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都說債轉(zhuǎn)股項目簽約容易落地難，不曾想五大實施機構(gòu)已悄悄把錢掙了。

上證報記者從今年上市銀行的半年報中發(fā)現(xiàn)，工、農(nóng)、中、建、交五大行的市場化債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)，報告期內(nèi)合計凈賺7.23億元。

上述實施機構(gòu)專門處理債轉(zhuǎn)股業(yè)務，是這一輪市場化債轉(zhuǎn)股的主要力量。在業(yè)內(nèi)人士看來，雖然目前項目落地存在多重困難，但取得了實質(zhì)性進展，接下來需要進一步完善配套機制，協(xié)調(diào)各參與方的目標和利益等訴求，推動債轉(zhuǎn)股項目加快落地。

半年凈賺超過7億元

作為供給側(cè)改革中去杠桿、降產(chǎn)能的重要舉措之一，新一輪市場化債轉(zhuǎn)股從2016年拉開序幕。

此后，中、農(nóng)、工、建、交五大行分別設立中銀金融資產(chǎn)投資有限公司（中銀資產(chǎn)）、農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司（農(nóng)銀投資）、工銀金融資產(chǎn)投資有限公司（工銀投資）、建信金融資產(chǎn)投資有限公司（建信投資）、交銀金融資產(chǎn)投資有限公司（交銀投資），試點開展債轉(zhuǎn)股及配套支持業(yè)務。

上述五大實施機構(gòu)陸續(xù)從2017年下半年開始運營，目前各家均實現(xiàn)盈利。半年報數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月30日，上述五大實施機構(gòu)資產(chǎn)總額均超過百億元，上半年實現(xiàn)凈利潤分別為1.64億元、1.17億元、2.73億元、0.31億元、1.38億元。

所謂債轉(zhuǎn)股，簡單來說，就是將債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，是不良資產(chǎn)的處置方式之一，既可幫助企業(yè)去杠桿、降負債率、緩解經(jīng)營壓力，又可幫助降低銀行不良貸款率。

一位不良資產(chǎn)市場人士向記者介紹，從目前的落地案例來看，市場上大體有兩種操作模式：一是實施機構(gòu)將債轉(zhuǎn)股對象債權(quán)直接轉(zhuǎn)為股權(quán)，即收債轉(zhuǎn)股；二是發(fā)股還債，一般通過設立基金參與債轉(zhuǎn)股。

據(jù)記者了解，債轉(zhuǎn)股基金具體操作大致為：銀行債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)和某簽約項目方共同出資（資金來源有銀行理財、信托資金等）成立有限合伙基金，將債轉(zhuǎn)股項目中的債權(quán)置換為股權(quán)?；鸫胬m(xù)期間，銀行實施機構(gòu)通過股權(quán)分紅獲得固定收益，或者股權(quán)退出的收益。根據(jù)落地項目案例來看，一般基金存續(xù)期為5年，可視情況延續(xù)，預期收益率大概在5%至15%之間。

“從落地項目來看，發(fā)股還債的模式占比相對較高，主要是因為該模式下實施機構(gòu)可選擇關注類或正常類標的，募集資金可選擇設立有限合伙基金模式，操作較為便利。”東方金誠金融業(yè)務部助理總經(jīng)理李茜向記者解釋。從盈利模式來看，銀行系債轉(zhuǎn)股子公司還可以自營資金開展存放同業(yè)、拆放同業(yè)、購買國債或其他固定收益類證券等業(yè)務，獲取投資收益。

目前，上述五大實施機構(gòu)“手頭”都有數(shù)千億元的簽約項目，多為高負債但前景較好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這些項目正在逐步落地。比如建信投資，簽約金額和落地金額分別為6400億元、1105億元。

既有實質(zhì)性落地項目收益，還有自營資金投資收益，五大實施機構(gòu)在今年上半年實現(xiàn)盈利自然水到渠成。

項目落地仍存困難

當然，前景是美好的，道路是曲折的。本輪市場化債轉(zhuǎn)股中，目前面臨的最大問題是資金到位率低、項目落地率低于預期。

國家發(fā)改委披露的數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，市場化債轉(zhuǎn)股簽約金額達到1.72萬億元，到位資金3469億元。據(jù)此估算，資金到位率僅為20%。

“市場化債轉(zhuǎn)股項目確實普遍存在簽約易、落地難的情況。”李茜說，這其中的主要原因在于：首先，配套政策有待完善；其次，債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)存在一定觀望情緒，或者出于風險考慮選擇債轉(zhuǎn)股標的較為謹慎；最后是被債轉(zhuǎn)股企業(yè)也存在觀望現(xiàn)象。

從上述債轉(zhuǎn)股基金模式的操作中也不難發(fā)現(xiàn)，資金來源、定價、退出、風險等都是項目落地的關鍵問題。

在今年6月銀保監(jiān)會發(fā)布的針對債轉(zhuǎn)股的《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》中，對資金募集來源有一定放松。

不過記者了解到，資金募集依然存在一定困難，而且銀行與負債企業(yè)之間的訴求往往并不一致。對于銀行來說，這其實是一筆風險投資。而對于企業(yè)而言，銀行的有些要求未必能實質(zhì)性降低企業(yè)負擔。

債轉(zhuǎn)股項目落地難，還在于項目期限、風險和收益等要素之間的匹配度可能不高。“根據(jù)公開信息，本輪債轉(zhuǎn)股標的主要集中在鋼鐵、煤炭、化工、裝備制造等行業(yè)，這些行業(yè)周期性強、風險高、收益不確定性大，部分債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)仍持觀望態(tài)度。”李茜認為。