每經(jīng)特約評(píng)論員 宋清輝

十年前，業(yè)界還在討論核準(zhǔn)制與注冊(cè)制的利弊，筆者一度認(rèn)為A股實(shí)現(xiàn)全面注冊(cè)制需要經(jīng)歷漫長的過程。這個(gè)十年既短暫又顯漫長，短暫是因?yàn)楦杏XA股主要股指還是那么無精打采，長期在低迷位置盤整；漫長則是因?yàn)?500多個(gè)交易日的跌宕起伏，令人們對(duì)A股市場又“愛”又“恨”。

筆者認(rèn)為，證券市場的最重要目的不是讓上市企業(yè)及其高管“圈錢”，也不是讓股民無腦賺錢，而是要以點(diǎn)帶面推動(dòng)潛力企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。企業(yè)上市，發(fā)揮的是證券交易市場的融資功能，既可以通過上市募集資金，也可以在后期通過定增、轉(zhuǎn)讓等方式獲得資金，讓有價(jià)值、有潛力、有前途的企業(yè)登陸資本市場并順利融資，此舉一來能為企業(yè)注入更多動(dòng)力，二來能讓企業(yè)存活下去的幾率更大，三來能讓投資者獲得較為可觀的收益，四來能助力國家經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展。

2020年初至今，受多方面因素影響，我國經(jīng)濟(jì)既有發(fā)展動(dòng)力，也有反彈潛力，在有機(jī)會(huì)的同時(shí)，還伴隨著大量的挑戰(zhàn)，消費(fèi)、投資、內(nèi)需均需要推動(dòng)力量，而國家降準(zhǔn)、降息、釋放流動(dòng)性等舉措，其最終目的還是為了進(jìn)一步刺激消費(fèi)、投資等。全面注冊(cè)制的落地，意味著在一個(gè)有著諸多意義的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，讓真正有核心競爭力的企業(yè)更容易獲得資本的助力。

也就是說，全面注冊(cè)制將更好地通過金融推動(dòng)實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展，而主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所、新三板以及區(qū)域股權(quán)交易中心共同組成的多層次資本市場結(jié)構(gòu)，將較為精準(zhǔn)地服務(wù)不同規(guī)模、不同行業(yè)、不同前景、不同階段的上市企業(yè)。對(duì)應(yīng)的，那些日薄西山、茍延殘喘的企業(yè)，如無法扭轉(zhuǎn)不利局面，大概率將迎來殘酷的退市。

全面注冊(cè)制是否是中國資本市場的客觀發(fā)展規(guī)律尚待觀察，當(dāng)前只能說發(fā)展歷史比A股市場更悠久的境外資本市場中，注冊(cè)制是主流。看著不斷走高的境外資本市場，許多投資者和業(yè)內(nèi)人士自然而然地認(rèn)為這是注冊(cè)制帶來的“福報(bào)”。確實(shí)，境外資本市場中不乏大型跨國企業(yè)，既在股價(jià)上為投資者謀得了收益，又在分紅上讓投資者滿意，這些生存在注冊(cè)制下的境外上市公司，自然會(huì)令國內(nèi)股民無比羨慕。

其實(shí)很多羨慕屬于“幸存者偏差”，境外的資本市場也是經(jīng)歷了數(shù)不清的“血與淚”，才出現(xiàn)了少數(shù)個(gè)股的輝煌。實(shí)際上，無論核準(zhǔn)制還是注冊(cè)制，證券市場永恒不變的關(guān)鍵詞中，必然有“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”的一席之地。股價(jià)在正常情況下，反映的是市場對(duì)企業(yè)未來的預(yù)期，若公司穩(wěn)健運(yùn)營、持續(xù)盈利、前景樂觀，不管這家企業(yè)在哪個(gè)層次，都會(huì)得到投資者的青睞。那么，是否存在比注冊(cè)制更好的方式？筆者相信一定有，但受限于當(dāng)前的思維模式、技術(shù)條件、市場規(guī)模等因素，我們暫時(shí)還沒有找到。

結(jié)合海外資本市場的實(shí)際案例，筆者認(rèn)為在全面注冊(cè)制下，具有以下三大特點(diǎn)的企業(yè)值得投資者們關(guān)注。

一是，企業(yè)有明確的戰(zhàn)略目標(biāo)和實(shí)施路徑，并配有出類拔萃的專業(yè)人才團(tuán)隊(duì)。優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)者和優(yōu)秀的推動(dòng)者，是企業(yè)能在殘酷環(huán)境中生存的基礎(chǔ)，許多企業(yè)在成立之初都有雄心壯志，一個(gè)個(gè)喊著“時(shí)代創(chuàng)新”“顛覆行業(yè)”，好高騖遠(yuǎn)、不切實(shí)際占了大多數(shù)。

二是，企業(yè)有持續(xù)獲得收入的能力，并且這種收入水平能夠保持高增長。上市公司的股價(jià)雖然不一定能反映實(shí)際經(jīng)營情況，但能在一定程度上反映投資者對(duì)公司的期待，有些企業(yè)看似業(yè)績普通但股價(jià)高企，有些公司業(yè)績看似喜人但股價(jià)低迷，都反映出投資者對(duì)公司的看法。舉個(gè)例子，房地產(chǎn)企業(yè)某年看似大幅盈利，但拿地能力差、銷售能力一般，投資者會(huì)擔(dān)心下一年業(yè)績慘不忍睹，因此業(yè)績無法支撐股價(jià)；有些產(chǎn)業(yè)看似當(dāng)前盈利一般，但產(chǎn)品屬于人們?nèi)粘Ｓ闷?，因此相關(guān)企業(yè)股價(jià)容易被炒作。

三是，企業(yè)在信息披露方面的工作到位，并且與投資者保持良好關(guān)系。上市公司財(cái)務(wù)造假、隱瞞重要信息等惡劣行為將嚴(yán)重影響投資者信心，全面注冊(cè)制下不排除會(huì)有不良企業(yè)造假圈錢，上市公司要做好信息披露、遵守好資本市場的規(guī)則，及時(shí)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資者回應(yīng)各類傳言，與市場形成良性互動(dòng)，將資本市場、信披渠道、投資者關(guān)系、媒體監(jiān)督、機(jī)構(gòu)調(diào)研、投資者考察等作為企業(yè)宣傳和推廣的“官方渠道”，對(duì)企業(yè)后期的發(fā)展、各類資源的整合都會(huì)產(chǎn)生積極而長遠(yuǎn)的影響。

（作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)家）