三中全會高端訪談

本報記者任曉

中國銀行國際金融研究所宏觀經濟研究主管溫彬在接受中國證券報專訪時表示，加快利率、匯率市場化以及資本項目開放是《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》（以下簡稱《決定》）中金融改革部分的最大看點，如何處理好利率、匯率市場化與資本項目開放的順序仍是金融改革的難點。下一階段，加快存款利率市場化將是利率市場化的中心工作，預計還需要3-5年才能完成。

協(xié)調利率匯率與資本項目開放關系

中國證券報：在《決定》提出的金融改革措施中，最大的看點是什么？哪些措施可能最先取得突破？哪些是金融改革的核心、難點？

溫彬：加快利率、匯率市場化以及資本項目開放是最大看點。在黨的十八大報告中，對于這三個方面表述是“穩(wěn)步”和“逐步”，而《決定》提出“加快”，說明金融要素價格改革是金融改革的核心。利率和匯率等金融要素價格是市場發(fā)揮資源配置決定性作用的微觀基礎。存款保險制度作為利率市場化的條件和基礎可能會在明年正式落地，民營金融機構將在今年末或明年初獲批設立。

如何處理好利率、匯率市場化與資本項目開放的順序仍是金融改革的難點。目前，中國經濟金融已深深融入世界體系，中國不具備關門搞改革的條件?！稕Q定》提出“雙加快”，意味著金融的改革和開放會同步推進，外部風險和不確定也會隨之增大，這將對監(jiān)管能力和金融機構競爭力提出更高的要求。

中國證券報：在以往金融改革與國企改革加速推進的過程中，國企曾占用了大量金融資源，它們對金融價格的變化不夠敏感。金融改革將如何改變這種金融資源過于集中的局面？

溫彬：上述情況的出現與金融改革相對滯后有很大關系。在利率管制的背景下，銀行支持國有企業(yè)可以獲得穩(wěn)定且風險較低的利差收益，缺乏發(fā)展中小企業(yè)客戶的動力。股票和債券發(fā)行的審批制也使國有企業(yè)在直接融資方面占據優(yōu)勢，最終形成了金融資源向國有企業(yè)集聚。

金融市場化改革有助于金融資源按照市場法則和效率原則在不同所有制企業(yè)之間平等地進行配置。一是利率市場化將導致利差收窄，激勵商業(yè)銀行貸款資源向中小民營企業(yè)傾斜；二是多層次資本市場體系完善和債券市場的發(fā)展為中小企業(yè)融資增加了更多渠道；三是民營銀行的設立將使銀行股權多元化，形成廣覆蓋、差異化、高效率的銀行業(yè)機構體系，滿足不同所有制、不同規(guī)模企業(yè)獲得金融服務的需要。

推動監(jiān)管向“功能型”轉變

中國證券報：《決定》提出，落實金融監(jiān)管改革措施和穩(wěn)健標準，完善監(jiān)管協(xié)調機制。對此應如何理解？《決定》提出，在加強監(jiān)管的前提下，允許設立民營金融機構。在這方面應如何加強監(jiān)管？

溫彬：目前我國金融業(yè)實行“分業(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管”。近年來，隨著金融創(chuàng)新的加快，金融機構事實上的混業(yè)經營發(fā)展迅速。原有的監(jiān)管架構難以適應現實要求。今年8月，國務院批復同意建立金融監(jiān)管協(xié)調部際聯席會議制度，由中國人民銀行牽頭，銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、國家外匯管理局等部門共同組成，加強監(jiān)管部門之間的溝通協(xié)調。下一階段，應著重明確聯席會議制度與各監(jiān)管部門職能和定位，加強各職能部門間的交流合作，借鑒國際經驗，最終實現監(jiān)管模式由“機構型”監(jiān)管向“功能型”監(jiān)管的轉變。

今年7月，國務院出臺《金融支持經濟結構調整和轉型升級指導意見》，明確提出擴大民間資本進入金融業(yè)，民營銀行呼之欲出。由于我國尚未建立存款保險制度，對于民營銀行可能存在的道德風險、經營風險等，仍需要在準入環(huán)節(jié)以及經營環(huán)節(jié)加強監(jiān)管。目前對民間資本發(fā)起設立金融機構的標準和條件爭議較大。例如，有觀點認為，如果對注冊資本金、發(fā)起人資質、風險自擔、有限經營等要求相對嚴格，可能會限制部分民間資本的進入。從長期來看，審慎推進設立民營金融機構有助于金融體系的穩(wěn)定。

中國證券報：在利率市場化推進過程中，下一個突破點在哪里？存款利率市場化還要多長時間才能完成？

溫彬：從今年7月20日起，金融機構貸款利率管制全面放開。10月25日，貸款基礎利率集中報價和發(fā)布機制（LPR）正式運行，標志著貸款利率市場化取得突破性進展。

下一階段，加快存款利率市場化將成為中心工作。目前存款利率的定價包括三種價格，一是基準存款利率，二是在基準利率基礎上上浮10%，三是銀行理財產品利率。其中，理財產品規(guī)模已達10萬億元，占金融機構存款余額的10%左右。存款利率市場化的路徑是增加市場定價的負債產品在銀行負債中的比重，最終以市場化負債產品價格與存款價格并軌的方式實現存款利率的市場化。

提高負債市場定價占比的突破點在于允許商業(yè)銀行發(fā)行大額存單。目前商業(yè)銀行向金融同業(yè)發(fā)行大額可轉讓定期存單（NCDs）開閘在即，未來條件成熟時再發(fā)行面向企業(yè)及個人的大額存單，由大額到小額、由長期到短期，逐步擴大金融機構負債產品的市場化定價范圍和比重，最終使存款利率市場化水到渠成。存款利率上限管制放開的進程取決于基準利率形成、金融機構適應能力、存款保險制度建立等多種因素，不會一蹴而就，估計還需要3-5年左右。

國債收益率曲線地位凸顯

中國證券報：《決定》提出健全反映市場供求關系的國債收益率曲線，這有何深意？

溫彬：《決定》將國債收益率曲線與加快利率市場化放在一起表述，凸顯了國債收益率曲線在利率市場化中的基礎地位。作為無風險收益率，國債收益率是一切金融產品定價的基礎，大多數發(fā)達國家央行將國債收益率曲線作為基準收益率曲線，在對其他金融資產定價時，只需在相同剩余期限的國債利率基礎上加上一定數量的風險溢價。

目前我國國債收益率曲線主要存在兩點不足：一是短期國債品種缺乏，關鍵期限品種做不到滾動發(fā)行；二是國債存在銀行間和交易所兩個交易市場，且在不同機構托管，無法進行跨市場套利，造成同一品種國債不同價格。盡管央行大力推進Shibor市場基準利率建設，但回購利率的市場化程度仍需以國債的發(fā)展為前提，而且商業(yè)銀行中長期貸款基礎利率也需要以國債收益率為參考定價。