悅達(dá)投資財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)底已經(jīng)形成，四季度開(kāi)始持續(xù)好轉(zhuǎn)

研究機(jī)構(gòu)：東興證券  日期：2014-10-28

事件：

公司2014年1-9月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.30億元，同比增長(zhǎng)6.55%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8.01億元，同比減少27.48%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)7.51億元，同比減少24.40%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.88元。2014年3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.45億元，同比增長(zhǎng)14.71%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.74億元，同比減少31.54%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.59億元，同比減少27.64%。

觀點(diǎn)：

四季度東風(fēng)悅達(dá)起亞銷(xiāo)量增長(zhǎng)進(jìn)入快車(chē)道，全年凈利潤(rùn)可實(shí)現(xiàn)10%左右的增長(zhǎng)，拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)明顯好轉(zhuǎn)。2014年1-9月份東風(fēng)悅達(dá)起亞實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入430多億元，估計(jì)凈利潤(rùn)約有29.5億元左右，與去年盈利水平已經(jīng)基本相當(dāng)，而中報(bào)時(shí)東風(fēng)悅達(dá)起亞的盈利還是同比下降5.6%。由于2013年下半年受制于產(chǎn)能問(wèn)題，銷(xiāo)量基數(shù)較低，下半年?yáng)|風(fēng)悅達(dá)起亞的銷(xiāo)量增速已經(jīng)開(kāi)始顯著提升，9月的月度增速已經(jīng)快速提升到26.44%，為2013年6月以來(lái)的最高值，隨著K4銷(xiāo)量的爬坡，四季度銷(xiāo)量增速可達(dá)到30%以上，拉動(dòng)公司下半年業(yè)績(jī)整體好轉(zhuǎn)。研報(bào)預(yù)計(jì)東風(fēng)悅達(dá)起亞2014年可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售汽車(chē)63萬(wàn)輛以上，同比增長(zhǎng)15%以上，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入可達(dá)到650億元左右，可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)46億元左右，貢獻(xiàn)投資收益約11.5億元，同比增長(zhǎng)10%左右。

高速公路業(yè)務(wù)盈利低谷已現(xiàn)。京滬公司1-9月份實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)接近11億元，同比小幅增長(zhǎng)。西銅公司1-9月份實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約8，000-9，000萬(wàn)元，同比下降55%左右，凈利潤(rùn)下降的主要原因?yàn)椋旱诙ǖ婪至骷觿?；營(yíng)運(yùn)性客車(chē)被分流；涇河工業(yè)園區(qū)車(chē)輛免費(fèi)；渭河大橋加固工程施工影響收費(fèi)并且造成分流等。徐州通達(dá)公司1-9月份實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)大約-400萬(wàn)元，虧損環(huán)比堅(jiān)守，預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡?？傮w來(lái)看由于西銅公司的權(quán)益占比較高，2014年高速公路下滑幅度較大，同時(shí)由于利空今年基本出盡，2015年高速公路業(yè)務(wù)的盈利至少有望不再下降。

陳家港發(fā)電公司利潤(rùn)繼續(xù)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年可貢獻(xiàn)6，000萬(wàn)元左右投資收益。陳家港發(fā)電公司2014年1-9月份實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)在2億元左右，預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)3億元左右的凈利潤(rùn)，可為公司貢獻(xiàn)6，000萬(wàn)元左右投資收益。

紡織業(yè)務(wù)環(huán)比好轉(zhuǎn)。紡織公司1-9月份虧損月1-1.1億元，同比增虧4000萬(wàn)元左右，其中上半年增虧就達(dá)到3，000多萬(wàn)元，增虧額環(huán)比顯著改善，主要是由于上半年訂單不足、主要產(chǎn)品的銷(xiāo)量和毛利率均下降。隨著公司對(duì)紡織公司內(nèi)部整合的進(jìn)一步推進(jìn)，預(yù)計(jì)四季度增虧額度有望收窄。拖拉機(jī)合資公司1-9月份虧損約1，000多萬(wàn)元，同比基本持平。

結(jié)論：

隨著2014年四季度東風(fēng)悅達(dá)起亞銷(xiāo)量增速的持續(xù)回升，預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年盈利的復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)到20%以上。預(yù)計(jì)公司2014年-2016年EPS分別為1.39、1.75和2.16元，對(duì)應(yīng)的PE分別為7.34倍、5.84倍和4.71倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。