每經(jīng)記者｜姚亞楠    每經(jīng)編輯｜何強 趙云    

蟄伏三年，中國VC/PE市場迎來國際資本“回潮”時刻。

近來，貝恩公司全球合伙人、大中華區(qū)私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)主席周浩感受到市場回暖跡象愈發(fā)清晰：外資機構(gòu)詢價頻率和盡調(diào)數(shù)量顯著提升，交易桌上重現(xiàn)久違的競標熱度，估值泡沫擠出后，中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)開始展現(xiàn)出“真金白銀”的吸引力。

在他看來，此輪國際資本回流絕非簡單的市場輪動，而是基于對中國資產(chǎn)風險收益比的重新定價。隨著IPO常態(tài)化及估值調(diào)整到位，他預(yù)計未來12到24個月，中國一級市場的投資回報將更具吸引力。

從謹慎觀望到活躍詢價，市場熱鬧起來了

“海外投資人對中國的人工智能以及新興科技一直保持著濃厚的興趣，而近一年來，中國人工智能領(lǐng)域的變革，幾乎可以用‘日新月異’來形容。最近在與海外GP、LP交流時，我明顯感受到他們態(tài)度的積極轉(zhuǎn)變。”周浩向《每日經(jīng)濟新聞》記者分享了他近期的觀察，“當前VC/PE市場無論是競標的活躍度，還是市場上可交易標的的數(shù)量，相較于兩年前都有了明顯的提升，海外投資者對中國市場的信心正在穩(wěn)步回升。”

這種回暖的感受并非空穴來風，貝恩公司最新發(fā)布的《2025年中國私募股權(quán)市場報告》數(shù)據(jù)顯示，歷經(jīng)兩年連續(xù)下滑后，2024年中國私募股權(quán)市場初現(xiàn)小幅回升，在超大額投資交易（單筆超10億美元）數(shù)量增長的推動下，投資交易總額較上年小幅回升7%，達到470億美元。其中，控股型投資的表現(xiàn)持續(xù)堅挺，平均交易額大幅增長。

“雖然行業(yè)整體仍處于企穩(wěn)階段，但外資GP的詢價頻率和盡調(diào)數(shù)量明顯增加，市場正在從觀望轉(zhuǎn)向選擇性出手。”周浩表示。

國際資本態(tài)度的轉(zhuǎn)向，一線投資人感受尤為明顯。在此前的采訪中，一位美元基金管理人向記者分享了一個頗具代表性的場景：“最近幾周，我連續(xù)接待了幾組歐美大型LP的考察團，規(guī)格之高實屬罕見——全球CEO帶隊，首席投資官、區(qū)域負責人等核心管理層悉數(shù)到場。”

更值得注意的是投資人的心態(tài)變化，“現(xiàn)在外資LP不僅積極尋找新項目，對已投企業(yè)的關(guān)注度也明顯提升。”另一位美元基金合伙人補充道：“有些LP甚至開始重新有了‘FOMO’情緒，擔心錯失中國市場的結(jié)構(gòu)性機會。”

在周浩看來，此時國際資本興趣的回歸并非簡單的“抄底”，而是基于對中國資產(chǎn)風險收益比的重新定價。隨著估值調(diào)整的進行、IPO恢復(fù)常態(tài)化，這種逐步向好的態(tài)勢或許將在未來12至18個月內(nèi)持續(xù)強化。

估值回歸理性區(qū)間，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置窗口開啟

事實上，2021年前后，中國VC/PE市場經(jīng)歷了一段外資謹慎期。“當時中國資產(chǎn)的估值水平顯著高于亞太其他地區(qū)，平均溢價達到30%-40%，這一估值差距讓不少國際投資者選擇暫時觀望。”周浩回憶道，同時，全球經(jīng)濟環(huán)境的不確定性加劇，特別是對中國出口型企業(yè)造成了一定沖擊。此外，當時國內(nèi)私募市場約80%的退出依賴IPO渠道，而二級市場的持續(xù)波動讓投資者對退出前景心存顧慮。

時移世易，隨著中國科技產(chǎn)業(yè)迎來“DeepSeek時刻”，一批具有全球競爭力的本土企業(yè)嶄露頭角。與此同時，經(jīng)過近兩年的深度調(diào)整，中國資產(chǎn)估值已逐步回歸合理區(qū)間。“這種調(diào)整不僅體現(xiàn)在估值水平的理性回歸，更重要的是交易定價變得更加務(wù)實。在此過程中，一些優(yōu)質(zhì)的并購機會開始嶄露頭角，為海外投資者創(chuàng)造了更具吸引力的入場時機。”周浩認為，現(xiàn)在的中國市場已經(jīng)到了一個可以以合理估值買入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的時期。

值得注意的是，持續(xù)優(yōu)化的政策環(huán)境也正在為市場注入新的活力。中國政府近期頻頻出臺擴大內(nèi)需、促進消費的政策舉措，并通過中國發(fā)展高層論壇等重要平臺積極釋放開放信號。在前不久舉辦的這場論壇上，貝恩公司作為外資機構(gòu)代表受邀參會，這一安排本身就彰顯了中國歡迎外資的誠意。

周浩認為，這一系列積極變化正在形成顯著的累積效應(yīng)，隨著全球資本配置進入新一輪調(diào)整期，國際投資者的目光正重新聚焦亞太地區(qū)，中國憑借自身完整的產(chǎn)業(yè)體系、持續(xù)改善的營商環(huán)境以及不斷推進的金融開放政策，正日益成為區(qū)域投資焦點。“有了政策的支持、資本的流動，我們預(yù)計在未來12至24個月內(nèi)，中國一級市場有望為海外投資者創(chuàng)造可觀的投資回報。”

投資范式遷移：從世界工廠到技術(shù)出海

國際資本重新?lián)肀е袊袌?，帶來的不僅是充沛的資金活水。

科技行業(yè)的發(fā)展，特別是人工智能等前沿領(lǐng)域，往往需要持續(xù)大量的資金投入。周浩坦言，過去兩年，中國科技企業(yè)主要依靠政府產(chǎn)業(yè)基金支持，但仍存在明顯的資金缺口。如今外資的回歸恰逢其時——不僅能提供資金支持，更能帶來寶貴的全球資源。

“他們對本國市場的政策環(huán)境、商業(yè)生態(tài)和消費習慣有著深刻理解，能夠為中國企業(yè)的國際化發(fā)展提供關(guān)鍵助力。”

回顧外資在華投資歷程，周浩明顯感受到其投資邏輯正經(jīng)歷顯著的模式遷移：過去20年國際資本主要看重中國作為“世界工廠”的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，投資標的集中在出口導(dǎo)向型企業(yè)，如今投資焦點已轉(zhuǎn)向科技密集型領(lǐng)域。“中國科技企業(yè)在AI、新能源等領(lǐng)域的突破，正在吸引外資以全新方式參與，他們開始將中國視為技術(shù)創(chuàng)新策源地，不僅尋求財務(wù)回報，更希望通過投資中國先進技術(shù)企業(yè)，將這些創(chuàng)新成果引入本國市場實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化落地。”

此外，近來中國零售行業(yè)并購交易活躍，反映出海外投資人對中國消費市場的持續(xù)看好，在消費升級趨勢下，“local for local”的投資模式日益受到青睞。與此同時，中國企業(yè)在數(shù)字化領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢也正成為吸引外資的新亮點——成熟的電商生態(tài)、創(chuàng)新的數(shù)字運營模式，以及高效的供應(yīng)鏈體系，正在通過“數(shù)字出海”的方式向全球輸出，這不僅開辟了中國企業(yè)新的增長曲線，也為國際投資者帶來豐厚的回報。

面對這輪外資回歸，周浩認為，本土投資機構(gòu)對國內(nèi)政策走向和行業(yè)趨勢理解深刻，往往能更早發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)標的，并在企業(yè)成長初期就果斷介入。不少國內(nèi)基金因提前布局AI、新能源等賽道，成功捕獲了一批明星企業(yè)，為投資人帶來了可觀回報。更重要的是，本土基金管理人受海外監(jiān)管影響較小，決策機制更加靈活高效。未來，隨著外資加速流入，本土機構(gòu)若能巧妙結(jié)合自身的地緣優(yōu)勢和國際資本的全球視野，必將在新一輪產(chǎn)業(yè)變革中扮演更加關(guān)鍵的角色。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211390665395