每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 楊可瞻 張雨 實(shí)習(xí)記者 石磊    

每經(jīng)記者 楊可瞻 張雨 實(shí)習(xí)記者 石磊

歐洲央行上周推出的長(zhǎng)期再融資計(jì)劃(LTRO)，就像一盒“變質(zhì)”的生日蛋糕。起先，市場(chǎng)認(rèn)為這種隱秘的量化寬松可以解決未來(lái)3年的流動(dòng)性問(wèn)題。隨后，人們發(fā)現(xiàn)補(bǔ)充資本金的作用形同虛設(shè)?，F(xiàn)在，標(biāo)普又出來(lái)潑冷水，稱不改變未來(lái)降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。

更糟糕的是，據(jù)知情人士透露，標(biāo)普降級(jí)行動(dòng)很快將至，可能就在1月。

LTRO難改債務(wù)水平

針對(duì)LTRO，標(biāo)普首次公開唱空。據(jù)悉，其金融機(jī)構(gòu)董事總經(jīng)理ScottBugie認(rèn)為，歐洲央行的行為沒(méi)有改變基本前景，雖然它為歐洲贏得了時(shí)間，但LTRO強(qiáng)化了主權(quán)與銀行之間的關(guān)系，將風(fēng)險(xiǎn)在兩者之間來(lái)回傳遞。這增加了一個(gè)巨大的問(wèn)題，即政府和央行如何全身而退。ScottBugie補(bǔ)充稱，LTRO既不會(huì)改善歐洲銀行體系的債務(wù)水平，也不會(huì)改變問(wèn)題國(guó)家的緊縮衰退狀況。

ScottBugie表示，歐洲央行為銀行系統(tǒng)提供期限為3年的超低息貸款，的確能給予銀行更多的確定性，使之更愿意借貸給家庭部門和企業(yè)，但整個(gè)銀行體系的債務(wù)水平卻沒(méi)有任何的改善。這屬于典型的“拆東墻補(bǔ)西墻”行為。

其次，從補(bǔ)充銀行資本金角度看，LTRO也是杯水車薪。資料顯示，為滿足巴塞爾協(xié)議III的要求，歐洲銀行需要在2012年6月至少籌集1147億歐元，以補(bǔ)充資本金缺口。但歐洲銀行只能先購(gòu)買歐元國(guó)債，靠其收益率和貸款利率（1%）的差去補(bǔ)充資本金。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，若考慮到本次借貸1%的成本，以3年期西班牙債券3.56％的收益率為例，2.56%的息差在一年僅能獲得不足33億歐元的利潤(rùn)，并且時(shí)間僅剩下半年，截至2012年6月 （銀行一級(jí)核心資本充足率須達(dá)到9％的最終期限）歐洲銀行僅能從本次3年期LTRO中獲利16億歐元，還不到1147億巨額缺口的零頭。

更讓人擔(dān)憂的是，此前市場(chǎng)認(rèn)為歐洲銀行將爭(zhēng)相通過(guò)歐央行的貸款快速盈利，其中，使用歐央行提供的廉價(jià)貸款來(lái)購(gòu)買收益率更高的短期政府債券，賺取差價(jià)被認(rèn)為是重要的手段。不過(guò)，4890億歐元并非歐洲央行公開市場(chǎng)操作凈增加額。據(jù)法興銀行分析，扣除銀行在最近減少了1230億的MRO（MainRefinancingOperation），以及對(duì)沖掉1570億歐元1年以內(nèi)短期LTRO后，本次3年期LTRO凈增額約為2100億歐元。并且在LTRO的第二天，Zerohedge就透露，約有820億歐元又存回到歐央行的賬戶中。也就是說(shuō)，實(shí)際可用于短期套利的資金不足1300億歐元。

歐洲持續(xù)緊縮衰退

除了銀行缺口難以彌補(bǔ)，問(wèn)題國(guó)家的國(guó)債收益率不一定下降外，緊縮狀況不改也是標(biāo)普所關(guān)注的。

與量化寬松不同，LTRO的實(shí)際操作主體是商業(yè)銀行而非央行。這意味著，LTRO如要有效傳導(dǎo)至國(guó)債收益率上，商業(yè)銀行的購(gòu)債規(guī)模就應(yīng)最大化。但歐洲央行隔夜存款在LTRO之后大幅增加820億歐元，已經(jīng)明示歐洲銀行沒(méi)有購(gòu)買國(guó)債的意愿。

其實(shí)，并不是銀行不愿幫助政府，而是主權(quán)債券風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。希臘與債權(quán)人的減記比例談判至今無(wú)果，誰(shuí)還愿意再參加一次減記？

平安證券研究員何慶明指出，盡管LTRO操作為歐洲銀行提供了大量資金，但是由于歐洲銀行體系已持有大批歐債，且未來(lái)歐債減記減值的可能性很高，銀行考慮到自身安全會(huì)盡量避免購(gòu)債。這批LTRO資金并沒(méi)有真正大規(guī)模進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)。

而海通證券宏觀經(jīng)濟(jì)高級(jí)分析師李明亮則分析稱，商業(yè)銀行要購(gòu)債就要獲得合理的收益，投資低收益率的德法英國(guó)債市場(chǎng)利潤(rùn)太低，而高收益率的意大利和西班牙市場(chǎng)又風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，因而銀行按兵不動(dòng)，保持觀望。國(guó)債收益率不降，就意味著衰退會(huì)在明年繼續(xù)。李明亮認(rèn)為，目前綜合PMI和各個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期看，2012年歐洲經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退已成定局。

債務(wù)和衰退狀況沒(méi)有得到有效改善，標(biāo)普降級(jí)沒(méi)有理由避免。光大期貨研究所孫永剛研究員向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，雖然財(cái)政一體化是解決問(wèn)題的根本途徑，但是實(shí)施需要時(shí)間。孫永剛認(rèn)為，在目前的政治博弈中歐洲央行由于體制問(wèn)題動(dòng)作有限，很難在短期進(jìn)行印錢等有效措施。而一季度是歐洲償債高峰期，因此評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)很有可能在一月降級(jí)。