每經(jīng)記者｜張喜威    每經(jīng)編輯｜姚祥云    

在“資管新規(guī)”正式發(fā)布實施之后，7月20日，銀保監(jiān)會發(fā)布了第一個配套細則——《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《辦法》）。當日晚間，央行則發(fā)布了《關于進一步明確規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務指導意見有關事項的通知》（以下簡稱《通知》），進一步明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍，明晰過渡期內(nèi)相關產(chǎn)品的估值方法，明確過渡期的宏觀審慎政策安排。

多數(shù)業(yè)內(nèi)人士分析認為，與此前資管新規(guī)相比，上述兩個文件的監(jiān)管方向并未改變，但執(zhí)行尺度已經(jīng)放寬，口徑要求明顯放松。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，結合此前央行在貨幣政策報告中對流動性“合理充裕”的最新表述，以及近日對銀行進行窗口指導，向公開市場以及交易商額外給予MLF資金，用于支持貸款投放和信用債投資等情況，央行貨幣政策在堅持“穩(wěn)健中性”貨幣政策的基礎上作了一些微調(diào)。分析認為，在貨幣政策已經(jīng)釋放“暖意”并兼顧內(nèi)外均衡的條件下，防風險需要其他政策的配合與協(xié)調(diào)。資管新規(guī)相關細則的放松正是這一思路的體現(xiàn)。

此外，有金融機構研究人士表示，當前的宏觀條件正在由“寬貨幣+緊信用”修正為“寬貨幣+穩(wěn)信用”。

資管新規(guī)細則適度放寬限制

前述《辦法》和《通知》中的一些條款，相比資管新規(guī)的有關說法有較為明顯的放松。其中包括，明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標準化債券類資產(chǎn)和上市交易的股票外，還可以適當投資非標準化債券類資產(chǎn)（以下簡稱“非標”）；過渡期內(nèi)，允許金融機構適當發(fā)行一部分老產(chǎn)品投資一些新資產(chǎn)，對資產(chǎn)管理產(chǎn)品的估值方法也有所放寬；此外，《通知》還對金融機構“非標”回表作出調(diào)整，緩解回表壓力等等。

對此，天風證券孫彬彬固定收益研究團隊認為，整體來看，本次新規(guī)延續(xù)了資管新規(guī)的基本精神，在具體執(zhí)行層面有較多放松，對市場關注的主要問題進行了明確，備受關注的非標處置問題短期壓力得到緩解。但應當注意的是，這里的“放松”更多的是增加執(zhí)行的可操作性、降低短期壓力，中長期來看，去杠桿、破剛兌的方向依然未變。

而海通證券姜超研究團隊也認為，資管新規(guī)細則只是放緩了去杠桿的節(jié)奏，打破剛兌、消除嵌套、統(tǒng)一監(jiān)管等原則并未改變，因此去杠桿的大方向依舊未變。

“從避免系統(tǒng)性金融風險的角度出發(fā)，其實可以理解金融監(jiān)管的適度放松，因為影子銀行的發(fā)展壯大不是一日之功，因此在短期內(nèi)將影子銀行全部都關掉并不現(xiàn)實。”姜超團隊表示，但去杠桿節(jié)奏放緩，絕對不代表再度加杠桿。因為影子銀行發(fā)展失控的主因是通道業(yè)務，而在出臺的細則當中，通道業(yè)務依然被嚴令禁止，同時打破剛兌的方向也沒有變化，影子銀行也不會死灰復燃。央行明確表示，老產(chǎn)品的整體規(guī)模應當控制在資管新規(guī)發(fā)布前存量產(chǎn)品的整體規(guī)模之內(nèi)，所投資新資產(chǎn)的到期日不得晚于2020年底。其實只是減緩了影子銀行的萎縮節(jié)奏，而不是重新大力發(fā)展影子銀行。

興證固收研究分析師黃偉平也表示，上半年去杠桿的推進，加大了風險暴露。市場扎堆在利率債和高等級信用債中避險，而《通知》對部分要求放寬，有助于緩和當前信用崩塌的局面，融資渠道亦將有所恢復，提升市場風險偏好。

專家：全面“寬信用”概率較小

在經(jīng)濟增長面臨下行壓力，“去杠桿”下債務違約激增的情況下，各界早已把關注的目光投向了央行。實際上，今年以來，央行已經(jīng)三次實施定向降準，累計釋放2.3萬億元基礎貨幣，而在6月貨幣政策例會中，央行對流動性的表述則從以往的“合理穩(wěn)定”，調(diào)整為“合理充裕”。此外，央行近日還對銀行進行窗口指導，向公開市場一級交易商額外給予中期借貸便利（MLF）資金，用于支持貸款投放和信用債投資。

具體要求是：對于信貸投放，銀行較月初報送貸款額度外的多增部分，給予1:1配MLF資金；并要求多增部分為普通貸款，不含票據(jù)和同業(yè)借款。對于新增信用債投資，AA+及以上債券的投資，1:1配MLF；AA+以下債券的投資，1:2配MLF，并要求必須為產(chǎn)業(yè)類信用債。

而銀保監(jiān)會日前也提出，大中型銀行要充分發(fā)揮“頭雁”效應，加大信貸投放力度，合理確定普惠型小微貸款價格，帶動銀行業(yè)金融機構小微企業(yè)實際貸款利率明顯下降。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，對于央行和銀保監(jiān)會的相關政策，有分析指出，2018年以來“寬貨幣+緊信用”的政策組合或將再次迎來變化，下半年大概率呈現(xiàn)“寬貨幣+寬信用”的政策組合。不過，目前對于監(jiān)管是否會從“緊信用”走向全面“寬信用”，業(yè)內(nèi)仍然存在較大的爭議。黃偉平就認為，目前，去杠桿仍是監(jiān)管的重點，從“緊信用”走向全面“寬信用”的概率較小。畢竟，重新來一波加杠桿的概率較低。

姜超團隊也指出，由于實體經(jīng)濟負債率過高，在去杠桿的大背景下各經(jīng)濟主體都缺乏舉債空間，因此難以形成寬信用，所以貨幣寬松的格局很難改變。而孫彬彬團隊則認為，預計“寬貨幣”仍會維持，但“緊信用”將轉為“穩(wěn)信用”。