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每經(jīng)記者 李琴

一石激起千層浪，一家名為上海巴克斯酒業(yè) （以下簡(jiǎn)稱巴克斯酒業(yè)）的公司近期引起酒水行業(yè)轟動(dòng)，該公司以55.63億的身家“嫁”進(jìn)了百潤(rùn)股份（002568，收盤價(jià)19.89元），動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)25倍。而兩個(gè)月前上市的今世緣（603369，收盤價(jià)26.94元）的發(fā)行市盈率僅為12.54倍。

有意思的是，巴克斯酒業(yè)與百潤(rùn)股份的此次結(jié)合可以看做是兩者的“復(fù)婚”——《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，巴克斯酒業(yè)原本就是百潤(rùn)股份的子公司，2009年公司以僅100元的價(jià)格將其轉(zhuǎn)讓給了實(shí)控人劉曉東等人；5年后，劉曉東等人卻計(jì)劃以55.63億元的價(jià)格將其賣回給上市公司。

巴克斯酒業(yè)增值超20倍/

9月12日，百潤(rùn)股份公告稱，擬以發(fā)行股份的方式向公司大股東劉曉東等人收購(gòu)巴克斯酒業(yè)100%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià)55.63億元。

資料顯示，巴克斯酒業(yè)主要經(jīng)營(yíng)預(yù)調(diào)雞尾酒，旗下主要品牌RIO（銳澳）是目前國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的預(yù)調(diào)雞尾酒品牌之一。截至2014年6月30日，公司合并報(bào)表賬面凈資產(chǎn)為2.46億元，100%股權(quán)評(píng)估值為56.65億元，評(píng)估增值54.19億元，增值率高達(dá)22倍。

記者注意到，巴克斯酒業(yè)2013年的營(yíng)業(yè)收入為1.86億，凈利潤(rùn)為2021.15萬。按照此次收購(gòu)價(jià)格55.63億計(jì)算，巴克斯酒業(yè)的靜態(tài)市盈率高達(dá)275.24倍。假設(shè)巴克斯酒業(yè)順利完成2014年承諾業(yè)績(jī)，錄得凈利潤(rùn)2.22億，其市盈率也高達(dá)25.06倍。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，雖然高速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)可極大地對(duì)沖高估值，但巴克斯酒業(yè)的市盈率仍非常高。相形之下，今年7月份上市的今世緣發(fā)行市盈率僅為12.54倍，目前動(dòng)態(tài)市盈率也不過14.75倍，遠(yuǎn)低于巴克斯酒業(yè)。而白酒一哥貴州茅臺(tái)（600519，收盤價(jià)162.45元）的動(dòng)態(tài)市盈率也僅為12.83倍。

與此同時(shí)，需要注意的是，雖然巴克斯酒業(yè)在前幾年保持了高速增長(zhǎng)，但是目前國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)雞尾酒市場(chǎng)空間依然有限。此次收購(gòu)報(bào)告書顯示，2013年預(yù)調(diào)雞尾酒市場(chǎng)僅為10億元。

對(duì)此，正一堂策略機(jī)構(gòu)總裁楊光在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示：“國(guó)內(nèi)酒企沒有大規(guī)模投入預(yù)調(diào)雞尾酒市場(chǎng)的主要原因就是其市場(chǎng)容量太小。此外，巴克斯酒業(yè)旗下的RIO品牌面臨百加得等的激烈競(jìng)爭(zhēng)?！?他進(jìn)一步指出：“雞尾酒來自西方，是舶來品，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者會(huì)很自然地偏向洋品牌。同時(shí)，在渠道方面，雞尾酒目前主要的消費(fèi)市場(chǎng)還是夜店，而百加得這些洋酒從進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)以來就一直深耕夜店渠道，國(guó)產(chǎn)品牌相對(duì)來說比較弱勢(shì)?！敝劣诖舜?5.63億的收購(gòu)價(jià)，楊光認(rèn)為偏高。

記者了解到，目前預(yù)調(diào)雞尾酒市場(chǎng)主要為BacardiBreezer（百加得冰銳）、亨利武得“RedSquare”（紅廣場(chǎng)）、巴克斯RIO銳澳三家占據(jù)，前兩者均有外資背景。資料顯示，百加得是目前世界上最大的家族私有的烈酒生產(chǎn)商，1997年11月建立百加得中國(guó)，其冰銳朗姆預(yù)調(diào)酒在所處品類中處于領(lǐng)導(dǎo)地位。巴克斯酒業(yè)的另一家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手北京順興亨利武得果酒有限公司成立于2000年8月，為中英合資。

以2013年1.8億元的銷售額計(jì)算，巴克斯酒業(yè)約占當(dāng)年國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)雞尾酒市場(chǎng)18%的份額。

百潤(rùn)股份大股東持股成本約2800萬/

有意思的是，百潤(rùn)股份此次收購(gòu)的巴克斯酒業(yè)此前曾是上市公司的子公司，在2009年6月被公司以100元的超低價(jià)轉(zhuǎn)讓給了大股東劉曉東等人，而現(xiàn)在卻要以55.63億元的天價(jià)回收。

資料顯示，巴克斯酒業(yè)成立于2003年12月，由自然人王朝暉、張其忠、謝霖和機(jī)構(gòu)法人上海百潤(rùn)香精香料有限公司（以下簡(jiǎn)稱百潤(rùn)有限，即為現(xiàn)在的百潤(rùn)股份）以貨幣出資方式共同出資設(shè)立，百潤(rùn)有限占據(jù)60%的股權(quán)。

2006年經(jīng)過兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，百潤(rùn)有限分別從王朝暉、張其忠、謝霖手中獲得了巴克斯酒業(yè)余下的40%股權(quán)，至此巴克斯酒業(yè)成為百潤(rùn)有限的全資子公司。

2009年6月，百潤(rùn)有限將巴克斯酒業(yè)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了劉曉東兄弟、柳海彬等人，其中劉曉東、柳海彬、劉曉俊分別獲得巴克斯酒業(yè)51.74%、24.27%、8.23%的股權(quán)。需要特別注意的是，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)款合計(jì)僅為100元人民幣。

那么100元的轉(zhuǎn)讓價(jià)格是否公道呢？百潤(rùn)股份給出的理由為：“鑒于本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓前巴克斯酒業(yè)財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)狀況欠佳，已經(jīng)資不抵債，2008年12月31日，經(jīng)立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司審計(jì)的巴克斯酒業(yè)凈資產(chǎn)額為-483.05萬元。經(jīng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方協(xié)商確定本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)為100.00元?！?/p>

不過，值得注意的是，記者發(fā)現(xiàn)，巴克斯酒業(yè)2006~2008年的凈資產(chǎn)分別為-349.26萬元、-505.95萬元、-483.05萬元。但是2006年百潤(rùn)股份收購(gòu)?fù)醭瘯?、張其忠、謝霖所持的巴克斯酒業(yè)40%股份的價(jià)款為200萬元。

同樣是資不抵債，為何兩次的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格竟會(huì)相差如此之大呢？

更加令人不解的是，《招股說明書》顯示，2006~2008年巴克斯酒業(yè)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-274.21萬元、-156.69萬元、22.9萬元。也就是說，在百潤(rùn)股份將巴克斯酒業(yè)100%股權(quán)作價(jià)100元轉(zhuǎn)讓給大股東劉曉東等人前的不到一年，巴克斯酒業(yè)剛剛實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。而在這之后，巴克斯酒業(yè)的業(yè)績(jī)進(jìn)入了快速增長(zhǎng)通道。百潤(rùn)股份公告顯示，巴克斯酒業(yè)在2012年、2013年、2014年1~6月，分別實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入5880.71萬元、1.86億元、3.65億元，凈利潤(rùn)499.63萬元、2021.15萬元、1.10億元。

兜了個(gè)圈子，劉曉東等人現(xiàn)今又準(zhǔn)備以55.63億的價(jià)格把巴克斯酒業(yè)反手賣給上市公司。按照此次的收購(gòu)協(xié)議，百潤(rùn)股份將向大股東劉曉東支付29.23億購(gòu)買其持有的巴克斯酒業(yè)股份?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自2009年從百潤(rùn)股份受讓巴克斯酒業(yè)股權(quán)以來，劉曉東曾三次增資，累計(jì)花費(fèi)5985.75萬元。在今年9月1日，巴克斯酒業(yè)剛剛向全體股東現(xiàn)金分紅6000萬元，以劉曉東52.54%的持股比例計(jì)算，其將獲得分紅3152萬元，在不考慮所得稅的情況下，其所持巴克斯酒業(yè)的成本已下降至2800多萬元，而這部分股權(quán)如今的估值高達(dá)29.23億元，5年時(shí)間，劉曉東獲利超過100倍。

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