每經(jīng)記者 涂穎浩 每經(jīng)編輯 王可然

近日，央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》），對包括保險在內(nèi)的金融資管業(yè)規(guī)定了杠桿率、嵌套標(biāo)準(zhǔn)等相關(guān)細則。

業(yè)內(nèi)人士指出，保險資產(chǎn)管理公司主要有三種運營模式，第一類是管理母公司的保費收入，第二類是承接以銀行等第三方金融機構(gòu)的委托管理資金，第三類則是主動發(fā)起設(shè)立保險資管產(chǎn)品，保險資管以保費收入、委托管理為主，新規(guī)影響有限。華寶證券研究助理羅鄉(xiāng)告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，《征求意見稿》很多要點保監(jiān)會前期的政策已經(jīng)提到，甚至比這次更為嚴格?？傮w來講，保監(jiān)會已有的政策和這次意見稿一脈相承。

華寶證券認為，《征求意見稿》）提出的資產(chǎn)組合管理將和保監(jiān)會提出的大類資產(chǎn)投資比例形成雙輪驅(qū)動，進一步加強投資端的風(fēng)險管控，深入貫徹“保險姓保”的價值理念。

對保險資管整體影響不大

截至2016年末，保險資管計劃余額為1.7萬億元?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者在采訪中了解到，目前保險資管公司主要業(yè)務(wù)是母公司的保費收入和委托管理資金，第三方業(yè)務(wù)規(guī)模占比仍較小，因此新規(guī)對保險資管整體影響不大。由于具有嚴格的風(fēng)控體系，項目要求較高，保險資管產(chǎn)品整體遵循穩(wěn)健投資的價值取向。

羅鄉(xiāng)告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，“很多要點保監(jiān)會前期的政策已經(jīng)提到，甚至比這次意見稿更為嚴格?？傮w來講，保監(jiān)會已有的政策和這次意見稿一脈相承，旨在規(guī)范保險資管產(chǎn)品，深入對接實體經(jīng)濟，配合保險行業(yè)價值轉(zhuǎn)型。”

《征求意見稿》明確提出消除多層嵌套，與保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于加強組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》（以下簡稱《業(yè)務(wù)通知》）較為一致?！稑I(yè)務(wù)通知》規(guī)定具體投資范圍（集合產(chǎn)品或涉及保險資金的）包括流動性資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、及保險資產(chǎn)管理公司發(fā)行的基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃、股權(quán)投資計劃、資產(chǎn)支持計劃等。

“可以看出，對于集合或涉及保險資金的保險資管產(chǎn)品對接非標(biāo)投資時，保監(jiān)會限定了保險系自身的產(chǎn)品。”華寶證券指出，諸如保險系自身的債券計劃、股權(quán)計劃等由于很好契合保險資金特點，無論是在項目選取還是在風(fēng)控方面都更為嚴格，因此能夠較好地控制其風(fēng)險。而如果對接這類外部產(chǎn)品，可能存在層層嵌套的情況，不僅放大杠桿且不宜于看清底部資產(chǎn)，一方面增加了監(jiān)管層的監(jiān)管難度，另一方面也加大了投資風(fēng)險。

保險產(chǎn)品或更受青睞

保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，我國目前已有38家綜合性保險資產(chǎn)管理公司，截至2017年8月的保險資金運用余額達14.5萬億元，較年初增長8%。保險資金主要配置于銀行存款、債券、股票和證券投資基金等資產(chǎn)。

根據(jù)《征求意見稿》，金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)控制資產(chǎn)管理產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的集中度。華寶證券指出，目前保監(jiān)會對于保險資金運用只限定了大類資產(chǎn)類別的投資比例限制，對于保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資集中度并沒有提出相關(guān)政策。在保險資管領(lǐng)域，養(yǎng)老保險公司發(fā)行的個人養(yǎng)老保障產(chǎn)品是具有公募性質(zhì)的資管產(chǎn)品，根據(jù)《養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)管理辦法》，養(yǎng)老保障基金的投資范圍比照保監(jiān)會保險資金運用相關(guān)監(jiān)管規(guī)定執(zhí)行，因此僅局限于對大類資產(chǎn)投資比例的限制，即權(quán)益類資產(chǎn)、不動產(chǎn)類資產(chǎn)、其他金融資產(chǎn)、境外投資的賬面余額占保險公司上季末總資產(chǎn)的監(jiān)管比例分別不高于30%、30%、25%、15%等。

值得一提的是，《征求意見稿》要求資管產(chǎn)品不得剛性兌付，并建立較為嚴格的懲罰機制。在華泰證券分析師沈娟看來，盡管保險資管產(chǎn)品會受到新規(guī)的限制，但保險產(chǎn)品本身具有保障功能和較高的預(yù)定利率或最低保證利率。在保本產(chǎn)品被嚴禁的大背景下，保險產(chǎn)品具有一定的競爭優(yōu)勢，預(yù)期會逐步受到穩(wěn)健投資者的青睞，未來在居民資產(chǎn)配置中的地位有望穩(wěn)步提升。