每經(jīng)AI快訊，2023年12月24日，國信證券發(fā)布研報點評安井食品（603345）。

事項：

事件：2023年12月19日，安井食品組織了無錫生產(chǎn)基地投資者交流活動，公司核心高管對對市場較為關注的經(jīng)營情況、規(guī)劃調整等問題進行了詳盡的分享。

國信食飲觀點：1）雖然在消費疲軟的背景下，行業(yè)需求恢復仍存在一定不確定性，但公司主業(yè)升級的趨勢仍在，并進一步聚焦發(fā)力烤腸大單品，后續(xù)有望持續(xù)貢獻增量；2）公司預制菜業(yè)務在摸索中持續(xù)前行，目前拓展思路正逐步清晰；3）原材料下行趨勢延續(xù)，良性參與價格戰(zhàn)，C端中高端產(chǎn)品利潤依然保持穩(wěn)定；4）針對渠道碎片化及業(yè)務協(xié)同，組織架構持續(xù)升級迭代；5）投資建議：考慮到行業(yè)需求恢復的不確定性，我們下調此前盈利預測，預計公司23-25年EPS至5.18/5.99/7.29元（此前預計5.52/6.10/7.49元），對應PE為19/16/13x，維持“買入”評級。

評論：

主業(yè)：升級趨勢仍在，聚焦發(fā)力烤腸產(chǎn)品

雖然在消費疲軟的背景下，行業(yè)需求恢復仍存在一定不確定性，但公司主業(yè)升級的趨勢仍在，公司鎖鮮裝等高端產(chǎn)品仍然維持增長，主業(yè)升級趨勢仍在。同時公司將聚焦發(fā)力烤腸產(chǎn)品，形成火鍋料、米面及烤機類產(chǎn)品三路并進。目前行業(yè)內(nèi)營業(yè)收入超十億的企業(yè)有5-6家并且盈利能力較好，公司雖然起步較晚，但受益于安井品牌力、渠道力更強，通過“定烤腸送烤機”拉動進貨，四季度逐漸起量，明年計劃繼續(xù)重點推廣，未來將推出系列化、創(chuàng)新性產(chǎn)品。

預制菜業(yè)務：摸索中前行，拓展思路逐步清晰

（1）安井小廚：公司計劃沿著雞肉調理品和串烤類兩條主線推進，預計今年銷售將實現(xiàn)翻倍，目前小酥肉和糯米雞兩個品類表現(xiàn)良好。

（2）凍品先生：策略有所調整，公司計劃聚焦酒店菜的通路化改造及火鍋周邊食材的系列化豐富。火鍋周邊食材發(fā)展空間較大，尤其牛羊肉卷目前已成為公司產(chǎn)品排頭兵。雖然行業(yè)中原有的企業(yè)具有一定規(guī)模，但品牌力和渠道控制力的方差較大，公司有信心抓住機遇做好，四季度以來以來銷售情況較好。

良性參與價格戰(zhàn)，C端中高端產(chǎn)品利潤保持穩(wěn)定

今年以來速凍食品行業(yè)傳統(tǒng)米面制品價格戰(zhàn)趨勢相對明顯，公司部分流通大單品（湯圓及水餃等）參與價格戰(zhàn)，但總體比例不大，且公司采取的產(chǎn)品政策會根據(jù)原材料的波動情況跟進。由于鎖鮮裝行業(yè)地位領先，降價反而會拉低公司品牌定位，因此鎖鮮裝并未參與價格戰(zhàn)，而是更多通過贈品、專柜、形象、活動等形式的終端拉動以保持行業(yè)地位，目前公司整體價盤較為穩(wěn)定。

針對渠道碎片化及業(yè)務協(xié)同，組織架構持續(xù)升級迭代

研發(fā)層面，公司將繼續(xù)推行爆品系列化、研發(fā)屬地化，并進一步加強定制化研發(fā)能力，公司后續(xù)將引入更多規(guī)格及口味以滿足市場需求，同時還將積極推進研發(fā)屬地化，尤其在華南、東北和西南等地區(qū)，以提高區(qū)域份額。渠道層面，由于當下渠道碎片化且信息透明，公司積極擁抱全渠道，并計劃進行相應組織架構調整：特通計劃分為特通餐飲部和特通休閑部，并適當增加銷售、技術人員；商超渠道計劃分設新零售部以適應C端渠道變化；此外公司設立虛擬水產(chǎn)事業(yè)部以協(xié)調新宏業(yè)和新柳伍之間的競爭。

投資建議：公司經(jīng)營思路清晰務實，聚焦中長期高質量增長，維持“買入”評級

考慮到下游餐飲在經(jīng)濟弱復蘇背景下恢復不確定性增強，我們下調此前2023-2025年盈利預測。我們預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為148.0/174.0/203.1億元（此前為151.6/181/5/213.2億元)，2023-2024年毛利率預測調整至22.5%/22.8%/23.2%（此前為23.2%/23.1%/23.2%）。綜上，2024年預計公司2023-2025年歸母凈利潤為15.2/17.6/21.4億元（此前為16.2/17.922.0億元），同比+37.9%/15.6%/21.7%。

風險提示

下游餐飲需求恢復較弱、原材料價格大幅上漲、行業(yè)競爭加劇、食品安全問題等。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)