怎么運(yùn)作的呢？該人士一語道破天機(jī)，“相當(dāng)于有資管公司給錢，我們就是做個通道，買入、賣出都是他們負(fù)責(zé)，我們只是掛個名字。基金經(jīng)理掛個名，但其實(shí)也不管理，本來就不是主動管理業(yè)務(wù)嘛，（業(yè)內(nèi)）很多都是這樣的。”

至于這類業(yè)務(wù)是誰“說了算”？該人士表示，理論上錢是誰的誰就做主，都是機(jī)構(gòu)自己下指令，投顧也是掛個名而已。“其實(shí)就是……你懂的。”

他的話也得到了多位第三方投顧人士的認(rèn)同。其中一位券商資管人士直截了當(dāng)?shù)刂赋觯鲥X的人就是下指令的人，或者為了規(guī)避這個太明顯的操作，出資方會找一個投顧幫自己下指令，但投顧和通道公司都是聽從投資者自己的決策。

“市場上都是這樣玩的，并沒有不合規(guī)的地方，成立‘專戶’就是專門做這件事情的。對通道公司來說，其實(shí)管理人也不想承擔(dān)這個責(zé)任，要規(guī)避掉虧損的責(zé)任。如果一定要說，那就算是一項(xiàng)行業(yè)潛規(guī)則吧。”該人士坦言。

也有券商人士指出，一般情況下決策權(quán)都在投顧手上，后者才是資金的實(shí)際管理人。“出資方相當(dāng)于把錢已經(jīng)委托出去了，事先約定好投資范圍、投資比例等等，之后就都由投資顧問來決定操作、下指令。當(dāng)然中間也可以溝通，但如果是出錢的人讓我們怎么操作就怎么做，那就不叫投顧了，叫通道。”

不過他同時(shí)表示，雖然一般情況下操作由投顧自己決定，但如果出資方一定要采取某項(xiàng)操作也會去執(zhí)行，所以要具體情況具體分析。“雖然很多合同簽訂的是一年、兩年，但委托人肯定更強(qiáng)勢，他們要求不到期就賣出的話我們也是照做。”

“砸盤”原因仍成謎：后續(xù)或還將出現(xiàn)類似情況

說到這里，其實(shí)我們對于中信建投基金專戶產(chǎn)品為何要“砸盤”、怎樣做到幾只產(chǎn)品一起賣出的，仍然存在疑惑。中信建投基金在給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的回復(fù)中表示，“最新進(jìn)展以17日晚中信建投證券的公告為準(zhǔn)，其余沒有更多信息可公布。”不過這顯然無法停息市場猜測的聲音，多位接受采訪的業(yè)內(nèi)人士對此也是議論紛紛。

一位中型公募產(chǎn)品部人士表示，雖然是通道業(yè)務(wù)，但基金公司專戶產(chǎn)品還是會做詳細(xì)的風(fēng)控規(guī)定，“比如集中度的限制，不能只投單只股票、每只票的投資比重不能超過30%。母公司的風(fēng)控都是在合同里面談好的，純通道業(yè)務(wù)的話，只要沒有明顯觸發(fā)風(fēng)控預(yù)警或者禁止的線，也不會禁止下單，基本上投顧的指令都會去執(zhí)行。”

另一家滬上公募人士也透露道，公司在這類業(yè)務(wù)訂單的執(zhí)行過程中都進(jìn)行了系統(tǒng)風(fēng)控設(shè)置，設(shè)定了偏離度指標(biāo)等指標(biāo)數(shù)據(jù)，并通過這些指標(biāo)來衡量規(guī)避可能出現(xiàn)的交易風(fēng)險(xiǎn)。此外，在交易指令下達(dá)到交易室之后，交易室也會進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制。

既然如此，那為何還會出現(xiàn)多只產(chǎn)品集中賣出的情況？上述產(chǎn)品部人士分析，或許是該公司對集中的一致性行動對市場的沖擊沒有考慮完善。“在一些極端的市場調(diào)配下，本身交易就稀薄、流動性又不好，又集中對某一只或幾只股票進(jìn)行交易，而且持有的份額在各個專戶之間又比較集中，短時(shí)間內(nèi)集中拋售某幾只股票，對市場的沖擊當(dāng)然就比較大了。”

而上述券商資管人事則直呼看不懂，“如果量大到影響股價(jià)，不可能去二級市場上去砸的，而且其實(shí)是可以走大宗交易（渠道）的。不太明白是什么理由。”

不過上述大型公募人士向記者表示，或許是投顧或者機(jī)構(gòu)急著要錢，投顧下指令給中信建投基金的時(shí)候說的話又比較重，二者在溝通上出了問題。

“最近監(jiān)管機(jī)構(gòu)密集發(fā)文打擊套利，還有各種考核，所以可能是機(jī)構(gòu)急著要用錢了。但是券商在理解的過程中以為是不計(jì)代價(jià)也要拿到錢，那要出貨那還是很簡單的，于是就這么不顧后果地賣出去了。”

上述券商人士也感慨道，今年收得很緊，銀行現(xiàn)在都沒有往外放錢了，各種委外被贖回得比較嚴(yán)重。

“因?yàn)橹斑@部分（通道）業(yè)務(wù)的量很大，所以后續(xù)也有可能會出現(xiàn)類似情況。”該大型公募人士總結(jié)道。

在各項(xiàng)監(jiān)管都日趨嚴(yán)格和透明的今天，再加上問題頻出，也許基金專戶的通道業(yè)務(wù)真的不會好過了。欲了解更多詳情，請登陸理財(cái)不二牛（微信號：buerniu5188）。