每經(jīng)記者｜陳玉靜    每經(jīng)編輯｜姚祥云    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

自2013年以來，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（以下簡稱“新三板”）為解決中小微企業(yè)融資難、服務創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長發(fā)揮了重要作用，已成為資本市場服務中小微企業(yè)的重要平臺和服務民營經(jīng)濟的主陣地，目前掛牌公司已超過一萬家。

但由于新三板投資者準入門檻過高、分層制度不完善等問題，制約了市場的流動性，也使得近年來新三板新增掛牌企業(yè)數(shù)量、融資和交易規(guī)模明顯下滑，大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)摘牌，市場發(fā)展陷入困境。為此，今年兩會上，全國政協(xié)委員林凡儒、全國人大代表魏臻、全國政協(xié)委員陳海佳紛紛就上述焦點問題建言獻策。

三因素制約新三板市場流動性

全國政協(xié)委員林凡儒指出，在新三板市場規(guī)?？焖贁U張的同時，市場流動性日益降低，具體表現(xiàn)為成交活躍度下降、成交規(guī)模萎縮、投資者參與意愿下降、指數(shù)持續(xù)下行。2018年有成交股票數(shù)量日均僅611只，占比5.43%,全市場日均成交金額僅3.62億元，參與交易的合格投資者占全部合格投資者的比例為18.98%，均較2017年大幅下降；截至2018年底，三板成指、三板做市分別報收954.8點、718.94點，較2017年底分別下降25%、28%。

林凡儒認為，流動性制約因素主要有三點：一是市場預期不明，新三板市場重大改革措施晚于預期，導致投資者信心不足，交易意愿持續(xù)下滑；二是投資者數(shù)量少，海量掛牌股票的流動性需求難以得到滿足；三是機構投資者類型過于單一，交易型投資者嚴重不足，難以激發(fā)多元化交易需求。

鑒于上述新三板市場出現(xiàn)的流動性困境，林凡儒提議，可以從三方面提升市場流動性、提振市場信心。具體措施為：一是推動設立精選層、完善發(fā)行和交易制度等深化改革措施盡快落地，這是提振市場信心、打破新三板市場目前的流動性困境的關鍵；二是降低投資者門檻。新三板自運營以來，經(jīng)過六年的發(fā)展，現(xiàn)已逐漸形成了具有新三板特色的投資者保護工作機制，降低投資者適當性門檻的條件已經(jīng)具備；三是豐富投資者類型，引入更多元的交易理念。進一步研究并推動證券投資基金、社?；稹⑵髽I(yè)年金、QFII、RQFII、養(yǎng)老金產(chǎn)品等專業(yè)機構投資者參與新三板市場，豐富機構投資者類型，引入多元化的交易理念，進一步激發(fā)市場流動性。

增設精選層 完善轉板制度

全國政協(xié)委員陳海佳指出，鑒于新三板對民營和中小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重要意義，建議有關部委進一步深化新三板改革，增強其服務實體經(jīng)濟能力。再者，新三板目前仍聚集了不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)，根據(jù)2017年年報，新三板凈利潤超過5000萬元的企業(yè)有458家，凈利潤超過3000萬元的企業(yè)有1095家，具備深化改革的基礎。因此建議在新三板現(xiàn)有的創(chuàng)新層之上增設精選層，對于精選層的企業(yè),應該優(yōu)化發(fā)行制度，降低投資者門檻，引入公募基金等多元化機構投資者，實行連續(xù)競價，完善轉板制度等,全面提升新三板對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的服務能力。

具體而言，陳海佳有三點建議：一是完善分層制度，增設精選層。在創(chuàng)新層之上，針對優(yōu)質(zhì)企業(yè)再增設“精選層”，并匹配差異化的發(fā)行融資、投資者適當性和交易制度，使優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠獲得更多的資源和服務，激勵掛牌公司通過改善業(yè)績、提升公眾化程度等方式進入精選層；二是為精選層企業(yè)匹配更高效的融資和交易制度，擴大資金來源。具體可為：放開精選層企業(yè)定向發(fā)行新增股東不超過35名的限制，不設發(fā)行對象數(shù)量上限，實行公開路演和詢價，使優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠進行大額高效融資，擴大精選層投資者范圍和資金來源，針對精選層企業(yè)實行連續(xù)競價交易制度；三是建立精選層企業(yè)與包括科創(chuàng)板在內(nèi)的主板市場的轉板機制，提升新三板市場吸引力。

試行差異化投資者準入安排

在全國人大代表魏臻看來，自然人投資者準入門檻過高是造成市場流動性不足的重要原因。新三板實行嚴格的投資者適當性管理制度，自然人需金融資產(chǎn)500萬元方可參與新三板市場股票交易，如此高的準入標準在世界范圍內(nèi)均為罕見，甚至遠高于我國的私募發(fā)行投資者準入標準，導致新三板市場投資者規(guī)模與掛牌股票數(shù)量嚴重不匹配，給市場流動性帶來深刻影響。此外，之前新三板雖然進行了交易制度改革,但新三板投融資及資源配置功能仍然很大程度受制于市場整體流動性不足，難以充分發(fā)揮。因此，為了完善市場功能，更好支持中小企業(yè)發(fā)展，迫切需要降低投資者門檻，改善市場流動性。同時，新三板經(jīng)歷六年發(fā)展，已逐漸形成具有市場特色的投資者保護工作機制，降低投資者適當性門檻的條件已經(jīng)具備。

綜合上述情況，魏臻建議，結合深化新三板改革的有關舉措，針對不同市場層次和企業(yè)風險外溢情況試行差異化投資者準入安排：為了解決基礎層海量公司融資交易需求難以得到充足數(shù)量的投資者供給支持的問題，將基礎層的投資者適當性標準調(diào)至200萬元；創(chuàng)新層較基礎層公司投資風險有所降低，流動性需求有所提升，為進一步匹配其風險收益特征，投資者標準調(diào)整至100萬元；配套深化改革推出精選層后，由于精選層公司為市場優(yōu)中選優(yōu)，并對標上市公司，為滿足其更加高效的融資交易需求，防止轉板制度套利，建議將投資者標準調(diào)整至50萬元。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)