美聯(lián)儲(chǔ)“三號(hào)人物”、即將在夏天卸任的紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利，周四在美國(guó)證券業(yè)與金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)（SIFMA）發(fā)表了《2018年及未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景》的演講。他認(rèn)為，美國(guó)減稅政策為經(jīng)濟(jì)帶來了短期支持，但會(huì)造成更為嚴(yán)重的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。

他對(duì)2018和2019年的近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)充滿信心，經(jīng)濟(jì)的向上動(dòng)能強(qiáng)化，其中“三分之二將來自于美國(guó)稅改落地的推動(dòng)”。他因此上調(diào)了2018年的GDP增速預(yù)期從2.5%（增長(zhǎng)0.5個(gè)百分點(diǎn)）至2.75%（增長(zhǎng)0.75個(gè)百分點(diǎn)），并認(rèn)為今年會(huì)見證非農(nóng)失業(yè)率跌破4%的關(guān)口。

他也繼續(xù)捍衛(wèi)了美聯(lián)儲(chǔ)在今年加息三次的路徑預(yù)期，因?yàn)橥泴⒃谥衅趦?nèi)回升至2%的政策目標(biāo)。他表示，盡管通脹不達(dá)標(biāo)要求政策制定者有更多耐心，但更值得擔(dān)憂的是，經(jīng)濟(jì)在依舊寬松的貨幣政策和更為寬松的金融狀況推動(dòng)下持續(xù)超過趨勢(shì)線增長(zhǎng)，從而存在過熱風(fēng)險(xiǎn)。

再結(jié)合特朗普政府不斷擴(kuò)張的財(cái)政刺激政策，使得“今年加息三次并不是缺乏理性的”。他還重申了在勞動(dòng)力市場(chǎng)趨緊的同時(shí)，采取財(cái)政刺激政策來推漲經(jīng)濟(jì)，可能會(huì)令“通脹率顯著超過2%”。如果發(fā)生，將要求美聯(lián)儲(chǔ)不得不加快加息步伐，也許會(huì)因此觸發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。

杜德利表示，他對(duì)通脹中期內(nèi)回升的信心并不是來自稅改，而是勞動(dòng)力市場(chǎng)趨緊帶來的工資增幅加快，進(jìn)而提高了美國(guó)人的消費(fèi)支出和物價(jià)水平。盡管國(guó)會(huì)共和黨宣揚(yáng)減稅會(huì)促使企業(yè)提高雇員工資，杜德利認(rèn)為并不屬實(shí)：“絕大部分減稅福利流向了企業(yè)和富人，他們的邊際消費(fèi)傾向很小。也就是說，減稅帶來的大部分資金盈余將流向儲(chǔ)蓄，而不是用來增加開支和投資。”

本次演講用了較大篇幅論述了美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

一方面，在勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)趨緊和金融狀況很寬松時(shí)，更快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有過熱風(fēng)險(xiǎn)，“可能暗示美聯(lián)儲(chǔ)必須在未來幾年的某個(gè)時(shí)點(diǎn)，更為用力地踩剎車”。同時(shí)，如果勞動(dòng)力市場(chǎng)過于趨緊，將很難維持經(jīng)濟(jì)在更可持續(xù)的水平，也令避免經(jīng)濟(jì)過熱和最終的經(jīng)濟(jì)下行更為困難。

另一大風(fēng)險(xiǎn)是美國(guó)財(cái)政政策“正處于不可持續(xù)的路徑”，也會(huì)威脅未來的經(jīng)濟(jì)漲勢(shì)。稅改雖然可以提振短期經(jīng)濟(jì)，但“天下沒有免費(fèi)的午餐，凡事都有代價(jià)”。持續(xù)擴(kuò)張的財(cái)政政策將加劇美國(guó)政府的長(zhǎng)期財(cái)政負(fù)擔(dān)，忽略平衡預(yù)算赤字存在推漲長(zhǎng)期利率的風(fēng)險(xiǎn)，既擠壓了私營(yíng)領(lǐng)域投資，也與擴(kuò)大資本支出的愿景相互沖突（因?yàn)閮攤杀靖撸?，更不利于美?guó)的國(guó)家信用。

這個(gè)觀點(diǎn)也與將于2月退休的美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫不謀而合。華爾街見聞曾提到，耶倫在去年11月底的國(guó)會(huì)聽證中表達(dá)了對(duì)公共債務(wù)激增的擔(dān)憂：“美國(guó)目前大約75%的債務(wù)占GDP水平雖然不令人害怕，但也不低，這種事應(yīng)該讓人們夜不能寐。”

杜德利還提到了“高企”的資產(chǎn)價(jià)格，表達(dá)了“輕微但不是特別”的擔(dān)憂。不過他還是提到了金融狀況的異常寬松狀況，“甚至比收緊貨幣政策之前還要寬松”，成為持續(xù)加息的重要理由之一。如果這種狀況持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)不得不“更大力度踩剎車”，增加了硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。

但他并不擔(dān)憂此前一直趨平的長(zhǎng)短端美債收益率曲線，認(rèn)為如果沒發(fā)生趨平，反而證明美聯(lián)儲(chǔ)在去除寬松的路上更加落后。也就是說，杜德利認(rèn)為美債收益率曲線趨平在當(dāng)前的市場(chǎng)和政策環(huán)境下，是一種必然的結(jié)果，不是引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的先兆。

總體來說，這是杜德利在“謝幕前”的最后幾次重要演講，不少分析師認(rèn)為離職在即的他更敢“說真話了”。除了支持繼續(xù)穩(wěn)步加息、“點(diǎn)贊”美國(guó)金融系統(tǒng)的穩(wěn)健之外，他重點(diǎn)警告了稅改制造的經(jīng)濟(jì)過熱和財(cái)政穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)：“現(xiàn)有的財(cái)政政策，比上個(gè)商業(yè)周期末尾時(shí)還要差。”

但股市顯然沒有聽進(jìn)去杜德利的警告。在他演講期間，道指漲幅擴(kuò)大至150點(diǎn)，并在他演講后繼續(xù)擴(kuò)大至200點(diǎn)，美股三大指數(shù)在2018年以來第五次齊創(chuàng)收盤新高。

華爾街見聞 編輯 王穆