8月1日周三，歌禮制藥在港股上市。開盤價(jià)為14.9，但開盤之后股價(jià)接連下挫，目前已經(jīng)破發(fā)。

港股市場(chǎng)首只未盈利生物科技股，肝病及HIV藥物生產(chǎn)商歌禮制藥周二暗盤開盤報(bào)14.3港元，開盤后一度走高至15.7港元，最終收?qǐng)?bào)14.18港元，較招股價(jià)漲1.29%，每手賺180港元。

歌禮制藥每手(1000股)入場(chǎng)費(fèi)16161.23港元，一度被市場(chǎng)認(rèn)為難以吸引散戶，主席兼行政總裁吳勁梓強(qiáng)調(diào)，歡迎所有投資者參加歌禮制藥的IPO，同時(shí)更多人成為集團(tuán)長(zhǎng)期股東作長(zhǎng)期投資。

周二早間，歌禮制藥發(fā)布公開配售結(jié)果稱，申購(gòu)人數(shù)16197人，一手中簽率40%，超購(gòu)倍數(shù)9.13倍。發(fā)售股價(jià)14港元，位于發(fā)行價(jià)12至16港元區(qū)間中段。

尚無(wú)營(yíng)收 歌禮制藥憑什么吸引投資者？

依據(jù)歌禮制藥招股書披露的信息，歌禮生物科技曾于2015年11月獲得康橋資本領(lǐng)投，Broad Street Investments Holding（新加坡）（BSIH）及MBD Bridge Street 2015 Investments（新加坡）（MBD）跟投的共計(jì)275萬(wàn)股、現(xiàn)金代價(jià)5500萬(wàn)美元的首輪融資。2016年12月至2017年2月，PowerTree、中國(guó)購(gòu)股權(quán)激勵(lì)實(shí)體、康橋資本、天津康士歌及前海股權(quán)投資基金等與歌禮生物科技先后簽訂股權(quán)認(rèn)購(gòu)協(xié)議，并完成共計(jì)1億美元的第二輪融資。2017年，公司收益為899.1萬(wàn)元，而虧損為1.3億，其中研發(fā)成本1.1億元，占比80%。

此次公開發(fā)售所得款項(xiàng)凈額29.76億元(以發(fā)行價(jià)中位數(shù)計(jì)算)，30.0%及25.0%用于公司核心產(chǎn)品線的持續(xù)研發(fā)及商業(yè)化;15.0%用于尋求新在研藥物的引進(jìn)許可;10.0%用于通過啟動(dòng)及進(jìn)行臨床試驗(yàn)進(jìn)行ASC21的研發(fā);10.0%用于支持公司的研發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施;10.0%用于公司的營(yíng)運(yùn)資金及作其他一般公司用途。

從業(yè)務(wù)上來(lái)看，公司致力于解決抗病毒、癌癥及脂肪肝疾病三大治療領(lǐng)域中尚未被滿足的醫(yī)療需求。2016年-2017年，公司收益分別為人民幣3297.6萬(wàn)元，5320.2萬(wàn)元。2018年一季度收益則為5106.2萬(wàn)元，上年同期為1330.1萬(wàn)元。

歌禮制藥專注于抗病毒藥物尤其是丙肝藥物的開發(fā)，丙肝病毒并無(wú)疫苗，是中國(guó)慢性肝病的主要病因之一，預(yù)計(jì)未來(lái)十年創(chuàng)新丙型肝炎藥物將在中國(guó)日益普及，2028年將達(dá)到470億元人民幣，占中國(guó)整體抗病毒藥物市場(chǎng)約40%的份額。歌禮制藥市場(chǎng)前景廣闊。

公司的達(dá)諾瑞韋與拉維達(dá)韋都屬于國(guó)家食藥監(jiān)總局指定的一類新藥，是指從未在任何國(guó)家上市銷售的創(chuàng)新藥。目前，一類新藥在中國(guó)屬于稀缺品種，已上市藥物較少，僅占所有藥物的6%。其中，達(dá)諾瑞韋是中國(guó)首種由國(guó)內(nèi)公司開發(fā)的已上市丙肝治療藥物;拉維達(dá)韋是一種針對(duì)丙肝NS5A靶點(diǎn)的泛基因型DAA，將與達(dá)諾瑞韋聯(lián)合組成國(guó)內(nèi)首個(gè)本土原研全口服無(wú)干擾素治療方案。此兩項(xiàng)產(chǎn)品相對(duì)國(guó)內(nèi)其他自研藥物具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

另一方面，由于國(guó)內(nèi)已經(jīng)意識(shí)到丙型肝炎流行的嚴(yán)重程度，已經(jīng)為相關(guān)藥物研發(fā)生產(chǎn)商提供支持。2016年公司獲得政府補(bǔ)助200萬(wàn)元，2017年獲得補(bǔ)助3141萬(wàn)元。

圖表來(lái)自招股書

公司現(xiàn)階段最重要的任務(wù)是達(dá)諾瑞韋的銷售成績(jī)，所以公司從2016年2月開始組件商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，為首批產(chǎn)品的商業(yè)化奠定基礎(chǔ)。目前該團(tuán)隊(duì)規(guī)模150人，藥物商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)豐富，大部分成員都擁有在大型跨國(guó)制藥公司的銷售經(jīng)驗(yàn)。已經(jīng)進(jìn)行的商業(yè)化策略包括對(duì)5500名肝炎領(lǐng)域?qū)＜液鸵庖婎I(lǐng)袖進(jìn)行教育，以及選取國(guó)內(nèi)丙肝高發(fā)地區(qū)的850家醫(yī)院定為市場(chǎng)目標(biāo)。同時(shí)，公司將利用達(dá)諾瑞韋作為一類新藥和創(chuàng)新療法的地位，尋求列入國(guó)家及省級(jí)報(bào)銷目錄，提高患者對(duì)該產(chǎn)品的負(fù)擔(dān)能力。

歌禮制藥的主要業(yè)務(wù)（圖表來(lái)自招股書）

同時(shí)，在港交所發(fā)布IPO新政之后，歌禮制藥是首家響應(yīng)港交所“4.30”新規(guī)的生物制藥類公司，而1.6萬(wàn)港元的入場(chǎng)費(fèi)，也將使其成為史上入場(chǎng)費(fèi)最貴的、香港首只無(wú)營(yíng)收的生物科技股。搭乘政策的順風(fēng)車，歌禮制藥也帶來(lái)更多的想象空間。

除了自主研發(fā)藥物外，歌禮制藥還同國(guó)際主流醫(yī)藥企業(yè)有緊密合作。針對(duì)丙肝病毒的三大產(chǎn)品，分別來(lái)自國(guó)際知名藥企Roche、Presidio、Medivir在大中華地區(qū)的獨(dú)家授權(quán)，針對(duì)HIV的產(chǎn)品，來(lái)自強(qiáng)生旗下Jassen在中國(guó)內(nèi)地及澳門的獨(dú)家授權(quán)，對(duì)肝癌的研究則得到了奧尼蘭姆在大中華地區(qū)的獨(dú)家授權(quán)。

財(cái)務(wù)分析：研發(fā)費(fèi)用猛增推動(dòng)新藥進(jìn)入市場(chǎng)

歌禮制藥2016年及2017年并未將任何產(chǎn)品商業(yè)化，因此并未產(chǎn)生任何產(chǎn)品銷售收益，近兩年持續(xù)虧損，2016年虧損3187萬(wàn)元，17年因?yàn)檠邪l(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)近一倍，虧損額提升至8693萬(wàn)元，因此公司目前主要靠之前融資維持新藥開發(fā)運(yùn)轉(zhuǎn)。

公司收益來(lái)源是來(lái)自羅氏就戈諾衛(wèi)(達(dá)諾瑞韋)許可安排作出的分期前期付款，當(dāng)期分別確認(rèn)收益為人民幣3300萬(wàn)元及5320萬(wàn)元。此外公司其他收益包括政府補(bǔ)助、銀行利息和金融資產(chǎn)利息收入。其中2017年銀行利息和金融資產(chǎn)利息收入分別為1000萬(wàn)和700萬(wàn)人民幣，證明公司目前現(xiàn)金流充裕，在滿足研發(fā)成本和其他開支之外，還可以利用部分閑置現(xiàn)金獲得收入。

圖表來(lái)自招股書

公司近兩年研發(fā)費(fèi)用猛增，2016年為6269萬(wàn)元，2017年增長(zhǎng)近一倍達(dá)到1.14億元。其中兩項(xiàng)臨近商業(yè)化藥物——拉維達(dá)韋和達(dá)諾瑞韋的研發(fā)費(fèi)用合計(jì)在16年總占比95.5%，17年總占比93.5%，可以看出公司近兩年的重點(diǎn)是盡快推動(dòng)這兩種藥物進(jìn)入市場(chǎng)。

圖表來(lái)自招股書

（華爾街見聞 曹澤熙）

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