6月7日，兩支“加大號(hào)”續(xù)發(fā)國(guó)債如期亮相，發(fā)行收益率不出意料地均高出二級(jí)市場(chǎng)水平，一度帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)上10年期國(guó)債成交利率上沖3.7%。業(yè)內(nèi)分析人士表示，在流動(dòng)性面臨較高不確定性的當(dāng)下，利率債供給短期增多，給二級(jí)市場(chǎng)造成沖擊。短期看，高企的資金成本，帶來(lái)債市收益率上行壓力，但利率上行也在吸引資金加大布局，收益率向上空間應(yīng)有限，債市或仍處于震蕩磨底的過(guò)程。

“胖版”國(guó)債如期亮相

7日上午，近八年來(lái)單次發(fā)行規(guī)模最大的兩支記賬式附息國(guó)債亮相一級(jí)市場(chǎng)，引起不小震動(dòng)。

財(cái)政部昨日招標(biāo)的兩支國(guó)債均為續(xù)發(fā)券，原債券分別是今年第九期1年期、第十期10年期記賬式附息國(guó)債。這兩支債在期限上都具有代表性，特別是“170010”是目前10年期國(guó)債的活躍券，其續(xù)發(fā)券招投標(biāo)結(jié)果本身就值得關(guān)注。本次較大的續(xù)發(fā)規(guī)模無(wú)疑進(jìn)一步提升了關(guān)注度。

上述兩期國(guó)債本次續(xù)發(fā)行規(guī)模均為400億元，創(chuàng)下今年以來(lái)國(guó)債單次發(fā)行規(guī)模的新高。進(jìn)一步看，這也是2009年8月以來(lái)，單次發(fā)行規(guī)模最大的兩支國(guó)債。2009年6月、7月，財(cái)政部先后發(fā)行的3年期電子式儲(chǔ)蓄國(guó)債和3年期憑證式國(guó)債發(fā)行規(guī)模亦均為400億元。

市場(chǎng)人士表示，本次續(xù)發(fā)的兩期國(guó)債均為關(guān)鍵期限品種、單次發(fā)行規(guī)模較大且同時(shí)招標(biāo)，發(fā)行時(shí)點(diǎn)又是在流動(dòng)性不穩(wěn)的6月份，招投標(biāo)結(jié)果及其可能對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響無(wú)疑值得關(guān)注。

引發(fā)供給沖擊擔(dān)憂

事實(shí)上，5月31日，上述兩期國(guó)債續(xù)發(fā)行通知一經(jīng)發(fā)布，就在市場(chǎng)上引起廣泛關(guān)注，表達(dá)擔(dān)憂聲音不少。

5月31日，華創(chuàng)證券發(fā)布固收日?qǐng)?bào)提示，此次國(guó)債續(xù)發(fā)規(guī)模創(chuàng)了新高，需關(guān)注潛在國(guó)債供給壓力。今年以來(lái)國(guó)債單次發(fā)行規(guī)模不斷上升。從歷史上看，發(fā)行規(guī)模的調(diào)整往往具有一定持續(xù)性，此次國(guó)債續(xù)發(fā)規(guī)模增至400億元，或預(yù)示著今后數(shù)月國(guó)債將面臨一定的供給壓力。6月6日，華創(chuàng)證券日?qǐng)?bào)再度提示，本周利率債待發(fā)行規(guī)模較大，僅6月7日一天，就有兩支國(guó)債和四支農(nóng)發(fā)債共980億元利率債發(fā)行，一級(jí)市場(chǎng)弱勢(shì)可能帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)利率上升。

國(guó)泰君安證券6日晚亦發(fā)布固收日?qǐng)?bào)稱(chēng)，國(guó)債“供給沖擊”來(lái)襲，小心一級(jí)發(fā)行結(jié)果再次成為下跌助推劑。國(guó)泰君安固收首席分析師覃漢表示，國(guó)債供給壓力在很大程度上“抵消”了MLF增量投放的邊際貢獻(xiàn)，考慮到銀行的超儲(chǔ)率仍處于偏低水平，若央行沒(méi)有進(jìn)一步流動(dòng)性投放，二級(jí)市場(chǎng)將面臨來(lái)自一級(jí)市場(chǎng)的沖擊。

弱勢(shì)震蕩尚難改

正如市場(chǎng)預(yù)期的那樣，此次兩期國(guó)債招投標(biāo)結(jié)果差強(qiáng)人意，中標(biāo)利率均遠(yuǎn)高于二級(jí)市場(chǎng)水平。據(jù)財(cái)政部公布，此次1年期續(xù)發(fā)國(guó)債中標(biāo)收益率3.6695%，投標(biāo)倍數(shù)1.78；10年期續(xù)發(fā)債中標(biāo)收益率3.6985%，投標(biāo)倍數(shù)2.90。6日，1年期和10年期國(guó)債中債估值分別為3.52%、3.63%，此次續(xù)發(fā)行收益率較二級(jí)市場(chǎng)利率分別高出約15BP、7BP。

中信建投證券報(bào)告稱(chēng)，此次國(guó)債續(xù)發(fā)行招投標(biāo)表現(xiàn)一般，并不讓人意外。5月以來(lái)，國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)都算不上好，發(fā)行收益率高于前日中債估值的情況較為普遍。

交易員表示，此次兩期國(guó)債發(fā)行利率都高于預(yù)期水平，尤其是1年期國(guó)債需求羸弱，發(fā)行收益率幾近與10年品種持平，表明當(dāng)前債市整體未改弱勢(shì)。

值得注意的是，7日，國(guó)債發(fā)行利率走高，帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)利率一度大幅上行。7日早盤(pán)，銀行間債市延續(xù)前日跌勢(shì)，收益率高開(kāi)高走，170010報(bào)價(jià)從3.67%一路上行至3.7%；另一支10年期國(guó)債活躍券亦從3.675%成交到3.69%。但午后風(fēng)云突變，利率掉頭下行，到尾盤(pán)時(shí)，10年期國(guó)債基本回到前收盤(pán)價(jià)位附近。

中信建投報(bào)告指出，在一級(jí)市場(chǎng)引導(dǎo)二級(jí)、6月流動(dòng)性壓力較大的背景下，10年期國(guó)債收益率或?qū)⑼黄魄捌诘钠脚_(tái)。但報(bào)告也稱(chēng)，當(dāng)前收益率是已具備很強(qiáng)的配置價(jià)值。在銀行自查結(jié)束、跨過(guò)6月末時(shí)點(diǎn)之后，流動(dòng)性或?qū)⒊霈F(xiàn)邊際改善，加之經(jīng)濟(jì)下行確立、再通脹預(yù)期消減、融資需求下滑，債市收益率進(jìn)一步上行的空間不大。

前述交易員稱(chēng)，目前利率債收益率水平已具備一定吸引力，但內(nèi)外市場(chǎng)不確定性因素較多，尤其是短期資金面擔(dān)憂情緒較重，市場(chǎng)難以出現(xiàn)持續(xù)的走強(qiáng)，未來(lái)一段時(shí)間，債市或仍處于震蕩磨底的過(guò)程中。