每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 張 斯 宗 旭 每經(jīng)編輯 曾健輝    

▲2017年8月，北京2017第二屆中國(guó)國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代博覽會(huì)上，久其軟件展臺(tái) CFP圖

【編者按】一家上市超過(guò)8年的公司，近年來(lái)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，但股價(jià)已經(jīng)逼近2015年股災(zāi)以來(lái)的最低點(diǎn)，連續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)與低迷的股價(jià)形成強(qiáng)烈反差。它就是久其軟件，一家從事報(bào)表管理軟件、電子政務(wù)軟件等管理軟件研發(fā)和服務(wù)的上市公司。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，由于國(guó)產(chǎn)軟件行業(yè)持續(xù)低迷走勢(shì)，久其軟件內(nèi)生發(fā)展較弱的情況下，選擇了外延并購(gòu)增長(zhǎng)模式。從2015年至今的收購(gòu)規(guī)模超過(guò)20億元，占總資產(chǎn)42億元的一半多。同時(shí)，多次并購(gòu)也帶來(lái)了高達(dá)16億元的潛在商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

每經(jīng)記者 張 斯 宗 旭 每經(jīng)編輯 曾健輝

為了提振股價(jià)，最近一段時(shí)間久其軟件（002279，SZ）可謂操碎了心。11月21日、29日及12月12日，該公司連發(fā)三則公告，宣布公司高管自愿終止減持計(jì)劃，并增持公司股票。12月11日，久其軟件開(kāi)盤(pán)報(bào)10.58元，到9時(shí)40分，報(bào)11.19元，上漲10.03%，封住漲停板。

上市公司欲提振股價(jià)背后，近年來(lái)，該公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，且預(yù)計(jì)2017年全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)37.23%至64.68%。與暴增的業(yè)績(jī)相比，該公司的股價(jià)表現(xiàn)只能用低迷來(lái)形容，且自2016年4月份后，其股價(jià)持續(xù)下滑，連創(chuàng)新低，截至12月25日收盤(pán)，總市值僅為72.9億元。業(yè)績(jī)與股價(jià)反差背后到底隱藏著什么原因？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查看財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，主業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)平平的久其軟件，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要靠的是跨界并購(gòu)，從2015年至今的收購(gòu)規(guī)模超過(guò)20億元，占總資產(chǎn)42億元的一半多。此外，雖然前三季度久其軟件母公司凈利潤(rùn)為2561萬(wàn)元，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)實(shí)際上虧損565萬(wàn)元。

財(cái)報(bào)表現(xiàn)“漂亮”但股價(jià)“萎靡”

久其軟件是一家從事報(bào)表管理軟件、電子政務(wù)軟件等管理軟件研發(fā)和服務(wù)的企業(yè)。

11月21日，久其軟件發(fā)布公告表示，公司實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)趙福君基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心增持公司0.028%的股份；11月30日，久其軟件又發(fā)布公告表示，公司副總裁兼財(cái)務(wù)總監(jiān)邱安超等5位高管鑒于目前市場(chǎng)情況，出于對(duì)公司發(fā)展的信心以及對(duì)公司投資價(jià)值的認(rèn)可，自愿終止個(gè)人的減持股份計(jì)劃；隨后12月08日，久其軟件再發(fā)公告，稱(chēng)公司董事長(zhǎng)趙福君等4位高管基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心增持了公司股份，合計(jì)占公司總股本的0.0627%。

從久其軟件近3年股價(jià)的表現(xiàn)來(lái)看，管理層有穩(wěn)定股價(jià)的理由。公告顯示，2015年2月6日，久其軟件因重大資產(chǎn)重組停牌，4月份復(fù)牌，擬以6億元的價(jià)格收購(gòu)華夏電通100%股權(quán)，此后股價(jià)暴漲，至6月4日達(dá)到最高點(diǎn)，為112.86元。隨后，股價(jià)出現(xiàn)較大波動(dòng)，2016年4月份之后更是一路下滑，連創(chuàng)新低，到2017年12月25日，久其軟件收盤(pán)價(jià)僅為10.26元，截至當(dāng)日總市值僅為72.9億元。

值得注意的是，與久其軟件股價(jià)表現(xiàn)疲軟截然相反的卻是其業(yè)績(jī)。根據(jù)公告顯示，久其軟件2015、2016年的營(yíng)業(yè)收入分別為7.17億元、13.208億元，同比增速高達(dá)119.55%和83.94%；2017年中報(bào)營(yíng)業(yè)收入為5.99億元，同比增速為37.99%；凈利潤(rùn)方面，2014年為7268萬(wàn)元，2015年凈利突破1億元關(guān)口，2016年突破2億元，2017年全年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)在3億~3.6億元之間?；诰闷滠浖臉I(yè)績(jī)表現(xiàn)，有多家機(jī)構(gòu)給出“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

由此可見(jiàn)，從近年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，無(wú)論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)，久其軟件都是一家成長(zhǎng)性很好的公司，但是為何股價(jià)連年低迷？

廣州司律股權(quán)基金管理有限公司總經(jīng)理劉偉杰在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，上市股價(jià)的有長(zhǎng)期波動(dòng)和短期波動(dòng)，有些并購(gòu)項(xiàng)目不一定馬上反映在股價(jià)上。除此之外，還跟中小板市場(chǎng)環(huán)境相關(guān)，可能在明年2、3月份才會(huì)迎來(lái)中小板、創(chuàng)業(yè)板的拐點(diǎn)，這時(shí)候久其軟件的價(jià)值才能體現(xiàn)出來(lái)。

研發(fā)投入占營(yíng)收比例較高

久其軟件于2009年8月11日正式登陸中小企業(yè)板，成為第一家從“新三板”成功登陸主板市場(chǎng)的公司。當(dāng)時(shí)，多家券商看好久其軟件，給出的首日價(jià)格區(qū)間為43.12元~49.28元/股，最終收盤(pán)價(jià)為56.29元。而在上市之前的“新三板”市場(chǎng)，久其軟件的成交價(jià)最高只有15元。

上市后，久其軟件的研發(fā)支出暴增，占營(yíng)業(yè)收入的比例急劇提高。不過(guò)，大額的研發(fā)支出并沒(méi)能換來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》報(bào)道，2006年研發(fā)投入1295萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的16.71%；2009年上市首年，研發(fā)投入4006萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入32.57%；2012年研發(fā)投入突破億元，占營(yíng)業(yè)收入的42.91%；2016年研發(fā)投入突破2億元，占營(yíng)業(yè)收入的16.18%。2010年至2014年，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例在39.34%至42.91%之間。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入如此之高并持續(xù)數(shù)年，這樣的情況在整個(gè)資本市場(chǎng)并不多見(jiàn)，在軟件行業(yè)也不多見(jiàn)。同期的用友網(wǎng)絡(luò)、遠(yuǎn)光軟件等公司的研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比例大概在十幾個(gè)百分點(diǎn)至二十幾個(gè)百分點(diǎn)。

但是，高研發(fā)支出似乎并沒(méi)能促使公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》在對(duì)比久其軟件歷年財(cái)報(bào)后發(fā)現(xiàn)，公司2009年上市，從上市前1年到2014年的幾年時(shí)間里，營(yíng)業(yè)收入從1.3億元增加到3.27億元，但凈利潤(rùn)僅僅從4857萬(wàn)元增加到7268萬(wàn)元。

由此看來(lái)，雖然研發(fā)上的大額支出促進(jìn)了久其軟件收入的增加，但這與利潤(rùn)的增加并不匹配。在此背景之下，從2015年開(kāi)始，久其軟件開(kāi)啟了外延式并購(gòu)道路，一路買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)。

公司靠并購(gòu)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)

“內(nèi)生加外延”成為很多上市公司的發(fā)展模式，但久其軟件卻有點(diǎn)一邊倒。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)大致估算，從2015年以來(lái)，久其軟件累計(jì)投入超過(guò)20億元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者根據(jù)公開(kāi)信息及財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2015年1月31日，公司以4.8億元收購(gòu)北京億起聯(lián)科技并完成并表，當(dāng)年為公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)5125萬(wàn)元；

同年11月，公司以6億元收購(gòu)華夏電通，并購(gòu)當(dāng)年為公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)734萬(wàn)元。

2016年8月，公司以2.05億元收購(gòu)瑞意恒動(dòng)，并購(gòu)當(dāng)年為公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)547萬(wàn)元。

2017年4月，公司以7.344億收購(gòu)上海移通網(wǎng)絡(luò)51%股權(quán)，2017年上半年為公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2772萬(wàn)元。

就這樣，久其軟件開(kāi)始業(yè)績(jī)一路走高模式。2015年?duì)I業(yè)收入翻倍有余，2016年接近翻倍，2017年上半年，久其軟件凈利潤(rùn)為5014萬(wàn)元，同比增幅217.39%，不過(guò)其所收購(gòu)的北京億起聯(lián)、北京華夏電通、北京瑞意恒動(dòng)，分別為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)為2841萬(wàn)元、4038萬(wàn)元和802萬(wàn)元，再加上上海移通貢獻(xiàn)2772萬(wàn)元凈利潤(rùn)，合計(jì)約為10453萬(wàn)元。

同時(shí)，久其軟件預(yù)計(jì)2017年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)在3億~3.6億元之間，增長(zhǎng)幅度為37.23%~64.68%。

對(duì)此，久其軟件的解釋是公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，以及上海移通納入合并范圍。

盡管久其軟件在收購(gòu)上做得風(fēng)生水起，帶來(lái)豐厚的業(yè)績(jī)回報(bào)，但母公司的表現(xiàn)卻不甚理想。

從2017年三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，第三季度母公司單季營(yíng)收約為9033萬(wàn)元，去年同期為10378萬(wàn)元，同比下降13%；凈利潤(rùn)約為2728萬(wàn)元，去年同期約為3362萬(wàn)元，同比下降18%；母公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及凈利潤(rùn)在同時(shí)下降。

此外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，雖然2017年前三季度久其軟件母公司凈利潤(rùn)為2561萬(wàn)元，但主營(yíng)業(yè)務(wù)處于虧損狀態(tài)。久其軟件分別通過(guò)投資收益及非流動(dòng)資產(chǎn)處置獲得2044萬(wàn)元、2841萬(wàn)元，兩者合計(jì)約為4875萬(wàn)元，使得凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。