每經(jīng)記者｜王硯丹    每經(jīng)編輯｜吳永久    

受前期集采、市場(chǎng)風(fēng)格影響，醫(yī)藥板塊遭遇了業(yè)績(jī)與估值雙殺，但是近來(lái)隨著市場(chǎng)風(fēng)格向消費(fèi)股切換，醫(yī)藥板塊同樣受到資金關(guān)注。

目前行業(yè)的不確定性因素是否已經(jīng)消除？醫(yī)藥板塊是否迎來(lái)了配置時(shí)點(diǎn)？10月13日下午，融通基金基金經(jīng)理萬(wàn)民遠(yuǎn)做客每日經(jīng)濟(jì)新聞微博《昊哥的下午茶》直播間，就后市醫(yī)藥板塊投資機(jī)會(huì)與網(wǎng)友進(jìn)行了交流。

（融通基金基金經(jīng)理萬(wàn)民遠(yuǎn)，受訪(fǎng)者供圖）

醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展本質(zhì)是人類(lèi)對(duì)健康的需求

萬(wàn)民遠(yuǎn)在直播中首先與投資者分享了他構(gòu)建投資組合的原則：一是在“好的貝塔里面找阿爾法”，二是放棄估值泡沫的收益，三是做大概率事件。而醫(yī)藥行業(yè)恰恰非常滿(mǎn)足以上三個(gè)原則。

他指出，醫(yī)藥行業(yè)歷史上牛股輩出，短期來(lái)看，股價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)力是估值上漲。因?yàn)槎虝r(shí)間內(nèi)，除非是有突發(fā)事件發(fā)生，一家公司一般而言基本面不會(huì)有太大變化。但長(zhǎng)期來(lái)看，能支持股價(jià)上漲的因素是業(yè)績(jī)提升。對(duì)醫(yī)藥行業(yè)而言，本質(zhì)上來(lái)源于全世界對(duì)健康需求的增長(zhǎng)帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)變遷。醫(yī)藥行業(yè)也在不斷升級(jí)迭代，舊東西被淘汰，新技術(shù)、新路徑不斷涌現(xiàn)，歸根結(jié)底都是服務(wù)于人類(lèi)對(duì)健康的需求。

但在經(jīng)過(guò)了之前的巨大漲幅后，今年以來(lái)醫(yī)藥板塊持續(xù)出現(xiàn)調(diào)整。對(duì)此，萬(wàn)民遠(yuǎn)也發(fā)表了他的看法。

他認(rèn)為，投資應(yīng)該尊重常識(shí)。過(guò)去兩年醫(yī)藥板塊、醫(yī)藥基金漲幅巨大，估值也出現(xiàn)大幅上漲。因此短期醫(yī)藥板塊出現(xiàn)調(diào)整、用時(shí)間消化過(guò)高估值也是正?，F(xiàn)象。

看好創(chuàng)新藥、CXO和高端器械國(guó)產(chǎn)替代

但萬(wàn)民遠(yuǎn)也強(qiáng)調(diào)，相比過(guò)去十年，目前來(lái)看醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展發(fā)生了變化，醫(yī)藥板塊投資邏輯也相應(yīng)發(fā)生改變。

簡(jiǎn)單概括，過(guò)去十幾年時(shí)間，所有醫(yī)藥公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俣己芸?。原因在于?dāng)時(shí)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展還處于初級(jí)階段，過(guò)去醫(yī)保覆蓋水平也不高，醫(yī)藥公司以仿制藥為主，行業(yè)基數(shù)小、業(yè)績(jī)?cè)鏊俑摺ＴS多醫(yī)藥公司靠一兩款價(jià)格較高的仿制藥日子也能過(guò)得很舒服。但隨著醫(yī)保全民覆蓋、通過(guò)集采“擠掉”競(jìng)爭(zhēng)激烈領(lǐng)域的“水分”，醫(yī)藥行業(yè)從過(guò)去的總量高增長(zhǎng)進(jìn)入到了總量穩(wěn)定增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)性?xún)?yōu)化高增長(zhǎng)階段。因此對(duì)A股的醫(yī)藥板塊投資而言，未來(lái)也需要專(zhuān)注于尋找結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，尋找眾多賽道中脫穎而出的品種。

萬(wàn)民遠(yuǎn)表示，目前來(lái)看，有三條投資主線(xiàn)值得重點(diǎn)關(guān)注：醫(yī)藥中的創(chuàng)新藥、CXO（醫(yī)藥研發(fā)外包）和高端器械國(guó)產(chǎn)替代。

這三條主線(xiàn)有著相似的底層投資邏輯：中國(guó)創(chuàng)新、中國(guó)制造的崛起。我們?nèi)ト揍t(yī)院體檢會(huì)發(fā)現(xiàn)，許多關(guān)鍵設(shè)備、尤其是大型設(shè)備以進(jìn)口為多。但中國(guó)不可能總是被“卡脖子”、受制于人，未來(lái)中國(guó)企業(yè)肯定在替代進(jìn)口設(shè)備方面有較大的進(jìn)步空間，創(chuàng)新藥和CXO也是一樣的，中國(guó)創(chuàng)新藥占比未來(lái)會(huì)逐步提升，所以這些是高增長(zhǎng)的賽道，在高增長(zhǎng)的賽道里我們才能選擇優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。

同時(shí)，萬(wàn)民遠(yuǎn)也強(qiáng)調(diào)，投資醫(yī)藥板塊、尤其是創(chuàng)新類(lèi)公司可能非常復(fù)雜，不同階段市場(chǎng)給予的估值也大相徑庭。比如一個(gè)靶點(diǎn)的產(chǎn)品，它的研發(fā)周期可能非常漫長(zhǎng)，最終產(chǎn)品效果要看臨床數(shù)據(jù)。如果某個(gè)產(chǎn)品臨床數(shù)據(jù)確實(shí)非常好，同時(shí)這是一個(gè)非常大的適應(yīng)癥，市場(chǎng)會(huì)預(yù)期在未來(lái)獲批之后這個(gè)產(chǎn)品會(huì)占據(jù)較高市場(chǎng)份額，那么就可能給予較高估值。但同時(shí)，市場(chǎng)也會(huì)考慮這款創(chuàng)新藥是獨(dú)家創(chuàng)新還是全球都在研發(fā)。另外，臨床一期給予的估值一般會(huì)低于臨床三期階段。因此有時(shí)候?qū)?chuàng)新藥的估值某種程度上來(lái)講是一門(mén)藝術(shù)。

此外，萬(wàn)民遠(yuǎn)還指出，與醫(yī)藥有關(guān)的消費(fèi)升級(jí)也值得投資者關(guān)注。近視手術(shù)、矯正牙齒、醫(yī)美等等本質(zhì)而言都屬于消費(fèi)升級(jí)范疇，這種從最基礎(chǔ)的物質(zhì)到精神上的需求屬于新創(chuàng)造出來(lái)的需求，但它們確實(shí)具備很廣闊的發(fā)展空間。

醫(yī)藥投資不用太擇時(shí) 但對(duì)股票不要有偏見(jiàn)和執(zhí)念

投資中，選擇時(shí)機(jī)和選擇投資品種同樣重要。那么在經(jīng)過(guò)前期大跌后，醫(yī)藥板塊和醫(yī)藥有關(guān)的基金是否又迎來(lái)了投資窗口期呢？

萬(wàn)民遠(yuǎn)對(duì)此明確指出，醫(yī)藥其實(shí)不用太擇時(shí)，它是最典型的“時(shí)間的玫瑰”。只要選擇的品種沒(méi)問(wèn)題，即使在相對(duì)高點(diǎn)買(mǎi)入，最終無(wú)非是以時(shí)間換空間。

但同時(shí)，萬(wàn)民遠(yuǎn)也強(qiáng)調(diào)，他在構(gòu)建投資組合時(shí)會(huì)重視性?xún)r(jià)比，即看重一家公司估值和成長(zhǎng)的匹配度。比如龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)來(lái)說(shuō)比較強(qiáng)，可以享受到一定的估值溢價(jià)，但投資時(shí)仍需要衡量短中期股價(jià)。如果短期向上空間不大、而向下調(diào)整概率較高，或者市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)，大概率會(huì)繼續(xù)觀望。而在股價(jià)處于相對(duì)高位時(shí)，他也可能選擇賣(mài)掉，放棄估值泡沫收益?？傊f(wàn)民遠(yuǎn)強(qiáng)調(diào)，對(duì)股票不要有偏見(jiàn)，也不要有執(zhí)念。

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封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)