愛爾眼科：設(shè)立并購基金整合產(chǎn)業(yè)，探索創(chuàng)新擴張模式

類別：公司研究機構(gòu)：國金證券股份有限公司

事件

公司公告擬使用自有資金2000萬元與深圳前海東方創(chuàng)業(yè)金融控股有限公司（以下簡稱“東方金控”）共同發(fā)起設(shè)立深圳前海東方愛爾醫(yī)療產(chǎn)業(yè)并購基金，作為專門從事眼科醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)并購整合的投資平臺，并購基金總額2億元，以并購及新建眼科醫(yī)療機構(gòu)及相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)為主要投資方向。

評論

借力產(chǎn)業(yè)資本，體現(xiàn)公司創(chuàng)新性的多元化擴張能力：并購基金專門服務(wù)于公司產(chǎn)業(yè)整合，將對所有投資項目的篩選、立項、組織實施及投資后的監(jiān)督、管理的全過程提出規(guī)范化意見，在達到一定的盈利能力和規(guī)范程度后由公司按照相關(guān)證券法規(guī)和程序收購儲備項目。創(chuàng)新的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計有利于消除公司并購項目前期的決策風險、財務(wù)風險，提前化解醫(yī)療風險以及稅務(wù)、法律等各種或有風險，也能更好地保護公司及股東的利益。

并購基金能夠為公司儲備更多的并購標的，全國網(wǎng)絡(luò)擴張模式將有能力在產(chǎn)業(yè)資本的幫助下提速。通過探索新的發(fā)展模式，長期有助于公司成功并購優(yōu)質(zhì)項目，加快全國網(wǎng)絡(luò)布局，為公司持續(xù)、快速、健康發(fā)展提供保障，緩解持續(xù)并購帶來的資金壓力，加強和鞏固公司在眼科行業(yè)的領(lǐng)先地位。

愛爾眼科是醫(yī)療服務(wù)板塊最具代表性的?？七B鎖標的，我們一直認為醫(yī)院的規(guī)?；l(fā)展和快速擴張能力是當前醫(yī)院主題最重要的成長邏輯，公司過去10年的發(fā)展，從幾家門診到現(xiàn)在49家醫(yī)院，盈利模式的可復(fù)制性已經(jīng)被充分驗證，而借助產(chǎn)業(yè)基金，擴張的步伐將有可能加速。

眼科行業(yè)非常適合民營企業(yè)發(fā)展，愛爾眼科已經(jīng)建立了強大的品牌壁壘。從?？菩袠I(yè)看，眼科行業(yè)是市場化較早的醫(yī)療行業(yè)，屬于相對獨立的分支，對于醫(yī)療資源、專業(yè)醫(yī)生團隊的依賴性比綜合性醫(yī)院弱，對于資金的依賴適中，非常適合民營企業(yè)的發(fā)展。其次，眼科行業(yè)對于設(shè)備、資產(chǎn)的依賴性更強，較之口腔等專科醫(yī)院的準入門檻高，單個醫(yī)院的開業(yè)資金至少在千萬級別，個人的醫(yī)生更需要平臺來發(fā)展。愛爾眼科是眼科醫(yī)療行業(yè)的市場化競爭和優(yōu)勝劣汰中脫穎而出的難得標的，專業(yè)化的管理能力已經(jīng)充分體現(xiàn)在醫(yī)院集團的成長性上。

業(yè)務(wù)板塊均衡發(fā)展，探索視光、眼美容等新的業(yè)務(wù)增長點。從公司自身的業(yè)務(wù)發(fā)展看，準分子手術(shù)+視光+白內(nèi)障三大板塊均衡發(fā)展，已經(jīng)擺脫了幾年前靠準分子單條腿走路的風險，而2012年的封刀門事件則讓公司更加充分的認識到多業(yè)務(wù)均衡發(fā)展的必要性，開始強調(diào)業(yè)務(wù)均衡和拓展，2013年我們已經(jīng)看到公司業(yè)務(wù)拓展的努力，薄弱的視光業(yè)務(wù)開始提速，視光門診部試點開業(yè)，在新業(yè)務(wù)上，部分省級大醫(yī)院（武漢、深圳、上海等）試點推出眼部美容項目，也引證了公司管理的高效和穩(wěn)健。

投資建議

醫(yī)療服務(wù)是我們2014年最為看好的主題之一，公司是醫(yī)療服務(wù)板中塊盈利模式成功、可復(fù)制性強、業(yè)績穩(wěn)定增長、發(fā)展路徑非常清晰的標的。在醫(yī)院板塊中，眼科?？凭哂蟹浅＿m合民營企業(yè)發(fā)展的天然屏障和壁壘，醫(yī)療診斷相對獨立，對醫(yī)生資源的依賴程度適中，連鎖復(fù)制的成功對管理層要求非常高，經(jīng)過十多年培養(yǎng)起來的一批優(yōu)秀管理人員使得公司具備了確定性成長的條件。

此次以產(chǎn)業(yè)資本共建基金的模式，體現(xiàn)了公司創(chuàng)新性的多元化擴張能力，也能夠?qū)U張前期的成本費用降到最低。公司管理層的創(chuàng)新與活力是我們一直看好的核心競爭力之一，具備長期成長潛力，應(yīng)該享受較高的估值溢價。我們預(yù)測公司2014-2015年EPS為0.69元和0.87元，同比增長24%、30%和28%,維持“增持”評級。