許繼電氣：特高壓最核心一二次設(shè)備供應(yīng)商，受益一帶一路及國(guó)企改革

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司 研究員：譚倩 日期：2015-01-16

事件：我們于2015年1月7日調(diào)研了上市公司，與公司董秘進(jìn)行了詳細(xì)交流。

主要觀點(diǎn)：

1、 國(guó)網(wǎng)規(guī)劃2015年力爭(zhēng)開工“五交八直”特高壓工程，我們認(rèn)為今年至少核準(zhǔn)7條特高壓 2014年以來，特高壓首次獲得國(guó)家主席、國(guó)務(wù)院、能源局、地方政府、電網(wǎng)公司共同推動(dòng)。根據(jù)國(guó)網(wǎng)總體規(guī)劃，2015年力爭(zhēng)開工“五交八直”特高壓工程，分別為雅安-武漢、蒙西-長(zhǎng)沙、張北-南昌、隴彬-豫北、榆衡-濰坊五條交流特高壓線路，以及酒泉-湖南、呼盟-山東、蒙西-湖北、陜北-江西、準(zhǔn)東-四川、上海廟-山東、山西-江蘇和錫盟-江蘇等八條直流特高壓工程。同時(shí)，能源局十二條治霾項(xiàng)目中有9條特高壓，我們認(rèn)為即使國(guó)網(wǎng)規(guī)劃的五交八直不能全部在2015年獲批。

但是電網(wǎng)公司和能源局規(guī)劃中同時(shí)覆蓋的9條將有較大概率在今年獲批、開工。目前9條特高壓項(xiàng)目中，尚有6條未核準(zhǔn)。同時(shí)，加上已獲環(huán)保部認(rèn)可的酒泉-湖南工程，我們預(yù)計(jì)2015年至少核準(zhǔn)7條特高壓。此外，“十三五”能源規(guī)劃提出，2020年我國(guó)將基本形成“五基兩帶”能源開發(fā)布局，重點(diǎn)建設(shè)山西、鄂爾多斯盆地、蒙東、西南、新疆五個(gè)重點(diǎn)能源基地和東部核電帶、近海油氣開發(fā)帶，其中，五大能源基地的電力，均需要特高壓進(jìn)行運(yùn)輸，預(yù)計(jì)特高壓投資在2015-2020年將保持高速增長(zhǎng)。

2、 國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)生產(chǎn)特高壓最核心一次和二次設(shè)備的公司，預(yù)計(jì)2014-2015年核準(zhǔn)10個(gè)工程，預(yù)計(jì)有望中標(biāo)50億，預(yù)計(jì)2015-2016年確認(rèn)收入，大幅提升公司利潤(rùn)。 當(dāng)前國(guó)內(nèi)僅中國(guó)西電、中電普瑞、許繼電氣具備特高壓換流閥供貨業(yè)績(jī)，在最近完成的寧東-紹興特高壓直流輸電工程中，許繼電氣拿到了換流閥一半的訂單，約7.9億元，預(yù)計(jì)后期繼續(xù)保持較高市場(chǎng)占有率；同時(shí)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)僅國(guó)電南瑞、許繼電氣具備特高壓直流控制保護(hù)供貨業(yè)績(jī)，在2014年完成的特高壓直流工程中，許繼電氣和南瑞繼保分別供應(yīng)了一個(gè)特高壓直流工程的直流控制保護(hù)，在最近完成招標(biāo)的寧東-紹興特高壓直流輸電工程中，控制保護(hù)設(shè)備由南瑞繼保供貨，我們預(yù)計(jì)下個(gè)直流特高壓工程將由許繼電氣供貨。

在國(guó)家電網(wǎng)公司最近完成的兩交兩直四條特高壓工程中，許繼電氣穩(wěn)定中標(biāo)。我們假定上市公司在每個(gè)交流特高壓工程中標(biāo)金額，等于淮上交流工程和浙福交流工程的平均值；假定在每個(gè)直流特高壓工程中標(biāo)金額，等于哈鄭特高壓工程和溪浙特高壓工程平均值。2014年核準(zhǔn)了3條特高壓，我們判斷2015年至少7條特高壓將核準(zhǔn)，兩年四交六直，共10條特高壓預(yù)計(jì)有望中標(biāo)約50億，預(yù)計(jì)2015-2016年確認(rèn)收入。由于特高壓產(chǎn)品技術(shù)含量高，技術(shù)及業(yè)績(jī)壁壘高，毛利率高，特高壓產(chǎn)品將大幅提升公司的利潤(rùn)。

3、 我國(guó)的特高壓交、直流技術(shù)已達(dá)到了世界領(lǐng)先水平，公司受益“一帶一路”和國(guó)網(wǎng)海外規(guī)劃哈密南—鄭州、溪洛渡左岸—浙江金華等特高壓直流輸電工程的核心設(shè)備，已基本由國(guó)內(nèi)廠家供貨。2014年7月2日，國(guó)網(wǎng)公司在電氣與電子工程師學(xué)會(huì)標(biāo)準(zhǔn)協(xié)會(huì)(IEEE-SA)發(fā)起并主導(dǎo)制定的三項(xiàng)特高壓交流國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)獲批發(fā)布，填補(bǔ)了特高壓交流國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的空白。目前，我國(guó)的特高壓交、直流技術(shù)已達(dá)到了世界領(lǐng)先水平。當(dāng)前國(guó)家大力鼓勵(lì)基建項(xiàng)目向海外發(fā)展。APEC會(huì)上，國(guó)網(wǎng)公司總經(jīng)理舒印彪明確國(guó)家電網(wǎng)公司將依托遠(yuǎn)距離、大容量、低損耗的特高壓技術(shù)來打造“一帶一路”經(jīng)濟(jì)帶輸電走廊，實(shí)現(xiàn)與中亞5國(guó)的電網(wǎng)相聯(lián)，共享哈薩克斯坦大型能源基地和中亞豐富的風(fēng)能和太陽能資源，遠(yuǎn)期或?qū)?shí)現(xiàn)和蒙古、俄羅斯等國(guó)聯(lián)網(wǎng)。同時(shí)，國(guó)家電網(wǎng)公司在國(guó)外的電網(wǎng)建設(shè)中不斷取得突破，成功中標(biāo)巴西特高壓直流工程，將帶動(dòng)我國(guó)電力設(shè)備出口。

4、 公司作為配網(wǎng)龍頭，受益國(guó)網(wǎng)加大配網(wǎng)建設(shè)，受益社會(huì)資本進(jìn)入配網(wǎng)市場(chǎng)，配網(wǎng)收入將平穩(wěn)增長(zhǎng)配網(wǎng)領(lǐng)域是國(guó)務(wù)院、國(guó)網(wǎng)公司認(rèn)可的電網(wǎng)建設(shè)的薄弱環(huán)節(jié)，國(guó)網(wǎng)公司在各類重要會(huì)議中均明確加強(qiáng)配網(wǎng)建設(shè)。國(guó)網(wǎng)公司在2014年初明確，2014年配網(wǎng)投資達(dá)到1580億元；但是，由于審計(jì)、電網(wǎng)反腐的重點(diǎn)是電網(wǎng)建設(shè)和物資采購(gòu)，而且新的電改方案對(duì)配網(wǎng)建設(shè)的主體不夠明朗，導(dǎo)致國(guó)網(wǎng)對(duì)配網(wǎng)建設(shè)的積極性下降，2014年配網(wǎng)投資進(jìn)度低于預(yù)期。我們預(yù)計(jì)，隨著電網(wǎng)反腐走近尾聲、隨著電改明確新增配網(wǎng)允許社會(huì)資本進(jìn)入，配網(wǎng)建設(shè)將在2015-2016年提速。許繼電氣在配網(wǎng)領(lǐng)域產(chǎn)品齊全，從配網(wǎng)業(yè)務(wù)的技術(shù)、業(yè)績(jī)、市場(chǎng)占有率等方面看，公司是當(dāng)之無愧的配網(wǎng)龍頭，公司配網(wǎng)收入將平穩(wěn)增長(zhǎng)。

5、 公司是配網(wǎng)自動(dòng)化龍頭，將受益配網(wǎng)自動(dòng)化大發(fā)展國(guó)務(wù)院、能源局、國(guó)網(wǎng)公司均明確推進(jìn)電網(wǎng)智能化。截至2013年底，我國(guó)僅完成了29個(gè)城市的配網(wǎng)自動(dòng)化試點(diǎn)，且僅限于試點(diǎn)城市的核心區(qū)域，按此估計(jì)，我國(guó)配網(wǎng)自動(dòng)化率遠(yuǎn)不足10%，而發(fā)達(dá)國(guó)家的配電自動(dòng)化水平普遍在50%以上。我國(guó)配網(wǎng)自動(dòng)化基數(shù)小，未來將迎來巨大的增長(zhǎng)，分布式電源接入和智能電網(wǎng)建設(shè)也將推動(dòng)配網(wǎng)自動(dòng)化的建設(shè)。許繼電氣在國(guó)網(wǎng)配網(wǎng)自動(dòng)化招標(biāo)中，中標(biāo)量排名行業(yè)前兩名，配網(wǎng)自動(dòng)化的發(fā)展，將持續(xù)推動(dòng)公司發(fā)展。

6、 智能電表收入增速較快，充換電網(wǎng)絡(luò)前景廣闊，工業(yè)領(lǐng)域不斷突破近年來公司智能電表收入保持20%的增速，公司智能電表業(yè)務(wù)占收入比例逐步提升，市場(chǎng)占有率處于國(guó)內(nèi)前五名。公司近期發(fā)布中標(biāo)公告，在國(guó)家電網(wǎng)公司電能表及用電信息采集設(shè)備招標(biāo)采購(gòu)中，中標(biāo)金額合計(jì)約為1.92億元。預(yù)計(jì)智能電表業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。公司充換電技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，在國(guó)網(wǎng)已經(jīng)完成的4批次充換電設(shè)備、高速公路城際快充網(wǎng)絡(luò)建設(shè)招標(biāo)中，公司中標(biāo)量行業(yè)前兩名，隨著新能源汽車的發(fā)展和充電樁的建設(shè)，公司未來就持續(xù)受益。公司在石化、礦山、軌道交通等工業(yè)領(lǐng)域取得突破，且取得多個(gè)大型企業(yè)注入資質(zhì)，預(yù)計(jì)后期保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

7、 響應(yīng)國(guó)企改革戰(zhàn)略，集團(tuán)整體上市存在預(yù)期國(guó)務(wù)院有關(guān)國(guó)企改革的頂層設(shè)計(jì)有望于2015年落地，國(guó)網(wǎng)作為核心單位，有望積極響應(yīng)，以旗下南瑞、許繼、平高等上市公司為端口，試點(diǎn)國(guó)企改革和混合所有制經(jīng)營(yíng)?；旄牡淖罴淹緩绞钦w上市，近年來不斷有媒體報(bào)道國(guó)網(wǎng)公司計(jì)劃推進(jìn)平高電氣整體上市。2014年初，國(guó)網(wǎng)在年度工作會(huì)議上明確積極推進(jìn)旗下南瑞集團(tuán)、許繼集團(tuán)、平高集團(tuán)等整體上市。我們認(rèn)為在當(dāng)前國(guó)企改革、混合所有制的大背景下，公司整體上市有望加快推進(jìn)。

8、 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)公司2014年前三季度營(yíng)業(yè)收入50.15億元，同比增長(zhǎng)14.36%，凈利潤(rùn)5.93億元，同比增長(zhǎng)58.31%，利潤(rùn)大增是由于今年新增了柔性輸電公司、許繼電源注入資產(chǎn)的收入，以及公司費(fèi)用下降。我們預(yù)計(jì)2015年將確認(rèn)寧東-紹興特高壓收入，2016年將確認(rèn)3-5條直流特高壓的收入；同時(shí)，常規(guī)電網(wǎng)投資也將穩(wěn)定增加。預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為1.07元、1.26元、1.86元，對(duì)應(yīng)估值分別為20倍、17倍、12倍。公司正步入特高壓收入高速增長(zhǎng)、配網(wǎng)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)、智能電表工業(yè)收入不斷突破、海外業(yè)務(wù)不斷拓展的階段，同時(shí)受益一帶一路戰(zhàn)略及國(guó)企改革，估值將有所提升，給予“買入”評(píng)級(jí)。

9、 風(fēng)險(xiǎn)提示特高壓線路核準(zhǔn)及建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，電網(wǎng)反腐進(jìn)一步加深，配網(wǎng)建設(shè)低于預(yù)期，公司整體上市進(jìn)展低于預(yù)期