每經(jīng)記者｜張韻    每經(jīng)編輯｜楊夏    

在新“國九條”、“新公司法”等一系列改革政策出臺(tái)的背景下，中小股東參與股東大會(huì)的積極性如何？機(jī)構(gòu)投資者傾向于反對(duì)哪些議案？A股投票實(shí)踐還有哪些提升空間？

12月3日，富達(dá)國際與紫頂聯(lián)合發(fā)布2024年《中國公司投后管理報(bào)告》指出，盡管少數(shù)股東投票參與率增長趨于平穩(wěn)，但在表達(dá)反對(duì)意見時(shí)更具針對(duì)性，2022年至2024年上半年，“章程修訂”和“關(guān)聯(lián)交易”是被反對(duì)最多的幾類議案。

紫頂聯(lián)合服務(wù)合伙人唐淑薇向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，成熟資本市場(chǎng)參與公司治理的方式多樣，包括投票、溝通、發(fā)表公開信、提交股東提案及提起訴訟等，當(dāng)前A股機(jī)構(gòu)投資者參與投后管理的程度尚處于覺醒階段，盡管有部分議案受到了股東力量的影響，但整體來看，中小股東投票行為尚未形成規(guī)模。

紫頂聯(lián)合服務(wù)合伙人唐淑薇 圖片來源：每經(jīng)記者 張韻 攝

股東大會(huì)投票參與率增長趨于平穩(wěn)

成為上市公司股東后，除了買賣股票外，盡職地參與并促進(jìn)資產(chǎn)長期保值和增值是一個(gè)重要環(huán)節(jié)，在富達(dá)國際與紫頂看來，投后管理是一項(xiàng)雖難但正確的工作。

近年來，國內(nèi)各層級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)正努力推動(dòng)上市公司治理改進(jìn)。新“國九條”發(fā)布對(duì)上市公司信披、治理水平、現(xiàn)金分紅、大股東減持等議題提出新的要求，滬深北交易所的ESG信披規(guī)范與國際接軌，關(guān)鍵中介審計(jì)機(jī)構(gòu)面臨著更加嚴(yán)格的監(jiān)管約束，上市公司獨(dú)立董事強(qiáng)化履職要求??上述監(jiān)管政策的出臺(tái)正推動(dòng)中國公司治理和投后管理水平持續(xù)提升。

唐淑薇表示，“新公司法”降低了行使提案權(quán)的持股比例門檻，并明確規(guī)定股東可以查閱上市公司會(huì)計(jì)賬目等信息，為中小股東在法律上提供了更多權(quán)益保護(hù)。此外，今年上半年，中小投資服務(wù)機(jī)構(gòu)還首次牽頭提名了一位獨(dú)立董事進(jìn)入上市公司履職，這都體現(xiàn)了中小股東積極行權(quán)的態(tài)度。

據(jù)上述報(bào)告，2022年至2024年上半年，A股市場(chǎng)少數(shù)股東共計(jì)提交了14項(xiàng)提案，其中有13項(xiàng)涉及董事和監(jiān)事的選任。唐淑薇告訴記者，提名董事或監(jiān)事是股東直接參與公司治理、擁有更多話語權(quán)的一種方式，但投票結(jié)果表明少數(shù)股東提名的候選人想成功進(jìn)入董事會(huì)仍然非常困難。

除提案外，投資者更多采取投票形式參與股東大會(huì)。據(jù)唐淑薇觀察，剔除第一大股東，2022—2023年，少數(shù)股東參與股東大會(huì)的平均出席率為28.4%，與2020—2021年相比略有提升，但增幅僅為0.85%。

投票參與率增長趨于平穩(wěn)的背后有兩方面的原因，一是A股市場(chǎng)的股權(quán)分散度增幅較往年有所下降，二是外資機(jī)構(gòu)降低了在A股市場(chǎng)的配置，導(dǎo)致積極行權(quán)的股東力量增長乏力。針對(duì)這些現(xiàn)狀，唐淑薇認(rèn)為，目前內(nèi)生力量已經(jīng)到達(dá)了一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的區(qū)間，可能需要外部力量進(jìn)一步助推中小股東發(fā)展壯大。

盡管投票參與率增長放緩，但唐淑薇注意到，少數(shù)股東在表達(dá)反對(duì)意見時(shí)變得更加有針對(duì)性。尤其是對(duì)于有疑慮的議案，少數(shù)股東參考機(jī)構(gòu)投資者意見投出反對(duì)票的趨勢(shì)正在增強(qiáng)，主要集中在“章程修訂”和“關(guān)聯(lián)交易”兩大類。在關(guān)聯(lián)交易議案中，為規(guī)避利益輸送風(fēng)險(xiǎn)，控股股東作為關(guān)聯(lián)方被要求回避表決，從而增強(qiáng)了中小股東的話語權(quán)和影響力。

在A股市場(chǎng)，有關(guān)財(cái)務(wù)公司的關(guān)聯(lián)交易議案?jìng)涫芫硟?nèi)外投資者關(guān)注。唐淑薇舉例，若上市公司有大量資金存放在財(cái)務(wù)公司，但實(shí)際貸款余額卻很小，融資需求主要通過外部途徑解決，未充分利用財(cái)務(wù)公司的放貸資源，投資者易產(chǎn)生財(cái)務(wù)公司占用大量資金的擔(dān)憂，最終這類議案的反對(duì)率較高。

全面ESG評(píng)估與互動(dòng)溝通是投后管理的關(guān)鍵

此外，在ETF產(chǎn)品數(shù)量大幅增長的當(dāng)下，聘請(qǐng)專業(yè)ESG分析師進(jìn)行投后管理的必要性如何體現(xiàn)呢？

富達(dá)國際大中華區(qū)可持續(xù)投資分析師趙彬妤對(duì)此表示，從海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，即使投資被動(dòng)型基金，投資機(jī)構(gòu)仍需關(guān)注并參與投后管理，因?yàn)樵趶?fù)制指數(shù)的過程中，也需要確保指數(shù)中每個(gè)標(biāo)的的質(zhì)量。若發(fā)現(xiàn)指數(shù)內(nèi)公司治理或ESG表現(xiàn)不佳，被動(dòng)型基金團(tuán)隊(duì)也應(yīng)投票反對(duì)不良議案，以保護(hù)基金資產(chǎn)質(zhì)量和維護(hù)投資人利益。

根據(jù)富達(dá)投后管理的實(shí)踐，采用互動(dòng)溝通和代理投票相結(jié)合的方式可以有效提升所投公司的ESG表現(xiàn)，從財(cái)務(wù)回報(bào)角度也能提升投資組合的韌性。

在互動(dòng)溝通中，趙彬妤強(qiáng)調(diào)，首先需要設(shè)定明確的目標(biāo)，不僅僅聽取企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)，而是需要討論未來公司在環(huán)境、社會(huì)和治理方面的提升點(diǎn)，重點(diǎn)協(xié)助企業(yè)制定可行的計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)監(jiān)管披露要求，從而發(fā)現(xiàn)并規(guī)避投資組合中的ESG風(fēng)險(xiǎn)。

“如果溝通效果未達(dá)預(yù)期，我們可能會(huì)采取升級(jí)措施或撤資，比如聯(lián)系其他股東一起合力行動(dòng)，與上市公司的顧問或獨(dú)董對(duì)話，向監(jiān)管機(jī)構(gòu)反饋情況，在股東大會(huì)上投票等。”趙彬妤表示，投票會(huì)讓反饋更有分量，即使有時(shí)候投票結(jié)果難以形成最終影響，但通過投票表明態(tài)度和期望也能成為向公司傳遞信息的有力工具。

如何更好地在中國開展可持續(xù)投資與投后管理？趙彬妤建議，首先，需要進(jìn)行全面的ESG評(píng)估，將ESG分析與基本面分析緊密結(jié)合，才能為投資決定提供正確價(jià)值；其次，加強(qiáng)互動(dòng)溝通，盡責(zé)管理是一個(gè)雙向甚至多方合作的過程；此外，監(jiān)管方應(yīng)提供指引和規(guī)則規(guī)范，培養(yǎng)A股耐心資本的成長環(huán)境。

而當(dāng)面對(duì)企業(yè)基本面與ESG投資理念相沖突時(shí)，趙彬妤認(rèn)為，為了實(shí)現(xiàn)效益最大化，需要找到二者之間的平衡點(diǎn)。投資者可根據(jù)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好和價(jià)值觀，選擇適合自己的投資產(chǎn)品。同時(shí)，長期投資視角有助于更好地評(píng)估企業(yè)的ESG表現(xiàn)，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)提供更多定制化的產(chǎn)品和服務(wù)，以滿足不同投資者的需求。