不出所料，繼逆回購利率“降息”20個(gè)基點(diǎn)后，MLF今天也跟著同幅調(diào)降。

4月15日，央行按慣例開展每月新作中期借貸便利（MLF），本次1年期MLF新作規(guī)模1000億元，中標(biāo)利率2.95%，較此前下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)（BP）。 

這是繼3月30日逆回購利率“降息”20個(gè)基點(diǎn)后，時(shí)隔僅半個(gè)月，又一政策利率降息。

不過，正是有此前逆回購利率降息的“預(yù)告”，本次MLF降息完全在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，金融市場(chǎng)反應(yīng)相對(duì)平淡。股市開盤后表現(xiàn)平穩(wěn)，各板塊漲跌不一；國(guó)債期貨沖高回落漲幅收窄。

縮量新作MLF，央行并不希望流動(dòng)性泛濫

今天央行除了新作1000億MLF外，也是最新一次降準(zhǔn)首批落地的日子。

從4月15日開始，央行對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)和僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。今日為實(shí)施該政策的首次存款準(zhǔn)備金率調(diào)整，釋放長(zhǎng)期資金約2000億元。

考慮到今日無逆回購或MLF到期，當(dāng)天共實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈投放3000億元。

不過，由于本周五將有2000MLF到期，今日MLF縮量新作也被市場(chǎng)看作央行并不希望市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫。方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色表示，僅做1000億的原因在于當(dāng)前政策性利率和銀行間市場(chǎng)利率出現(xiàn)倒掛，MLF利率高于同業(yè)存單利率，逆回購利率高于DR007利率，說明當(dāng)前銀行間流動(dòng)性較為充裕。

流動(dòng)性充足，市場(chǎng)利率再度掉頭下行

相比于貸款利率的逐漸下行，金融市場(chǎng)利率受益于寬松貨幣政策環(huán)境下行得更快更明顯。自央行4月3日宣布再度定向降準(zhǔn)并下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率至今，市場(chǎng)利率多次下探至低點(diǎn)。

銀行間利率自3日以來經(jīng)歷了“下行——上揚(yáng)——再下行”的走勢(shì)。初期受超預(yù)期的超額存款準(zhǔn)備金率下調(diào)影響，市場(chǎng)預(yù)期貨幣政策有望進(jìn)一步寬松，帶動(dòng)銀行間利率快速下行，一度觸及多年來低點(diǎn)。隨后又逐漸上行至前期水平，4月14日、4月15日又進(jìn)入下行通道，隔夜回購利率再破1%，隔夜回購加權(quán)平均利率結(jié)束連續(xù)四日反彈勢(shì)頭。

4月15日，有了央行釋放3000億流動(dòng)性的“加持”，DR001再度下行至0.8附近，隔夜Shibor更是大幅下行38個(gè)基點(diǎn)跌破1%，7天期Shibor下行幅度同樣較大。

一大行資金交易員對(duì)券商中國(guó)記者表示，受益于流動(dòng)性寬松，市場(chǎng)中短期資金利率下行明顯，但長(zhǎng)端債券收益率下行需要一個(gè)緩慢的過程。上周隔夜、7天期等短端利率反彈與貨幣環(huán)境寬松下市場(chǎng)加杠桿行為抬頭有關(guān)，不過，經(jīng)歷過近年來的整頓后，市場(chǎng)加杠桿的行為已收斂很多。

貨幣政策傳導(dǎo)效率提高，20日LPR將下行

自疫情以來，央行利率調(diào)整的策略逐漸形成“逆回購利率先下調(diào)——MLF利率同幅下調(diào)——貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）利率下調(diào)”的跟隨式調(diào)整。

今年2月初央行先行下調(diào)逆回購利率10個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)月中期借貸利率（MLF）隨后同幅下調(diào)，進(jìn)而帶動(dòng)2月LPR下調(diào)。時(shí)隔一個(gè)多月，央行再度下調(diào)逆回購利率，將降息幅度擴(kuò)大一倍至20個(gè)基點(diǎn)。按此路徑演變，本月MLF利率下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)也在預(yù)期之內(nèi)。

值得注意的是，除了MLF降息外，4月20日開展的最新LPR報(bào)價(jià)有望迎來再度下行。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，1年期LPR有望下行20個(gè)基點(diǎn)，5年期LPR也有望適當(dāng)下行。

民生銀行首席宏觀研究員溫彬表示，從LPR報(bào)價(jià)機(jī)制以及此前變動(dòng)規(guī)律看，預(yù)計(jì)4月20日1年期LPR報(bào)價(jià)將與MLF利率下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)的幅度一致，利率為3.85%。同時(shí)，為保持房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，5年期以上LPR利率下降10個(gè)基點(diǎn)至4.65%。

由于LPR直接掛鉤貸款實(shí)際利率，其下行將帶動(dòng)貸款利率的進(jìn)一步走低。今年以來，央行貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，保持流動(dòng)性的充足供應(yīng)，進(jìn)而帶動(dòng)全社會(huì)融資成本逐漸下行。

央行公布的數(shù)據(jù)顯示，社會(huì)融資成本明顯下降，3月份一般貸款平均利率是5.48%，比LPR改革前的2019年7月份下降了0.62個(gè)百分點(diǎn)。十年期的國(guó)債利率3月末比去年的高點(diǎn)下降了0.84個(gè)百分點(diǎn)，這是代表性的市場(chǎng)利率。企業(yè)債券利率比上年高點(diǎn)下降了大約1個(gè)百分點(diǎn)。

央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰表示，中國(guó)央行的貨幣政策傳導(dǎo)效率要高于美聯(lián)儲(chǔ)。觀察貨幣政策傳導(dǎo)效率的重要指標(biāo)是流動(dòng)性投放和新增貸款的關(guān)系：

1、從規(guī)模看，一季度，央行釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性2萬億，新增人民幣貸款7.1萬億，也就是說，央行每投放1元流動(dòng)性，支持銀行3.5元的貸款增長(zhǎng)，其倍數(shù)放大效應(yīng)表明貨幣政策傳導(dǎo)效率明顯。

2、從價(jià)格看，3月一般貸款加權(quán)平均利率比上年高點(diǎn)下降了0.65個(gè)百分點(diǎn)，比年初以來下降了0.26個(gè)百分點(diǎn)，明顯超過同期的MLF和LPR的利率降幅。

孫國(guó)峰稱，對(duì)比美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策傳導(dǎo)效率，從規(guī)模看，一季度，美聯(lián)儲(chǔ)投放1.6萬億美元流動(dòng)性，同期貸款新增5000億美元，即1美元流動(dòng)性投放支持0.3美元貸款增長(zhǎng)，也就是說，從數(shù)量看，中國(guó)央行的貨幣政策傳導(dǎo)效率是美聯(lián)儲(chǔ)的10倍；從價(jià)格看，美國(guó)貸款利率下降幅度遠(yuǎn)小于美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度。因此，國(guó)際對(duì)比看，中國(guó)央行的傳導(dǎo)效率較高，不存在流動(dòng)性淤積現(xiàn)象。

顏色表示，當(dāng)前政策的重心是金融讓利實(shí)體，銀行業(yè)要進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)，實(shí)質(zhì)性降低貸款利率。而銀行凈息差（NIM）的縮小并不是政策考慮的重點(diǎn)，或者說正是政策所希望達(dá)到的目的。其中，大型國(guó)有和股份制銀行要帶頭壓縮利潤(rùn)空間讓利實(shí)體，而中小銀行需要在保證穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、不發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下讓利實(shí)體，因此這個(gè)月央行進(jìn)行了定向降準(zhǔn)，就是為了保證中小型銀行在壓縮凈息差的過程中不發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)，目的也是為了進(jìn)一步讓利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

券商中國(guó) 孫璐璐

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)