圖片來源：攝圖網(wǎng)

來源：道達號（微信號：daoda1997）

“曾經(jīng)有一個超值的地段擺在我面前，我沒有珍惜，等到漲價的時候，我才后悔莫及，人世間最痛苦的事莫過于此……”

上面這句話是說給十年前的購房者的?，F(xiàn)在該說這話的人應該是開發(fā)商了：“曾經(jīng)有一條精裝房的轉(zhuǎn)型之路擺在我面前，我沒有珍惜，等到打擊炒房時，我才后悔莫及……”

沒錯，今天局長就跟大家聊聊地產(chǎn)精裝行業(yè)。

對政府而言，精裝房能有效避免分散裝修帶來的粉塵和噪聲污染、促進裝修材料的節(jié)約、減少建筑垃圾的產(chǎn)生，符合綠色環(huán)保的發(fā)展趨勢。從行業(yè)來看，《住宅室內(nèi)裝飾裝修工程質(zhì)量驗收規(guī)范》等行業(yè)標準，完善了精裝修驗收標準等。2017年住建部印發(fā)的《建筑業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》明確提出，2020年新開工全裝修成品住宅面積達到30%。

在政策的指導下，各省市自治區(qū)紛紛出臺政策，多數(shù)地區(qū)限制了新開盤地產(chǎn)項目的毛坯房比例。

行業(yè)規(guī)模和商業(yè)模式

據(jù)市場公開數(shù)據(jù)測算，在2019年，精裝房的新建套數(shù)將達到360萬套，到2020年將達到400萬套。關注“道達號”微信公眾號，每周及時閱讀行業(yè)深度剖析。

根據(jù)廣發(fā)證券的研報，我國住宅全裝修比例和發(fā)達國家相比，仍有較大差距。每年這么多套精裝房，對應的裝修品類也將迎來業(yè)績爆發(fā)期。住宅裝修的產(chǎn)業(yè)鏈框圖可以參考中銀證券的報告：

然后我們再來分析一下精裝修行業(yè)的商業(yè)邏輯：

1、精裝房雖然抬高了單位均價，但節(jié)約了購房者后期再裝修的時間成本；

2、精裝房的展示會增強購房者的消費沖動，縮短下單周期，更有利于開發(fā)商去庫存回籠資金；

3、以前炒房者基本買的都是毛坯房，不會為裝修投入多少成本，但在精裝房方面炒房者還會負擔裝修的折舊費用，增加了炒房投機的成本。

精裝房的商業(yè)邏輯，更適合供應商和開發(fā)商的大宗業(yè)務模式（to B模式），更優(yōu)于購房者的零售業(yè)務模式（to C模式）。這也是今年裝修行業(yè)各上市公司漲幅差異巨大的根本原因，也能側面反映出細分品類供應商的股價爆發(fā)力。如果從去年10月大盤見底開始算，已經(jīng)有三家裝修類公司漲幅超過100%，足以說明精裝行業(yè)的市場認可度。

精裝行業(yè)個股分化明顯

同樣是精裝修行業(yè)的上市公司，為什么差距就這么大？關注“道達號”微信公眾號，每周及時閱讀行業(yè)深度剖析。

局長在財務報表上的【經(jīng)營利潤】一欄里似乎找到了答案。

局長分析了2017年四季度到2019年三季度上述18家精裝修上市公司的單季營業(yè)利潤情況（從利潤規(guī)模大小排列，并分成3組），發(fā)現(xiàn)精裝修行業(yè)的單季營收，存在著比較明顯的周期規(guī)律。

第一張圖：老板電器、金螳螂、歐派家居、東方雨虹、大亞圣象、歐普照明

我們可以看到，在今年一季報時，6家公司，除金螳螂的經(jīng)營利潤曲線“平滑”外，其他公司都呈現(xiàn)出較為明顯的周期曲線，在第三季度的單季經(jīng)營利潤中，歐普照明并沒有像其他公司那樣繼續(xù)保持周期向上的盈利能力，反而利潤下滑到了前期周期低點的位置。這也難怪歐普照明今年走出了“悲催”的走勢。

這里局長順帶提一下，家裝行業(yè)的公司，季度利潤波動在沒有重大事件影響下，理應順應行業(yè)的周期波動。如果一家公司業(yè)績過于平滑，并長期背離行業(yè)周期的話，除非有詳細的原因解釋，不然這種公司我們就要保持高度警惕！

第二張圖：顧家家居、尚品宅配、全筑股份、喜臨門、宜華生活、志邦家居

第二張圖明顯亂很多，波動最明顯的就是喜臨門，在2018年四季度單季虧損6個億。局長發(fā)現(xiàn)喜臨門于2018年第四季度，對其收購的影視公司產(chǎn)生的商譽，進行了減值2.88億元的處理，并做了一次壞賬減值和存貨減值的計提操作，如下圖所示：

好在喜臨門的盈利能力并沒有因此一蹶不振，在2019年第一季度，經(jīng)營利潤就恢復到了之前的水平，從而重新獲得市場的認可。

反觀宜華生活，跟第一張圖里面的歐普照明一樣，盈利數(shù)據(jù)沒有跟上行業(yè)步伐，也成為了家裝18只個股中，跌幅較大的一家。

第三張圖：永高股份、中裝建設、江山歐派、海鷗住工、帝歐家居、堅朗五金

這一組的整體利潤走勢就清晰多了，其中2019年第一季度見底以來，堅朗五金的季度環(huán)比增長幅度是最大的，Q2環(huán)比增長達到了16.3倍，Q3環(huán)比增長達到了近30%，這可能也是堅朗五金今年漲幅排在家裝行業(yè)第一（+211.55%）的原因。

業(yè)績增長緊隨其后的就是江山歐派，今年股價的漲幅排在第二（+114.01%），另外第三組的家裝股普遍漲勢喜人，可能的原因還在于 “to B模式+領域細分龍頭”——商業(yè)模式和行業(yè)地位的共振。關注“道達號”微信公眾號，每周及時閱讀行業(yè)深度剖析。

堅朗五金——建筑五金件龍頭

江山歐派——木門龍頭

東方雨虹——防水材料龍頭

帝歐家居——瓷磚龍頭

海鷗住工——整裝衛(wèi)浴

永高股份——塑料管道龍頭

這些公司在B端的業(yè)務具有較為明顯的優(yōu)勢；而主要面向C端的公司如大亞圣象、尚品宅配等，大宗B端業(yè)務并沒有在報表中顯現(xiàn)出來。

就像前面局長分析的那樣，在精裝房市場里，B端模式要優(yōu)于C端模式。所以從股價表現(xiàn)來看，B端的細分龍頭走勢會優(yōu)于C端的細分龍頭。

機構們的教科書式操作

正所謂春江水暖鴨先知。講完商業(yè)模式和財務比較，我們再來看看有哪些機構提前察覺到了精裝行業(yè)的“春江水暖”。

先來看堅朗五金、江山歐派、東方雨虹的機構持股情況

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

根據(jù)堅朗五金中報顯示，融通基金和農(nóng)銀匯理基金這兩家基金公司旗下的多只基金，在二季度（4月到6月）對公司進行了“圍獵式”搶籌。有趣的是，融通基金四只產(chǎn)品在去年四季度就潛入了另外一只裝修行業(yè)牛股江山歐派。

融通基金多只產(chǎn)品在今年上半年也對江山歐派進行了加倉，而農(nóng)銀匯理多只產(chǎn)品則是在二季度做的加倉動作。

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

上述兩家基金公司的大部分基金已在三季報中退出，從他們布局的周期和節(jié)奏來看，應該是達到了自己的預期目標并作了止盈。關注“道達號”微信公眾號，每周及時閱讀行業(yè)深度剖析。

東方雨虹因為長期穩(wěn)定的業(yè)績，吸引的基金也比較多，這里就不全部列出來了，但局長這里要著重提兩家機構——興全基金和東方紅。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，興全基金和東方紅早在2017年一季度就已經(jīng)出現(xiàn)在東方雨虹的股東名單里。

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

而在2019年中報，東方紅絕大部分產(chǎn)品已經(jīng)不在東方雨虹的股東名單里，而興全基金持有該股的產(chǎn)品已經(jīng)增加到了6只。

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

但到了三季報時，東方紅旗下產(chǎn)品已悉數(shù)清倉出局，興全基金也只剩兩只產(chǎn)品還在持有。

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

從東方雨虹的股價表現(xiàn)來看，東方紅和興全基金在價值投資和趨勢投資上的結合堪稱完美，行業(yè)階段拐點的介入和預期兌現(xiàn)時的退出，簡直是教科書級別的操作。

東方雨虹周K線圖

行業(yè)前景及個股估值

最后看看精裝行業(yè)的未來趨勢。

在“房住不炒”的大環(huán)境下，精裝房的未來前景是比較明朗的。前面我們講了2020年精裝、全裝比例要達到30%，也就是大概每年400萬套的增量。但如果把眼光放長遠一點，未來精裝修的比例可能遠遠超過前者。局長認為，毫無疑問，精裝時代的全面到來指日可待。

在局長看來，所有趨勢的發(fā)展都圍繞同一個核心因素，即需求。消費者的需求不是買某類建材，也并非買毛坯房，而是買房子，構建一個家，所以精裝房一定是未來房地產(chǎn)發(fā)展的主流趨勢。關注“道達號”微信公眾號，每周及時閱讀行業(yè)深度剖析。

附精裝全裝行業(yè)的券商評級及券商目標價列表，供大家參考。

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風險自擔）