盛運(yùn)股份：并購促進(jìn)垃圾發(fā)電跨越式發(fā)展

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：愛建證券有限責(zé)任公司

公司主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，效益初現(xiàn)，2013年業(yè)績快報(bào)營業(yè)總收入增長39.69%為11.86億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤增長104.27%,基本每股收益0.64元。公司原業(yè)務(wù)是做“輸送”機(jī)械，后由脫硫除塵設(shè)備“跨界”環(huán)保，從去年開始垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)開始發(fā)力。

公司的輸送業(yè)務(wù)，我們并不樂觀，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)將降速，14年10%增速，明年持平；公司的尾氣凈化業(yè)務(wù)我們預(yù)計(jì)明后年增速在15%;我們認(rèn)為公司未來發(fā)展重點(diǎn)在固廢處理的垃圾焚燒業(yè)務(wù)。

環(huán)保各細(xì)分行業(yè)中，固廢在海外成熟市場占據(jù)半壁江山，但由于不像水、大氣污染那么顯性，國內(nèi)重視的程度還不夠。目前全國垃圾“圍城”現(xiàn)象越演越烈，雖然填埋還是目前處置的主流方式，但垃圾焚燒市場“十二五”期間將快速發(fā)展。行業(yè)重資產(chǎn)屬性造成天然區(qū)域壟斷，海外環(huán)保龍頭公司W(wǎng)M、RSG等都是固廢處理企業(yè)，且都通過大規(guī)模并購贏得跨區(qū)域發(fā)展空間。

公司目前的資本運(yùn)作能力正在提升，有未來成為行業(yè)龍頭企業(yè)的跡象。從收購新疆煤礦機(jī)械開始，到公司布局干法脫硫除塵一體化尾氣凈化處理設(shè)備項(xiàng)目，可以說公司資本運(yùn)作逐步深化；公司收購中科通用使公司進(jìn)入固廢處理發(fā)展最迅速的垃圾發(fā)電領(lǐng)域核心陣營，此次并購對(duì)于盛運(yùn)股份取得垃圾發(fā)電的全面技術(shù)、獲得項(xiàng)目儲(chǔ)備、增加未來潛在合作者等都有重大意義。

另外，公司投資豐匯租賃有限公司2013年實(shí)現(xiàn)投資收益9000萬元。由于固廢處理行業(yè)的重資產(chǎn)屬性，對(duì)于資金的需求量很大。而對(duì)于盛運(yùn)股份的客戶而言，同樣存在資金饑渴，盛運(yùn)股份并購豐匯租賃45%的股權(quán)，不僅促進(jìn)公司產(chǎn)品銷售，簽訂的對(duì)賭協(xié)議鎖定了每年最低的盈利，為公司的業(yè)績提供了“現(xiàn)金牛”保障鑒于公司在垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)方面的前景，我們給予公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。公司2013-2015年?duì)I業(yè)收入為11.86億、17.11億元和24.38億元，每股收益分別是0.639元、1.020元、1.629元。我們認(rèn)為公司垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)由于處在成長期，2014年合理PE為35倍，對(duì)應(yīng)的合理股價(jià)則為35.71元，經(jīng)過前期調(diào)整，目前估值有優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋并給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資金鏈風(fēng)險(xiǎn)；垃圾供給量風(fēng)險(xiǎn)；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。